Alta tecnologia, ativos pesados, ciclos longos: a questão de capital da fabricação avançada chinesa

Se quer investir em ações, consulte os relatórios de análise do Analista Golden Phoenix, autoridade, profissionalismo, atualidade, abrangência, para ajudá-lo a descobrir oportunidades de temas potenciais!

Fonte: LatePost

O que a indústria de manufatura avançada na China mais precisa não é apenas de avanços tecnológicos.

Texto丨Jiang Siyuan

Desde 2023, a posição global da indústria de painéis na China passou por uma mudança fundamental.

Anteriormente, as empresas chinesas de painéis competiam principalmente por expansão de capacidade e aumento de eficiência; mas nos últimos três anos, esse momento marcou uma virada importante — os gigantes chineses de painéis não só conquistaram integralmente a fatia de mercado tradicional de LCDs, como também iniciaram uma forte ofensiva em OLEDs de alta gama e tecnologias de exibição de próxima geração.

A quebra de resistência não acontece de uma hora para outra, mas é uma longa batalha de resistência contínua. Em meio ao bloqueio tecnológico externo e às intensas oscilações do ciclo do setor, as empresas chinesas precisam evoluir em um cenário de alta incerteza. Empresas líderes como TCL Huaxing e BOE realizaram essa difícil reviravolta.

Linha de produção TCL Huaxing t11

Essa evolução não depende inteiramente de aporte externo. Tomemos a TCL Huaxing como exemplo: durante seu desenvolvimento, ela insistiu em assumir a maior parte dos investimentos por conta própria. Essa escolha implica carregar uma pesada pressão de ativos e riscos de endividamento, com uma margem de erro menor nas decisões, onde bons resultados dependem da capacidade de julgamento do time fundador sobre o futuro da indústria e de uma persistente mentalidade empreendedora.

Por trás disso, há uma conformidade com as leis do setor: todas as barreiras centrais da manufatura avançada exigem investimentos contínuos de grandes somas de dinheiro. Seja para atravessar períodos de baixa do setor com investimentos de longo prazo, ou para explorar fronteiras tecnológicas como OLED, Micro LED e outras “áreas inexploradas”, é necessário um fluxo constante de recursos financeiros como força motriz.

Para os profissionais do setor, embora as empresas chinesas de painéis já dominem a indústria global de LCD, para consolidar sua vantagem tecnológica e manter a liderança a longo prazo — especialmente na competição direta na área de exibição de próxima geração com empresas internacionais — é urgente estabelecer canais de financiamento mais acessíveis e robustos para sustentar o crescimento contínuo.

Durante a Assembleia Nacional Popular deste ano, Li Dongsheng, fundador e presidente da TCL, pediu: “Para cultivar empresas de classe mundial, é preciso fortalecer o apoio de capital, e políticas relacionadas devem ser implementadas para apoiar indústrias de alta tecnologia, ativos pesados e de ciclo longo, a fim de promover melhor o desenvolvimento da manufatura avançada e participar da competição global.”

Quem trabalha na linha de frente da indústria sabe que, quanto mais avançada a indústria chinesa se torna, maior é a competição. Qualquer atraso tecnológico ou lentidão na expansão de capacidade pode ser rapidamente amplificado, mudando o cenário competitivo do setor.

Neste campo de batalha onde capital e tecnologia estão profundamente ligados, as vitórias atuais também são ingressos para as próximas batalhas. Nenhuma empresa consegue vencer uma guerra de uma só vez e de forma definitiva.

Investimento contínuo sem parar

O desenvolvimento da indústria de semicondutores e displays não é apenas uma história de evolução tecnológica, mas também uma disputa por capital.

Desde a era LCD, as empresas de painéis dependem de duas pernas: tecnologia e capital. A tecnologia LCD teve origem nos EUA, mas empresas japonesas investiram incansavelmente com capital de longo prazo e melhorias contínuas de processos, cruzando a barreira de produção em massa e assumindo a liderança global, monopolizando o mercado por um período.

No final dos anos 90, após o estouro da bolha econômica japonesa e a crise financeira asiática, a demanda encolheu drasticamente. Na época, líderes globais como Sharp, NEC e Toshiba reduziram investimentos para manter lucros de curto prazo. Empresas japonesas geralmente limitavam seus investimentos em painéis a cerca de 10% das vendas anuais; já Samsung e LG, apoiadas por conglomerados familiares, investiram mais de 30% durante a crise financeira asiática de 1997, mesmo enfrentando o inverno do setor, investindo pesado em linhas de produção de 5ª geração mais avançadas.

Com a recuperação do mercado por volta de 2003, a nova capacidade e vantagem geracional das empresas sul-coreanas rapidamente conquistaram fatias de mercado que antes eram dominadas por japonesas.

