Após o desempenho trimestral ficar abaixo das expectativas, a líder em PCB Shengfang Technology planeia investir 20 mil milhões de yuan num ano

Pergunta à IA · O crescimento dos negócios de IA pode sustentar a meta de mil milhões de produção?

Jornalista do Jiemian News | Zhang Yi

A líder em placas de circuito impresso (PCB), Shenghong Technology (300476.SZ), apresentou recentemente um relatório de resultados de 2025 que parece “explosivo”: a empresa alcançou uma receita de 19,292 bilhões de yuans, um aumento de 79,77% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 4,312 bilhões de yuans, um aumento de 273,52%. A empresa planeja distribuir 20 yuans por cada 10 ações (com impostos).

Apesar desses números impressionantes, o preço das ações da Shenghong caiu 3,25% desde 2026.

Por um lado, o preço das ações já acumulou um aumento de 583,25% em 2025, parcialmente antecipando as expectativas de desempenho; por outro lado, a resposta está na própria demonstração financeira — o lucro líquido trimestral da Shenghong cresceu pouco em relação ao trimestre anterior, a margem de lucro bruto está em declínio, e o desempenho do quarto trimestre ficou abaixo das expectativas do mercado.

Mesmo assim, a Shenghong lançou um plano de investimento de “200 bilhões de yuans por ano” para ajudar a alcançar a meta de “mil bilhões de produção” até 2030. Isso equivale a construir mais quatro Shenghong em cinco anos.

“Com a capacidade de produção atual mais todas as capacidades em construção e planejadas, temos quase mil bilhões de produção.” respondeu um representante da Shenghong à Jiemian News exclusivamente.

Então, essa expansão de capacidade é ousada? Como resolver a lacuna de financiamento? Como absorver essa capacidade? Por que o crescimento de desempenho é fraco? Essas questões foram respondidas exclusivamente pela Shenghong à Jiemian News.

O lado “louco” do desempenho: crescimento mês a mês sem força

A PCB é considerada a “mãe dos produtos eletrônicos”. Após o crescimento explosivo do ano passado, a Shenghong tornou-se uma líder de mercado com valor de mercado de 240 bilhões de yuans. Segundo dados da Prismark, a empresa ocupa a 6ª posição global entre fornecedores de PCB e a 3ª entre fabricantes de PCB de capital chinês continental.

No entanto, o relatório anual do ano passado foi de altos e baixos.

Sobre as razões do crescimento, Zhu Xiyao, secretária do conselho e vice-presidente da Shenghong, afirmou durante uma pesquisa institucional: “Nos campos-chave como capacidade de cálculo de IA, centros de dados e computação de alto desempenho, vários produtos de alta gama já estão em produção em larga escala, impulsionando a estrutura de produtos para uma maior proporção de valor e maior complexidade tecnológica, com uma significativa elevação na participação de produtos de alta ponta.”

Por regiões, o mercado externo é o principal motor de crescimento.

• O valor das exportações diretas no ano passado foi de 14,821 bilhões de yuans, um aumento de 126,88% em relação ao ano anterior, representando cerca de 76,83% da receita, contra aproximadamente 60% em 2024;
• Ao mesmo tempo, as vendas internas foram de 4,471 bilhões de yuans, um aumento de apenas 6,48%, representando 23,17% da receita, contra quase 40% anteriormente.

Porém, do lado “louco” do desempenho, os dados trimestrais mostram sinais de fraqueza no crescimento de receita e lucro líquido.

• Nos quatro trimestres do ano passado, as receitas foram de 4,312 bilhões, 4,719 bilhões, 5,086 bilhões e 5,175 bilhões de yuans, com crescimento quase estagnado no quarto trimestre;
• O lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 921 milhões, 1,222 bilhões, 1,102 bilhões e 1,067 bilhões de yuans, com uma ligeira queda no terceiro e quarto trimestres.

Esse desempenho ficou abaixo das expectativas do mercado. Instituições previam que o lucro líquido anual ultrapassaria 5 bilhões de yuans. Na prática, o desempenho real foi cerca de 700 milhões de yuans menor.

Ao mesmo tempo, a margem bruta de vendas da Shenghong no ano passado foi de 35,22%, um aumento de 12 pontos percentuais em relação ao ano anterior. O destaque foi o HDI, cuja margem subiu de 22,5% em 2024 para 45% nos três primeiros trimestres de 2025.

