Lei dos Cinco Tipos de Ativos Criptográficos Estabelecida nos EUA: Um Guia Completo do Novo Marco Regulatório (Versão Essencial)

17 de março de 2026, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos Estados Unidos e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) publicaram conjuntamente um documento interpretativo, número 33-11412, com 68 páginas de estrutura regulatória oficial: o fim de uma década de regulação baseada na aplicação da lei, entrando numa nova era de clarificação e harmonização impulsionada pelo “Project Crypto”.

Este documento não é apenas um resultado raro de cooperação regulatória entre a SEC e a CFTC, mas também o guia mais marcante na história da regulação de criptomoedas nos EUA. A seguir, uma análise resumida do conteúdo principal:

1. Contexto: De conflito a cooperação com o “Project Crypto”

Em 2017, a SEC aplicou pela primeira vez o teste Howey às criptoativos no relatório “The DAO”. Desde então, por uma década, a regulação dependia principalmente de ações de fiscalização para definir a natureza dos ativos, mantendo o mercado em um estado de incerteza e controvérsia.

No início de 2025, a SEC criou o “Crypto Task Force” e lançou a iniciativa “Project Crypto”, liderada pelo presidente da SEC, Paul S. Atkins, e pelo presidente da CFTC, Michael S. Selig, com o objetivo de coordenar as competências das duas agências, estabelecer uma classificação unificada de ativos e fornecer um caminho claro para a inovação em cripto dentro dos EUA. Em janeiro de 2026, o projeto foi oficialmente elevado a uma ação conjunta da SEC e CFTC.

2. Classificação de ativos: A lógica das “cinco categorias” de criptoativos

O documento classifica os criptoativos em cinco categorias com base em suas características, usos e funções, oferecendo pela primeira vez critérios claros de classificação para o mercado:

2. Mercadorias Digitais (Digital Commodities)

• Definição: ativos cujo valor deriva do funcionamento “funcional” de sistemas criptográficos e da dinâmica de oferta e demanda, não dependentes de gestão centralizada de terceiros.
• Exemplos principais: BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK. Esses ativos não são controlados por uma entidade central e não conferem direitos de rendimento passivo inerentes.

4. Valores Mobiliários Digitais (Digital Securities)

• Definição: “tokens de valores mobiliários”, representando valores mobiliários tradicionais em forma de criptoativos, ou ativos digitais com substância econômica de valores mobiliários (como participação acionária ou direitos de dividendos).
• Regulação: independentemente de estarem na blockchain ou fora dela, se tiverem substância econômica de valores mobiliários, estão sob jurisdição da SEC.

6. Stablecoins de Pagamento Regulamentadas (Regulated Payment Stablecoins)

• Definição: stablecoins emitidas por entidades autorizadas, conforme a definição do “GENIUS Act” de 2025.
• Classificação: excluídas da definição de valores mobiliários, sendo principalmente instrumentos de pagamento sujeitos a leis específicas.

8. Ferramentas Digitais (Digital Tools)

• Uso: tokens com funções práticas dentro de sistemas específicos, como acesso ou pagamento por serviços, geralmente não considerados valores mobiliários.

10. Colecionáveis Digitais (Digital Collectibles)

• Definição: ativos destinados à coleção e/ou uso, representando obras de arte, música, vídeos, itens de jogos ou memes da internet.
• Exemplos: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN.
• Classificação: não são valores mobiliários por si só, seu valor deriva da oferta e demanda, não de gestão de terceiros. Contudo, se fragmentados e vendidos, podem configurar valores mobiliários.

3. Inovação: “Separação” e “Transformação Dinâmica” de atributos de valores mobiliários

Este é o aspecto mais inovador do documento — a SEC reconhece pela primeira vez que a “natureza de valores mobiliários” de um criptoativo não é permanente.

Mecanismo de “Separação” (Separation)

• Princípio: um projeto pode inicialmente ser considerado um valor mobiliário (por exemplo, por cumprir o teste Howey na fase de captação de recursos), mas, após completar seu roteiro, liberar código aberto, descentralizar o controle da rede, esse ativo pode “se separar” dessa classificação.
• Critério: quando os investidores deixam de depender de esforços de gestão centralizada para obter lucros, e passam a depender do funcionamento do sistema e da oferta/demanda do mercado, o ativo deixa de ser um valor mobiliário.
• Momento de separação: pode ocorrer na entrega do ativo ao comprador ou em uma data futura.

Três situações de separação

2. Cumprimento das promessas pelo emissor: após realizar esforços centrais de gestão, mesmo que continue com atividades de manutenção não essenciais, o ativo não será mais considerado um valor mobiliário.

