Recomendação profunda HALO: menos de um mês de negociação, Goldman Sachs aconselha venda a descoberto de alguns "stocks de conceito HALO" com ganhos excessivos

A Goldman Sachs realizou uma mudança estratégica rara em menos de um mês — passando de uma postura ativa na promoção do conceito HALO junto dos investidores para uma posição de venda a descoberto das ações que, segundo eles, estavam “exageradamente” valorizadas dentro do segmento, refletindo preocupações com a congestão nas negociações de ativos pesados.

Na terça-feira, o chefe da equipa de negociação temática da Goldman Sachs, Faris Mourad, lançou no seu relatório mais recente uma cesta de venda a descoberto, a GSXUHALT, direcionada especificamente às empresas americanas que, apesar de serem intensivas em ativos, não apresentam expectativas de crescimento de lucros ou até mesmo têm expectativas negativas, enquanto os seus preços de ações sobem significativamente com o movimento HALO. A Goldman Sachs acredita que o mercado está a perseguir ações de ativos pesados de forma indiferenciada, com alguns títulos a valorizar-se de forma desproporcional aos seus fundamentos.

Esta mudança tem uma implicação direta para o mercado: o período de lua de mel das negociações HALO pode estar a terminar. Dados da Goldman Sachs mostram que a cesta GSXUHALT atingiu o pico no final de fevereiro e começou a recuar, enquanto o banco recomenda aos investidores que combinem esta posição vendida com oportunidades de compra em temas que consideram favoráveis.

Um mês atrás: Goldman Sachs promove HALO com força, a narrativa de ativos pesados invade Wall Street

Voltando a 24 de fevereiro, o Departamento de Pesquisa de Investimento Global da Goldman Sachs publicou um relatório intitulado “Efeito HALO: ativos pesados e baixa obsolescência na era da IA”, juntamente com outros grandes bancos como o JPMorgan, promovendo ativamente o conceito HALO — que combina Heavy Assets (ativos pesados) com Low Obsolescence (baixa obsolescência).

Na altura, a lógica era clara e convincente: a rápida ascensão da IA está a impactar duplamente os setores de ativos leves. Por um lado, a IA está a revolucionar as expectativas de margem de lucro de setores como software e serviços de TI, levando o mercado a reavaliar o valor final dessas indústrias; por outro lado, os gigantes tecnológicos iniciaram um ciclo de despesa de capital sem precedentes para manter a vantagem na capacidade de processamento — segundo dados da Goldman Sachs, as cinco maiores empresas de tecnologia dos EUA planeiam gastar cerca de 1,5 triliões de dólares entre 2023 e 2026, com mais de 650 mil milhões de dólares apenas em 2026, ultrapassando o total histórico anterior à era da IA.

Os dados da Goldman na altura também eram impressionantes: desde 2025, a sua carteira de ativos pesados (GSSTCAPI) superou em 35% a carteira de ativos leves (GSSTCAPL). A nível macroeconómico, taxas de juro reais mais elevadas, fragmentação geopolítica e a reestruturação das cadeias de abastecimento foram considerados fatores que criam um vento favorável estrutural para as ações de ativos pesados.

Mudança de direção: o mercado está a perseguir tudo de forma indiferenciada, algumas ações de ativos pesados já perderam o suporte dos fundamentos

No entanto, apenas um mês depois, a posição da Goldman Sachs mudou de forma significativa.

Mourad afirmou no seu relatório mais recente que as empresas incluídas na cesta GSXUHALT são aquelas que seguiram a tendência geral de valorização de ativos pesados, mas que, na realidade, não apresentam expectativas de crescimento de lucros nem retornos que justifiquem a valorização, ficando claramente atrás dos ativos HALO de alta qualidade. Em outras palavras, ao perseguir a propriedade “à prova de IA”, o mercado tem investido indiscriminadamente em todas as ações de ativos pesados, sem distinguir entre qualidade elevada ou baixa.

Os dados confirmam esta avaliação: a valorização da cesta GSXUHALT já ultrapassou a do segmento de alta qualidade de ativos pesados (GSTHHAIR), indicando que ações de ativos pesados com baixo retorno e sem crescimento estão a superar as que realmente possuem barreiras competitivas. Além disso, até ao final do ano passado, o preço das ações desta cesta acompanhava as expectativas de lucros, mas desde então tem-se observado uma divergência clara.

Na seleção dos componentes da GSXUHALT, a Goldman Sachs escolheu empresas dos setores mais intensivos em ativos do índice Russell 1000, excluindo todas as ações relacionadas com tendências de longo prazo como satélites, robótica, computação quântica e IA, mantendo apenas ações que tiveram ganhos significativos desde o início do ano, mas cujas expectativas de lucros permanecem estáveis ou foram revistas em baixa. A média de intensidade de ativos desta cesta é aproximadamente 1,4.

Sinal de avaliação: o prémio por ativos pesados já se encontra num nível acima da média histórica

A pesquisa da Goldman Sachs no mês passado já indicava que as ações de ativos pesados atualmente negociam com um prémio de avaliação relativamente às ações de ativos leves. Até ao mês passado, o prémio do índice de ações de ativos pesados em relação ao de ativos leves era de cerca de 3%, situando-se no percentil 62 dos últimos anos, embora ainda abaixo dos picos históricos de 2004, 2012 e 2022, já não sendo consideradas baratas.

Desde novembro do ano passado, a carteira de ativos pesados de setor neutro da Goldman Sachs (GSTHHAIR) superou a carteira de ativos leves (GSTHLAIR) em cerca de 20%. Segundo o banco, o forte desempenho recente dos ativos pesados deve-se à forte procura por ativos “à prova de IA” — ou seja, ações de ativos tangíveis que há anos têm um desempenho abaixo do esperado e que são considerados menos suscetíveis à disrupção pela IA.

A Goldman Sachs recomenda que a posição vendida em GSXUHALT seja combinada com oportunidades de compra em temas que a instituição considera promissores. O relatório aponta que a recente correção do mercado criou a maior oportunidade de “recuo de compra” desde o “Dia da Libertação”, permitindo aos investidores, ao venderem ações de ativos pesados sem fundamentos sólidos, ao mesmo tempo que constroem posições de compra em setores com tendências de longo prazo favoráveis.

Por trás desta mudança de estratégia está uma avaliação clara da Goldman Sachs sobre a diferenciação interna nas negociações HALO: nem todas as ações de ativos pesados valem a pena manter, sendo que os títulos com barreiras competitivas e potencial de crescimento de lucros devem ser distinguidos daqueles que apenas se aproveitam da etiqueta de “ativo pesado”.

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