【Foco em IPO】Tianxia Show enfrenta teste de "A+H": sob inquérito regulatório, queda de lucro compromete progresso

Escrito por | Xiao Fang

Fonte | Bo Wang Finance

O tráfego continua a crescer, mas os investimentos em marcas já não são tão agressivos como nos anos anteriores. O setor ainda está em expansão, e os lucros do marketing de celebridades, que antes eram uma grande vantagem, agora enfrentam desafios de eficiência e limites. Justamente neste momento, a Tianxiaxiu Digital Technology (Group) Co., Ltd. (abreviada: “Tianxiaxiu”) apresentou seu prospecto, preparando-se para listar na Bolsa de Hong Kong.

No entanto, ao chegar à porta da Bolsa de Hong Kong, a Tianxiaxiu, que busca uma listagem A+H, deparou-se inicialmente com uma solicitação de documentos adicionais de registro, conhecida como “chamada”. Em 2 de março de 2026, o site da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China publicou a “Publicação de Requisitos de Documentos Complementares para Registro de Oferta no Exterior (9 de fevereiro de 2026 a 2 de março de 2026)”, na qual a Tianxiaxiu aparece na lista de empresas solicitadas.

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Dois mercados, a Tianxiaxiu precisa apresentar regras mais transparentes e previsíveis

A CSRC exige que, na publicação, a Tianxiaxiu esclareça e consulte advogados para emitir pareceres jurídicos claros: “A situação operacional específica da emissão e das subsidiárias em relação a ‘publicação de anúncios; design e agência de publicidade; consultoria econômica e social; organização de eventos culturais e artísticos; serviços de agentes de entretenimento; agenciamento de performances’.” Pelo que consta na publicação, isso está diretamente relacionado à definição do escopo de atuação da Tianxiaxiu. Para uma empresa que se autodenomina uma plataforma de marketing de celebridades e que neste momento solicita listagem na Bolsa de Hong Kong, essa questão é obrigatória de responder.

Fonte da imagem: site oficial da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China
Publicação de Requisitos de Documentos Complementares para Registro de Oferta no Exterior (9 de fevereiro de 2026 a 2 de março de 2026)

A razão não é complexa: se a empresa continuar operando apenas na A-share, o mercado terá diferentes focos ao avaliar uma “plataforma”, “provedor de serviços”, “agente” ou “prestador de serviços de corretagem”; mas, ao buscar listagem na Bolsa de Hong Kong, a densidade de regras e requisitos se torna mais evidente. Empresas com listagem dupla precisam cumprir as regulações de ambos os mercados, utilizando recursos de forma adequada, e apresentando regras mais transparentes e previsíveis. De outro modo, as portas da A+H continuam abertas, mas os critérios de entrada estão mais claros.

Neste momento, a Tianxiaxiu enfrenta justamente esse ponto de inflexão. Seu prospecto cita dados da Frost & Sullivan, afirmando que, com base na receita de 2024, ela detém 26,1% de participação de mercado na China de plataformas de soluções de marketing de celebridades, mantendo-se como líder pelo quinto ano consecutivo. Globalmente, ela possui 16,5% de participação, também líder no setor. Apesar de sua posição de destaque, a CSRC não se limita a esses dados de mercado na solicitação adicional, questionando detalhes específicos de operação de certos negócios, o que pode ir além do simples “primeiro lugar”.

Importante notar que a CSRC, na “Regulamentação de Divulgação de Informações de Empresas Listadas (publicada em 30 de janeiro de 2007, Decreto nº 40 da CSRC, revisada em 18 de março de 2021 pelo Decreto nº 182)”, afirma que “quando valores mobiliários e seus derivados forem emitidos e negociados simultaneamente no mercado interno e externo, as informações divulgadas no mercado externo devem ser também divulgadas no mercado interno.”

Fonte da imagem: captura de tela do site da CSRC da “Regulamentação de Divulgação de Empresas Listadas”

Assim, se a Tianxiaxiu concluir sua listagem A+H, o conteúdo divulgado no mercado externo deverá ser sincronizado com o interno, e a consistência entre os nomes de negócios, operações e informações divulgadas será mais observada. Para a Tianxiaxiu, essa solicitação adicional não é apenas uma resposta pontual, mas uma questão de coerência entre as divulgações nos dois mercados.

Em outras palavras, a “chamada” da CSRC indica que não se trata apenas de um pequeno obstáculo na corrida pela listagem na Bolsa de Hong Kong. Pelo conteúdo divulgado, a CSRC não nega a elegibilidade da Tianxiaxiu para a listagem, mas exige que ela esclareça detalhes de operação, obtenha pareceres jurídicos e alinhe os nomes de negócios com a realidade operacional. Confiar apenas na “liderança de mercado” não basta; é preciso esclarecer claramente os limites de atuação e cumprir as regras.

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Rumo à A+H, mais do que uma nova bolsa, uma questão de essência empresarial

Se a única motivação for captar recursos em Hong Kong, pode-se subestimar o significado real dessa etapa. Entrar legalmente em dois mercados não garante suporte total, pois o mercado avalia também dados operacionais, informações divulgadas e uso dos recursos captados. Para a Tianxiaxiu, solicitar listagem H é uma forma de criar uma plataforma de financiamento adicional fora da A-share, ampliando as possibilidades de crescimento futuro.