3. Abandono do projeto: se o emissor anunciar oficialmente que não continuará o desenvolvimento e não cumprir mais promessas, o ativo sai da jurisdição de valores mobiliários (embora possa haver responsabilidade por fraudes).

4. Negociação no mercado secundário: se os compradores posteriores não esperarem mais lucros dependentes de esforços do emissor, a negociação não será considerada uma transação de valores mobiliários.

Recomendações de transparência

A SEC incentiva os projetos a divulgarem publicamente o progresso do roteiro e marcos alcançados, facilitando a identificação do “ponto de separação”.

4. Qualificação de atividades on-chain: “Desminando” a descentralização

Para atividades controversas como staking, mineração, empacotamento e airdrops, o documento fornece explicações detalhadas e favoráveis:

Mineração de protocolo (Protocol Mining)

• Classificação: mineração PoW é uma atividade administrativa ou de verificação de segurança da rede.
• Conclusão: tanto mineração solo quanto em pools não envolvem emissão de valores mobiliários.
• Operação de pools: atividades do operador do pool são administrativas, sem envolver gestão centralizada de ativos.

Staking de protocolo (Protocol Staking)

• Classificação: atividade administrativa de manutenção da rede.
• Abrangência: inclui staking solo, delegação a terceiros, custódia e staking líquido.
• Custódia: se o custodiante apenas realiza staking sem emprestar, alavancar ou negociar com os ativos, não há valores mobiliários.
• Serviços auxiliares: seguros contra slashing, desbloqueio antecipado, distribuição de rendimentos, agregação de ativos — todos considerados atividades administrativas.

Tokens de recibo de staking (Staking Receipt Tokens)

• Classificação: se o ativo subjacente não for um valor mobiliário, o token de recibo não é um valor mobiliário.
• Princípio: o token funciona apenas como um recibo, sem gerar rendimento, cujo valor deriva do staking subjacente.

Tokens de empacotamento (Wrapping)

• Definição: usuários depositam ativos em custodiante ou ponte cross-chain, recebendo tokens de empacotamento 1:1 lastreados e resgatáveis.
• Classificação: se o ativo subjacente não for um valor mobiliário, o token de empacotamento é uma função administrativa, não uma transação de valores mobiliários.
• Limite: o custodiante deve bloquear os ativos, sem emprestar, hipotecar ou re-empacotar.

Airdrops

• Inovação na classificação: se o receptor não fornecer contraprestação financeira, o airdrop não atende ao elemento de “investimento de dinheiro” do teste Howey.
• Cenários aplicáveis:
  • Envio de airdrops para carteiras que possuam determinados tokens, sem anúncio prévio.
  • Recompensas para usuários iniciais de testnets.
  • Airdrops baseados no uso de aplicativos.
• Limite: se o receptor precisar oferecer serviços (como promoção em redes sociais) para receber o airdrop, pode configurar uma emissão de valores mobiliários.

5. Consolidação do papel dos EUA

O documento analisa seu impacto econômico:

2. Elimina o “efeito de canto de gaiola”: ao oferecer clareza jurídica, reduz a inércia regulatória, incentivando a inovação cripto a retornar aos EUA.

3. Reduz custos de conformidade: classificação clara e caminhos de separação reduzem custos legais e de regulação para empresas.

4. Aumenta transparência de mercado: exige divulgações detalhadas na fase de “contrato de investimento”, protegendo melhor os investidores.

5. Estimula competição e inovação: regras claras atraem emissores e empreendedores.

6. Melhora a eficiência de precificação: reduz distorções causadas pela incerteza regulatória.

6. Avanço na cooperação regulatória

O documento estabelece uma análise clara: classifica ativos, avalia estruturas de transação e verifica a continuidade da relação de investimento.

Mais importante, é um resultado raro de cooperação entre a SEC e a CFTC na regulação de criptoativos. Anteriormente, as duas agências tinham divergências sobre a classificação de valores mobiliários versus mercadorias, mas este quadro conjunto marca uma transição do “conflito de competências” para uma divisão de tarefas baseada em regras unificadas.

Este documento de 68 páginas não só encerra uma década de confusão regulatória, mas também consolida a liderança dos EUA no cenário global de regulação de criptoativos. Para profissionais do setor, é uma “constituição” obrigatória; para investidores, um guia de proteção; para empreendedores, um roteiro de conformidade.

A era do “Velho Oeste” dos ativos digitais, oficialmente, chegou ao fim.

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