"Preço do petróleo → Expectativas de inflação" é a chave — comentário sobre dados do IPC dos EUA em fevereiro

Texto：****Huachuang Securities Chefe de Economia Zhang Yu Número de Licença: S0360518090001

****Contato:****Fu Chunsheng (18482259975)

Resumo do Relatório

A inflação nos EUA pode voltar a subir, permanecendo em níveis relativamente altos nos meses de abril a junho

A inflação de fevereiro foi moderada, totalmente dentro do esperado. O IPC anual manteve-se em 2,4%, previsão de 2,4%; o IPC core anual também ficou em 2,5%, previsão de 2,5%; o IPC de serviços supercore subiu de 2,7% para 2,8%. O IPC mensal foi de 0,3%, previsão de 0,3%, valor anterior de 0,2%; o IPC core mensal foi de 0,2%, previsão de 0,2%, valor anterior de 0,3%.

Espera-se que a inflação nos EUA comece a subir novamente a partir do próximo mês. Prevê-se que o IPC de março atinja cerca de 3% no ano, permanecendo em torno de 3,1% no segundo trimestre, com o IPC core anual ligeiramente subindo para 2,7% no mesmo período. A inflação pode diminuir gradualmente em agosto e setembro. Os fatores que influenciam essa trajetória são:

Primeiro, o impacto do preço do petróleo. Supondo que o preço do petróleo permaneça em torno de 90 dólares por barril no segundo e terceiro trimestres, o impacto imediato será um aumento de cerca de 14% no preço da gasolina nos EUA em março, levando o IPC anual a subir para 3%.

Segundo, o efeito atrasado do fechamento do governo no ano passado na estatística de aluguel. O fechamento do governo impediu a coleta de dados do IPC de outubro do ano passado, e o Departamento do Trabalho dos EUA preencheu esses dados com valores anteriores. Os preços de outros bens e serviços foram ajustados posteriormente, mas o cálculo do aluguel, devido às diferenças metodológicas, deixou de incluir um mês na comparação mensal. Como a pesquisa de aluguel é rotativa a cada seis meses, a variação do aluguel omitido será refletida nos dados de abril deste ano. Em resumo, o trimestre do quarto trimestre do ano passado teve três meses, mas o IPC de aluguel considerou apenas dois meses na comparação mensal, enquanto no segundo trimestre deste ano, o IPC de aluguel incluirá quatro meses na comparação.

Terceiro, a baixa base do segundo trimestre do ano passado. Devido ao impacto tarifário, o IPC core do segundo trimestre de 2022 foi relativamente fraco.

A longo prazo, a expectativa de inflação é fundamental diante do impacto prolongado do preço do petróleo

Desde março, as expectativas de corte de juros no mercado estão basicamente ancoradas na volatilidade do preço do petróleo. O relatório de IPC de fevereiro foi moderado e totalmente dentro do esperado, mas com o aumento do preço do petróleo, as expectativas de corte de juros diminuíram novamente, com o número de cortes previstos para este ano no mercado de futuros caindo de 1,545 para 1,19, e o mercado adiando a primeira redução de juros de setembro para dezembro, com 100% de probabilidade de ocorrer em dezembro.

Acreditamos que há um obstáculo na lógica de “preço do petróleo sobe - inflação sobe - Fed reluta em cortar juros”, que é a mudança nas expectativas de inflação. A evolução do preço do petróleo pode limitar o corte de juros pelo Fed, dependendo se o alto preço do petróleo levará a uma expectativa de inflação de médio a longo prazo mais elevada. Considerando que o mercado de trabalho ainda está em fase de recuperação e oscilações de base, como discutido em “Risco de estagflação ≠ Dificuldade do Fed em cortar juros — Comentários sobre os dados de emprego de fevereiro”, o Fed precisará de mais cortes para apoiar essa recuperação. Se as expectativas de inflação de médio a longo prazo permanecerem estáveis, o Fed poderá cortar juros mesmo com uma inflação geral em alta, cenário semelhante ao de 2022, sob impacto tarifário.

Além disso, quanto mais prolongado for o período de preços elevados do petróleo, maior será a probabilidade de ampliar o limite inferior do ciclo de cortes de juros: se as expectativas de inflação se elevarem ou permanecerem estáveis, será difícil ou até mesmo necessário um corte maior do que antes. Quanto mais alto e mais duradouro o preço do petróleo, do ponto de vista do custo de vida e do impacto no consumo, logicamente, enquanto as expectativas de inflação permanecerem estáveis, o Fed deveria cortar juros mais agressivamente do que na rodada anterior para reduzir o risco de estagflação; ao contrário, se as expectativas de inflação também aumentarem significativamente, o Fed entrará em um dilema real. Resumindo, quanto mais prolongado for o período de preços elevados do petróleo, maior será a chance de ampliar o limite inferior do ciclo de cortes de juros: com expectativas de inflação elevadas ou estáveis, será difícil ou necessário um corte maior do que antes.