Essa estratégia de “expandir capacidade contra a tendência de prejuízo do concorrente, usando linhas de alta geração para superar linhas de geração inferior” também impulsionou a virada da indústria de painéis na China. Após duas décadas e bilhões de yuan investidos, as empresas chinesas agora detêm mais de 70% do mercado global de LCD. A TCL Huaxing, que mantém investimentos de longo prazo, é um exemplo dessa estratégia.

Linha de produção da TCL Huaxing

Desde 2009, a TCL Huaxing iniciou, sob grande pressão financeira em Shenzhen, um projeto de linha de 8,5ª geração (t1) com investimento de 24,5 bilhões de yuans. Depois, resistiu às fases baixas do ciclo do setor, investindo mais de 80 bilhões de yuans em duas linhas de 11ª geração (t6 e t7), que na época eram as maiores do mundo, obtendo vantagens de custo e eficiência de corte em grande escala no segmento de grandes tamanhos, forçando gigantes como Samsung e LG a saírem gradualmente do mercado de LCDs.

Essa estratégia levou à mudança do cenário: em 2010, a Samsung dominava com cerca de 35% de participação de mercado em LCDs globais. Mas, até 2025, esse quadro mudou completamente, com BOE e TCL Huaxing juntas respondendo por mais da metade da capacidade global, fazendo com que a fatia de mercado das fabricantes chinesas ultrapassasse 70%.

Ao produzir painéis de grande tamanho, as empresas chinesas têm custos 15% a 30% menores que as japonesas e sul-coreanas, além de apresentarem maior taxa de rendimento. Isso redefiniu a estrutura de custos do setor, levando à saída de empresas que não conseguiam se adaptar ao novo padrão. Com investimentos contínuos e operação de mercado, as empresas chinesas de painéis começaram a estabelecer vantagens de escala e eficiência, atualmente a TCL Huaxing é a segunda maior do mundo em LCD e líder em segmentos como exibição para jogos e LTPS.

Nesse processo de avanço, o financiamento direto desempenha papel insubstituível.

Em 2019, a TCL concluiu uma grande reestruturação de ativos. A TCL Technology focou na área de semicondutores e displays, continuando a investir no setor.

Ao mesmo tempo, os altos gastos de capital não se limitaram à capacidade própria da TCL. Para a economia local, a instalação de gigantes de painéis trouxe prosperidade às cadeias produtivas upstream e downstream, gerando muitos empregos e beneficiando engenheiros. Esses investimentos pesados, ao longo de ciclos longos, criaram um ciclo ecológico de “injeção de capital” para “geração de indústria”.

Na batalha por tecnologia de ponta, a TCL Huaxing também investiu claramente na direção de uma rota tecnológica específica, com aportes contínuos de capital em OLED.

Enfrentando a vantagem e as patentes de longa data das empresas sul-coreanas na tecnologia de deposição por vapor tradicional, a TCL Huaxing optou por uma estratégia de diferenciação. Focou na redução de custos na deposição por vapor — como problemas com máscaras que deformam e baixa utilização de materiais orgânicos — e apostou na tecnologia de impressão de OLED.

A deposição tradicional de OLED tem eficiência de uso de materiais em torno de 30%, com grande desperdício de materiais na máscara. A impressão de OLED consegue usar mais de 90% dos materiais, com investimento de capacidade por unidade cerca de 60% do método de deposição tradicional.

Em novembro de 2024, a impressão de OLED atingiu a produção em massa. Desde a fundação da Guangdong Juhua em 2014, que criou o “Centro Nacional de Inovação em Impressão e Displays Flexíveis”, até a aquisição de equipamentos e patentes da japonesa JOLED, e a instalação da linha de 5,5ª geração em Wuhan (t12), a TCL Huaxing dedicou mais de uma década para transformar a impressão de OLED de uma fase de validação tecnológica para produção estável, elevando a taxa de rendimento de uma casa decimal para mais de 70%.

Linha de produção de OLED impresso da TCL Huaxing

Em outubro de 2025, a primeira linha de produção de alta geração de OLED impresso do mundo, TCL Huaxing t8, começou a operar. Enquanto gigantes sul-coreanos ainda não atingiram produção em larga escala, a TCL Huaxing já iniciou a construção de uma nova geração de linhas, buscando estabelecer uma nova vantagem competitiva durante o período de transformação tecnológica.

A característica da indústria de painéis é “não avançar é recuar”: por maior que seja a fatia de mercado dos líderes, eles não podem ficar presos em capacidade ultrapassada. Manter a liderança tecnológica exige investimentos contínuos.

A importância do teto

Cada reconfiguração do setor de painéis reflete, na superfície, uma diferença tecnológica, mas, em essência, é uma disputa de força de capital. Nos momentos críticos do desenvolvimento do setor, o capital muitas vezes decide quem vence ou perde.