Porém, ao dividir por trimestre, o segundo semestre teve margens menores do que o primeiro, com 38,83%, 35,19% e 33,51% nos trimestres seguintes.

Tendência da margem bruta de vendas da Shenghong nos últimos anos

Situação da margem bruta de vendas da Shenghong em 2025 por trimestre

Analistas da Citic Securities, Yuan Xin, afirmam que o lucro do quarto trimestre ficou abaixo das expectativas “por motivos como: liberação de nova capacidade abaixo do esperado; aumento de custos de matérias-primas comprimindo margens de lucro.”

A explicação da Shenghong à Jiemian News inclui fatores como oscilações nos custos de matérias-primas, reserva de talentos antecipada para expansão, variações cambiais, entre outros.

Por um lado, os custos aumentam, incluindo salários. “No segundo semestre, há muitos planos de expansão, então contratamos muitos engenheiros antecipadamente, treinando-os na fábrica existente. Assim que estiverem familiarizados, poderão trabalhar na nova capacidade assim que ela estiver operacional.” explicou um representante.

Por outro lado, os preços de matérias-primas como cobre e vidro aumentaram na segunda metade do ano passado, elevando ligeiramente os custos.

As matérias-primas da Shenghong incluem placas de cobre revestido, folhas semi-curadas, bolas de cobre e folhas de cobre. O relatório anual mostra que o custo de matérias-primas foi de 8,237 bilhões de yuans, representando 65,91% da receita, um aumento de 3,24 pontos percentuais em relação ao ano anterior.

O impacto das matérias-primas deve ser avaliado em camadas, reforça a Shenghong à Jiemian News: “Existem muitos tipos de placas de cobre revestido, produtos de baixo custo seguem o mercado com maior volatilidade; as de alta frequência e alta velocidade, de alta ponta, tiveram preços relativamente estáveis em 2025. Novos pedidos serão negociados com base nos preços atuais das matérias-primas.”

A Shenghong também alerta para riscos de escassez e volatilidade de preços de matérias-primas neste ano. “Em caso de aumentos significativos de preços, a empresa ajustará os preços de venda, mas essa transmissão para o downstream terá um certo atraso.”

Segredo da divergência entre quantidade e preço: participação de IA ultrapassa 40%

A Jiemian descobriu um dado aparentemente contraditório: a produção e as vendas caíram em relação ao ano anterior.

Em 2025, a produção de PCB da Shenghong foi de 8,0896 milhões de metros quadrados, uma queda de 9,63%; as vendas foram de 8,6637 milhões de metros quadrados, uma redução de 2,72%. Assim, o crescimento do desempenho não se deve à “expansão de quantidade”, mas sim ao “impulso de preço”.

Situação da produção e vendas de Shenghong em 2025

Isso reflete uma mudança na estrutura de produtos.

“A área de produção é relativamente fixa, pois a fábrica adicionada em 2025 foi pequena.” explicou um representante à Jiemian News: “A empresa continua investindo em capacidade e modernização de linhas, mas com a evolução dos produtos e a tecnologia, o aumento no número de camadas e níveis de PCB também consome capacidade, portanto, a quantidade em área não muda muito, mas o valor dos produtos aumenta claramente.”

Ele revelou ainda que a demanda mais forte é por IA. “Os produtos voltados para IA representaram mais de 40% nos três primeiros trimestres de 2025, enquanto em 2024 essa participação era inferior a 10%, e no ano todo foi ainda maior.”

O prospecto de listagem em Hong Kong confirma essa tendência. Produtos de inteligência artificial e computação de alto desempenho saltaram de 6,6% em 2024 para 41,5% nos três primeiros trimestres de 2025. A receita de produtos de terminais inteligentes caiu de 33,9% para 19,2%.

Detalhes das receitas dos diferentes produtos de PCB da Shenghong

“Um PCB de servidor de IA tem valor muito maior do que um de servidor tradicional.” afirmou a Shenghong, “Nossa alta margem de lucro em HDI (alta densidade interconectada) e MLPCB (placas multicamadas) tem uma demanda significativamente maior em relação a outros produtos.”