A própria Tianxiaxiu aponta em seu prospecto que possui planos claros nesse sentido. Pretende fortalecer sua posição como plataforma de soluções de marketing de celebridades e inovadora no ecossistema, por meio de estratégias como: ampliar sua presença internacional com ações de globalização e localidade; impulsionar inovação tecnológica e integração com IA; fortalecer a cadeia ecológica do mercado de celebridades e diversificar suas ações; buscar investimentos estratégicos, aquisições e parcerias para sustentar o crescimento.

Na sua demonstração financeira de 2025, a Tianxiaxiu também afirma que, diante das oportunidades trazidas pela evolução da internet, continuará promovendo sua estratégia de globalização, consolidando sua vantagem competitiva e explorando aplicações de tecnologias digitais como IA, MR, VR e blockchain, para melhorar seus serviços e descobrir novos modelos de negócio e crescimento.

Segundo seu prospecto, até 30 de setembro de 2025, a receita do negócio de soluções de marketing de celebridades representava 95,7% do total, enquanto a inovação no ecossistema de celebridades respondia por 4,3%.

Fonte da imagem: prospecto da Tianxiaxiu

De acordo com o prospecto, até 30 de setembro de 2025, a Tianxiaxiu tinha 222.644 clientes anunciantes, 20.155 MCNs registrados e 3.586.248 celebridades registradas. Comparando com 2023 e 2024, esses números continuam a crescer, indicando expansão da plataforma.

Fonte da imagem: prospecto da Tianxiaxiu

No entanto, o crescimento no número de clientes e celebridades ainda não se refletiu proporcionalmente no aumento de lucros. A questão de se esse crescimento de escala e receita pode gerar um ciclo positivo de rentabilidade é crucial. Para a Tianxiaxiu, a listagem A+H pode não ser opcional: se seu negócio principal continuar crescendo e os lucros se manterem estáveis, a Bolsa de Hong Kong será um bônus. Mas, se a listagem ajudar a abrir novos caminhos para os próximos anos, e o mercado estiver disposto a oferecer esse espaço, a Tianxiaxiu terá mais oportunidades de desenvolvimento. Caso contrário, o sucesso dependerá de sua capacidade de transformar participação de mercado em resultados financeiros concretos.

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Participação de mercado de 26,1%, mas lucro líquido do período anterior ao controle caiu 45,49% nos três primeiros trimestres de 2025

O contraste atual da Tianxiaxiu está nos dados de seu prospecto e relatórios financeiros: alta participação de mercado, mas margens de lucro relativamente estreitas. A publicação afirma que, com base na receita de 2024, ela detém 26,1% do mercado chinês de soluções de marketing de celebridades e 16,5% globalmente, mantendo-se líder por cinco anos consecutivos. Apesar do destaque de mercado, os relatórios de 2025 mostram uma realidade diferente.

O relatório semestral de 2025 revela receita de 1,844 bilhões de yuans, queda de 8,01% em relação ao ano anterior, e lucro líquido de 36 milhões de yuans, queda de 19,28%.

Fonte da imagem: relatório semestral de 2025 da Tianxiaxiu

O relatório trimestral de 2025 indica que, nos três primeiros trimestres, a receita foi de 2,734 bilhões de yuans, uma redução de 10,21%, enquanto o lucro líquido permaneceu em 36 milhões de yuans, uma queda de 45,49%. Assim, ao analisar esses dados, fica claro que a liderança de mercado não se traduz proporcionalmente em resultados de lucro.

Fonte da imagem: relatório trimestral de 2025 da Tianxiaxiu

Em termos de margem de lucro bruto, a situação da Tianxiaxiu permanece relativamente estável: 17,3% em 2023, 16,6% em 2024 e 17,2% nos três primeiros trimestres de 2025. Contudo, esses números não indicam uma melhora significativa na rentabilidade.

Fonte da imagem: prospecto da Tianxiaxiu

A participação de 26,1% de mercado, ao mesmo tempo em que a Tianxiaxiu busca a listagem A+H, tem um duplo significado. Por um lado, demonstra a vantagem competitiva da empresa e sua posição de liderança; por outro, revela uma contradição: uma grande fatia de mercado não garante lucros proporcionais. Se essa vantagem de participação não se converter em resultados financeiros, a liderança de mercado pode não ser suficiente para sustentar expectativas de desempenho elevadas.

Neste momento, a Tianxiaxiu busca a listagem A+H com uma estratégia de mudança ativa, mas também sob pressão de seu negócio principal. Sua base de operações, clientes, MCNs e celebridades continuam crescendo, e o setor ainda se desenvolve. No entanto, a queda de lucros, o aumento da fiscalização e a atenção regulatória fazem com que o mercado não possa separar a liderança de mercado de resultados financeiros. A questão é se a Tianxiaxiu conseguirá transformar sua vantagem de participação em crescimento de lucros, e se suas estratégias de IA e inovação realmente se traduzirão em números concretos. Além disso, as mudanças no mercado, na ecologia das celebridades e nas estratégias relacionadas ao mercado de celebridades também influenciam seu futuro desenvolvimento.

A Tianxiaxiu não carece de fama ou de escala de plataforma, mas de como garantir crescimento em ambos os mercados de forma consistente. Se essa certeza se consolidar, a listagem dupla A+H pode ser um novo ponto de partida para sua expansão; caso contrário, os mercados podem reavaliar suas perspectivas de crescimento. Para a Tianxiaxiu, a “chamada” regulatória é apenas o começo, e o verdadeiro teste será como ela convencerá o mercado de que sua escala e estratégias inovadoras têm potencial de crescimento — e que isso será comprovado com tempo e resultados financeiros.