Para entender o papel decisivo do capital, é preciso voltar às raízes da indústria de painéis: ela é uma das manufaturas avançadas que mais combina “alto investimento de ativos” com “alta rotatividade tecnológica”.

Primeiro, há uma barreira de altos custos de ativos.

Construir uma linha de produção de alta geração de LCD ou OLED exige investimentos de centenas de bilhões de yuans. Por exemplo, a linha de impressão OLED de 8,6ª geração da TCL Huaxing em Guangzhou teve um investimento divulgado de 29,5 bilhões de yuans, enquanto uma linha tradicional de deposição de OLED de mesma geração costuma custar mais de 40 bilhões, chegando até a mais de 60 bilhões em alguns casos.

Embora o custo de fábrica de OLED impresso pareça menor, isso se deve à redução na necessidade de equipamentos de deposição e ambientes de vácuo, o que diminui despesas visíveis na fase de construção. Além disso, há custos elevados de P&D iniciais, incluindo o desenvolvimento de novos equipamentos e materiais, que podem chegar a cerca de 20 bilhões de yuans.

Depois, as fabricantes enfrentam uma fase de alta dificuldade na melhoria da taxa de rendimento.

Quanto mais disruptiva a tecnologia de exibição de ponta, mais tempo leva para sua maturidade. A fase inicial de produção em massa costuma ser longa e difícil, como foi com OLEDs de pequeno porte, onde a Samsung conseguiu uma quebra na produção em massa graças ao suporte de negócios lucrativos como armazenamento e smartphones, sustentando sete anos de prejuízo.

Diante de investimentos de centenas de bilhões e de longos períodos de melhoria de rendimento, sem um suporte financeiro estratégico e robusto, qualquer plano tecnológico pode fracassar no meio do caminho. Trata-se de uma corrida de resistência que dura de cinco a dez anos ou mais, sem espaço para “ultrapassagens fáceis”. Por isso, “capital paciente” é fundamental para que a indústria alcance a tecnologia e a ultrapasse.

O avanço tecnológico da TCL Huaxing em OLED impresso não foi resultado de uma corrida de curto prazo. Desde 2014, com uma estratégia de P&D, passando por várias iterações de processos e ajustes de linha, só em 2024 a linha de OLED impresso entrou em produção em massa. Essa jornada de mais de dez anos testou a persistência da equipe de P&D e a escala e paciência do capital por trás.

Quando uma empresa passa de seguidora a líder, os desafios de capital também evoluem. É preciso gerenciar a saída de investidores históricos, manter um ecossistema de investimentos saudável, e ao mesmo tempo, reservar recursos suficientes e de custos controlados para futuras tecnologias de ponta.

A TCL Technology, nos últimos anos, tem equilibrado “liquidação de dívidas antigas e agradecimento aos apoiadores” com “investimentos privados para grandes projetos”, exemplificando essa complexidade.

De 2021 a 2025, a TCL levantou cerca de 18,3 bilhões de yuans em três rodadas de reestruturação de capital, principalmente para apoiar a saída de investimentos de fundos industriais, enquanto recomprou ações no valor de 32,3 bilhões de yuans. Ao mesmo tempo, a empresa continua a construir e integrar quatro novas linhas de produção, com um investimento total de até 60,7 bilhões de yuans, financiado principalmente por fluxo de caixa próprio. Isso é uma autossuficiência na captação de “capital futuro”.

Essa alta exigência de capacidade de operação de capital significa que a própria TCL enfrenta grande pressão sobre seu fluxo de caixa e balanço patrimonial. Especialmente agora, com a indústria em fase de competição global, o apoio de financiamento externo não é apenas para pesquisa e desenvolvimento de longo prazo, mas também um “válvula de alívio” e “estabilizador” em momentos críticos, podendo salvar a empresa de dificuldades extremas.

Em 2011, quando as empresas japonesas de painéis estavam sendo derrotadas por uma estratégia de “investimento contracíclico” na Coreia, o governo japonês criou a “Agência de Inovação Industrial (INCJ)”, investindo 200 bilhões de ienes, forçando a fusão das unidades de painéis da Sony, Toshiba e Hitachi, formando a JDI, e continuando a investir. Segundo o anúncio final de 2025, o INCJ havia investido um total de 4,62 trilhões de ienes em ações e empréstimos na JDI, suficiente para sustentar de 2 a 4 anos de pesquisa e desenvolvimento.

Esse aporte de capital via investimento acionário, sem a pressão de pagamento de juros ou principal como um empréstimo bancário, permitiu que a indústria japonesa mantivesse acesa a chama de tecnologias de exibição de ponta.