Essa mudança estrutural também se reflete na concentração de clientes.

Em 2025, as vendas para os cinco maiores clientes totalizaram 8,098 bilhões de yuans, representando 41,98% do total; em 2024, as vendas para esses cinco clientes somaram 2,012 bilhões, com participação de apenas 20,03%.

Em 2025, as vendas para o primeiro, segundo e terceiro maiores clientes ultrapassaram 2 bilhões, 2 bilhões e 1,8 bilhões de yuans, respectivamente.

“Isso não é o resultado final de uma análise mais profunda.” explicou um representante da Shenghong à Jiemian News. “Os cinco principais clientes são todos clientes diretos, que vendem PCB para montadoras, que por sua vez vendem para fabricantes de servidores de ponta.”

Dados indicam que a Shenghong já faz parte da cadeia de fornecimento de empresas internacionais como Nvidia, AMD, Intel, Tesla, Microsoft, Bosch, Amazon e Google.

O representante da Shenghong afirmou que, independentemente de serem clientes estrangeiros ou domésticos, há sempre novos clientes sendo contactados e explorados. “Pedidos em mãos estão sempre bastante cheios. Normalmente, a previsão de pedidos é de cerca de dois meses, e para produtos de alta ponta, o prazo é um pouco maior.”

Expansão agressiva visando a meta de “mil bilhões de produção”

O desempenho passado é uma resposta, mas a Shenghong planeja apostar no futuro — a empresa anunciou uma meta de “mil bilhões de produção até 2030”.

Na demonstração financeira de 2025, a Shenghong afirmou que “avançará em direção à meta de mil bilhões até 2030”. Na verdade, em 2024, a empresa já havia estabelecido o objetivo de alcançar 10 bilhões de yuans em receita até 2026, e em 2025, esse objetivo foi praticamente atingido.

Como a Shenghong pode alcançar essa nova meta?

Segundo uma resposta exclusiva do departamento de valores mobiliários, “Este é o novo plano quinquenal da empresa, a atual fase de construção já está alinhada com a meta de mil bilhões de produção. Em 2022, foram construídas duas novas fábricas, e os novos projetos em andamento incluem as fábricas 10 e 11, além de unidades na Tailândia, Vietnã e Malásia. Todos esses planos somam quase mil bilhões de produção.”

Xiyao Zhu também afirmou que a empresa continua expandindo a capacidade de produtos de alta tecnologia, como HDI avançado, PCB multicamada e FPC, incluindo projetos de expansão em fábricas em Huizhou, Tailândia, Vietnã e Malásia, “com velocidade de expansão líder no setor”. “A velocidade de construção das novas fábricas é rápida, e os equipamentos necessários já foram encomendados e estão sendo entregues.”

Segundo a Jiemian News, os projetos que serão concluídos em três anos incluem:

• A produção de alta multilayer MLPCB em Huizhou aumentará cerca de 1,02 milhão de metros quadrados por ano;
• Em Changsha e Yiyang, a capacidade de PCB de camada única e dupla será aumentada em aproximadamente 1,392 milhão de metros quadrados, com 72 mil metros quadrados de HDI e 360 mil metros quadrados de MLPCB;
• A expansão do centro de produção de Huizhou, com 150 mil metros quadrados de MLPCB de alta camada e 100 mil metros quadrados de HDI avançado.

Até o final de 2025, a Shenghong tinha projetos em construção avaliados em 3,61 bilhões de yuans, um aumento de 33,53 bilhões de yuans em relação ao início do ano, um crescimento de 1.300%, principalmente devido ao aumento de máquinas e equipamentos a serem instalados e despesas de engenharia.

Quanto à taxa de utilização da capacidade, um representante da Shenghong explicou: “As fábricas que entraram em produção em massa há dois anos estão operando em plena capacidade. No ano passado, construímos as fábricas 4 e 9, e os equipamentos já estão prontos, com a maior parte das etapas de produção em operação normal, apenas algumas etapas ainda em fase de ramp-up. No geral, a utilização da capacidade da empresa está em um nível bastante bom.”

Plano de investimento de 200 bilhões de yuans em um ano

O que sustenta a meta de mil bilhões é um plano de investimento de capital sem precedentes.