Desde o aumento do conflito com o Irã no final de fevereiro, as expectativas de inflação de médio a longo prazo, baseadas em indicadores como a taxa de swap de inflação zero a 10 anos, a taxa de inflação de equilíbrio de 10 anos e a taxa de swap de inflação de 5 anos, permanecem estáveis, com variações na faixa de 0-10 pontos base. Durante o pico de aumento do preço do petróleo causado pelo conflito Rússia-Ucrânia em 2022, esses indicadores subiram cerca de 50-60 pontos base.

Risco: Incertezas geopolíticas e no preço do petróleo.

Corpo do Relatório

1. A importância das expectativas de inflação

Espera-se que o IPC dos EUA comece a subir novamente a partir do próximo mês, com o IPC de março atingindo cerca de 3% no ano, permanecendo em torno de 3,1% no segundo trimestre, e o IPC core anual subindo ligeiramente para 2,7%. A partir de março, o impacto de fatores como:

Primeiro, o impacto do preço do petróleo. Supondo que o petróleo permaneça em torno de 90 dólares por barril no segundo e terceiro trimestres, o impacto imediato será um aumento de aproximadamente 14% no preço da gasolina em março, elevando o IPC anual para cerca de 3%.

Segundo, o efeito atrasado do fechamento do governo na estatística de aluguel. O fechamento impediu a coleta de dados de outubro do ano passado, com o Departamento do Trabalho preenchendo esses dados com valores anteriores. Os preços de outros bens e serviços foram ajustados posteriormente, mas o cálculo do aluguel, devido às diferenças metodológicas, deixou de incluir um mês na comparação mensal. Como a pesquisa de aluguel é rotativa a cada seis meses, a variação do aluguel omitido será refletida nos dados de abril deste ano. Em resumo, o trimestre do quarto trimestre do ano passado teve três meses, mas o IPC de aluguel considerou apenas dois meses na comparação mensal, enquanto no segundo trimestre deste ano, o IPC de aluguel incluirá quatro meses na comparação.

Terceiro, a baixa base do segundo trimestre de 2022. Devido ao impacto tarifário, o IPC core do segundo trimestre de 2022 foi relativamente fraco.

Desde março, as expectativas de corte de juros no mercado estão basicamente ancoradas na volatilidade do preço do petróleo. O relatório de IPC de fevereiro foi moderado e totalmente dentro do esperado, mas com o aumento do preço do petróleo, as expectativas de corte de juros diminuíram novamente, com o número de cortes previstos para este ano no mercado de futuros caindo de 1,545 para 1,19, e o mercado adiando a primeira redução de juros de setembro para dezembro, com 100% de probabilidade de ocorrer em dezembro.

Acreditamos que há um obstáculo na lógica de “preço do petróleo sobe - inflação sobe - Fed reluta em cortar juros”, que é a mudança nas expectativas de inflação. A evolução do preço do petróleo pode limitar o corte de juros pelo Fed, dependendo se o alto preço do petróleo levará a uma expectativa de inflação de médio a longo prazo mais elevada. Considerando que o mercado de trabalho ainda está em fase de recuperação e oscilações de base, como discutido em “Risco de estagflação ≠ Dificuldade do Fed em cortar juros — Comentários sobre os dados de emprego de fevereiro”, o Fed precisará de mais cortes para apoiar essa recuperação. Se as expectativas de inflação de médio a longo prazo permanecerem estáveis, o Fed poderá cortar juros mesmo com uma inflação geral em alta, cenário semelhante ao de 2022, sob impacto tarifário.

Além disso, quanto mais prolongado for o período de preços elevados do petróleo, maior será a probabilidade de ampliar o limite inferior do ciclo de cortes de juros: se as expectativas de inflação se elevarem ou permanecerem estáveis, será difícil ou até mesmo necessário um corte maior do que antes. Quanto mais alto e mais duradouro o preço do petróleo, do ponto de vista do custo de vida e do impacto no consumo, logicamente, enquanto as expectativas de inflação permanecerem estáveis, o Fed deveria cortar juros mais agressivamente do que na rodada anterior para reduzir o risco de estagflação; ao contrário, se as expectativas de inflação também aumentarem significativamente, o Fed entrará em um dilema real. Resumindo, quanto mais prolongado for o período de preços elevados do petróleo, maior será a chance de ampliar o limite inferior do ciclo de cortes de juros: com expectativas de inflação elevadas ou estáveis, será difícil ou necessário um corte maior do que antes.

Atualmente, desde o aumento do conflito com o Irã no final de fevereiro, as expectativas de inflação de médio a longo prazo, baseadas em indicadores como a taxa de swap de inflação zero a 10 anos, a taxa de inflação de equilíbrio de 10 anos e a taxa de swap de inflação de 5 anos, permanecem estáveis, com variações na faixa de 0-10 pontos base. Durante o pico de aumento do preço do petróleo causado pelo conflito Rússia-Ucrânia em 2022, esses indicadores subiram cerca de 50-60 pontos base.