Em 2026, a Shenghong e suas subsidiárias planejam investir até 200 bilhões de yuans, sendo até 180 bilhões em ativos fixos (incluindo construção de fábricas, aquisição de equipamentos, automação, etc.) e até 20 bilhões em investimentos de participação acionária.

Esse valor é um aumento de 567% em relação ao limite de 30 bilhões de yuans planejado para 2025.

“Em 2022, o investimento real foi de mais de 6 bilhões de yuans, e este ano, o planejamento não ultrapassa 20 bilhões. Estamos planejando e construindo projetos, incluindo fábricas no exterior, que somam aproximadamente 200 bilhões de yuans.” afirmou um representante da Shenghong à Jiemian.

Por trás desse investimento maciço está a perspectiva de crescimento explosivo do setor. A Prismark estima que o mercado de PCB para servidores de IA crescerá a uma taxa composta anual de 18,7% entre 2024 e 2029; incluindo HDI, a taxa será de 29,6%, e para placas multicamadas de 18 camadas ou mais, 33,8%, muito acima da média do setor de PCB.

De onde virá o dinheiro para esse investimento tão grande?

Recursos próprios são insuficientes. Até o final de 2025, a Shenghong tinha 3,417 bilhões de yuans em caixa e ativos financeiros negociáveis, mais do que o dobro do ano anterior, mas ainda insuficiente para cobrir o investimento.

A empresa aumentou suas dívidas e ativos simultaneamente. No final do ano passado, as contas a pagar e as notas a pagar totalizavam 10,526 bilhões de yuans, contra 4,963 bilhões no final do ano anterior.

A Shenghong está adotando duas estratégias.

• Primeiro, a listagem na bolsa de Hong Kong é uma estratégia de captação de recursos. “A empresa está planejando uma listagem em Hong Kong, já tendo obtido aprovação da Comissão de Valores Mobiliários da China para listagem no exterior, com emissão de até 110 milhões de ações. Se a emissão for bem-sucedida, o valor captado poderá cobrir essa necessidade.” afirmou um representante.
• Segundo, antes da captação, a empresa já iniciou preparativos, incluindo compra de terrenos, construção e aquisição de equipamentos. A captação será feita por recursos próprios, fluxo de caixa operacional e empréstimos bancários, para garantir que o ritmo de expansão não seja afetado.

O secretário do conselho, Zhu Xiyao, também afirmou: “A empresa trabalha em estreita colaboração com intermediários, empenhada em concluir o processo de listagem o mais cedo possível na bolsa de Hong Kong.”

Fora do core business, a Shenghong também é uma “expert em ações”. No ano passado, comprou ações da Founder Technology (600601.SH), com custo de 366 milhões de yuans, cujo valor de mercado ao final do período subiu para 2,683 bilhões de yuans, com lucro não realizado de cerca de 2,3 bilhões de yuans, uma rentabilidade superior a 600%.

Porém, o preço das ações da Founder caiu mais de 10% desde 2026.

Situação de investimentos em ações da Shenghong em 2025

Os dez maiores acionistas da Shenghong passaram por mudanças.

No quarto trimestre do ano passado, os fundos de índice de ações de Xangai e Shenzhen, como o Huatai-PineBridge CSI 300 ETF e o E Fund CSI 300 ETF, tornaram-se o sexto e o nono maiores acionistas. Fundos de investimento estrangeiros, como a Hong Kong Central Clearing e investidores individuais como Guo Chao, aumentaram suas participações; os que reduziram foram o E Fund ChiNext ETF e a Huizhou Boda Xing Industrial Co.

Neste novo ano, novas expectativas foram apresentadas por instituições, com diferenças claras entre elas.

• Citic Securities prevê um lucro líquido atribuível aos acionistas de 8,384 bilhões de yuans em 2026;
• Guosen Securities estima receita de 35,8 bilhões de yuans e lucro líquido de 10,5 bilhões;
• China Merchants Securities projeta receita de 32,01 bilhões e lucro líquido de 8,07 bilhões.

“Ser excelente já não basta; o mercado espera por resultados acima do esperado.” A expansão inevitavelmente trará dores, e se a meta de mil bilhões de produção será ou não atingida, dependerá da capacidade da empresa de equilibrar gastos de capital e lucros durante sua rápida expansão.