Na fase inicial de comercialização, o financiamento por ações é a única alternativa com potencial de escala, disposto a assumir riscos de “baixa taxa de sucesso, alto retorno potencial”.

O financiamento indireto tradicional (como empréstimos bancários), prioriza segurança do principal e juros fixos, sendo avesso ao risco, e geralmente não tolera investimentos de uma década ou mais em P&D. Já o financiamento por ações compartilha os resultados do crescimento de longo prazo da empresa com os investidores, sendo mais adequado para manufaturas avançadas de alto risco, ciclos longos e alto valor de ativos, ajudando a criar barreiras de longo prazo.

Ao celebrarmos a conquista do mercado global pelos gigantes chineses de painéis e sua liderança em novas rotas tecnológicas, também devemos reconhecer que o mercado de capitais doméstico e as ferramentas de financiamento acionário direto ainda oferecem suporte relativamente insuficiente para a manufatura avançada, com grande espaço para melhorias.

Diante de sucessivas inovações tecnológicas, a facilidade de financiamento não só limita o setor de displays semicondutores, mas também determinará o nível de competitividade global futura da manufatura avançada chinesa.

Um horizonte mais amplo

Apoiar o mercado de capitais a fornecer maior suporte financeiro à manufatura avançada não é apenas uma questão de painéis, mas do futuro da indústria avançada na China.

Para setores de alta tecnologia como chips e fabricação de equipamentos de ponta, a trajetória de sucesso da indústria de painéis na China é uma prévia de liderança e referência, que certamente continuará a se repetir em outros setores mais complexos.

As leis de desenvolvimento dessas manufaturas avançadas são bastante semelhantes: elas exigem investimento de capital na fase de início de crescimento; ao atingir o topo da cadeia de valor global e tentar explorar “áreas inexploradas” de tecnologia ou competir de perto com oligopólios históricos, o acesso a financiamento de mercado, ágil e maduro, é uma fonte fundamental para a sustentabilidade e competitividade global das empresas.

Hoje, a China entrou em uma nova fase de expansão global e definição de rotas tecnológicas. Nesse momento de expansão na cadeia de valor mundial, a contradição estrutural de “forte manufatura, capital fraco” torna-se cada vez mais evidente.

Embora a China detenha uma capacidade de fabricação única no mundo, as grandes empresas privadas que sustentam essa capacidade ainda estão na fase inicial de acumulação e crescimento de capital. Os gigantes japoneses e sul-coreanos, apoiados por conglomerados ou bancos centrais, frequentemente obtêm empréstimos de longo prazo com juros próximos de zero ou cerca de 1% ao ano, por períodos superiores a 10 anos.

Em comparação, especialistas estimam que o “intervalo normal” de financiamento de mercado para empresas privadas chinesas de manufatura avançada seja entre 3,5% e 4,5%. Isso significa que, para uma dívida de 10 bilhões de yuans, o custo de juros anual para empresas domésticas é de 200 a 400 milhões de yuans a mais do que seus concorrentes do Japão e Coreia. Em setores como o de painéis, onde a margem de lucro é altamente sensível às oscilações do ciclo de liquidação, esses milhões podem ser o ponto de equilíbrio entre lucro e prejuízo.

Comparadas às gigantes estrangeiras com décadas ou até séculos de capital acumulado e múltiplos instrumentos de financiamento, a insuficiência do suporte de capital no mercado doméstico é uma das principais limitações para o avanço das manufaturas privadas chinesas na cadeia de valor mais alta.

Essa “carência de recursos” afeta dois aspectos críticos na competição global:

Primeiro, a preocupação com a atualização de linhas de produção. Sem canais de capital eficientes, as empresas, ao enfrentarem a necessidade de investir centenas de bilhões em novas linhas de alta geração ou em pesquisa de tecnologias de ponta, podem desacelerar seus investimentos, prejudicando a velocidade de renovação de capacidade.

Segundo, a resistência para experimentar “áreas inexploradas”. Avanços em tecnologias fundamentais, como materiais básicos ou processos avançados de semicondutores, não têm atalhos. É preciso tentar repetidamente, sem desânimo, para abrir caminhos. A falta de financiamento direto e acessível limita a persistência de empresas na busca por essas tecnologias de ponta, que podem levar uma década ou mais para se concretizar.

Diante desses obstáculos, o financiamento direto de mercado, altamente desenvolvido, revela seu valor estratégico insubstituível.

Nos mercados internacionais maduros, uma empresa com avaliação adequada e liquidez suficiente, ao emitir ações, transforma-se em uma “moeda” de recursos. Pode captar recursos de longo prazo sem endividamento, além de adquirir ativos, patentes e até concorrentes no exterior por meio de ofertas públicas ou fusões e aquisições.

Expandir sua presença global e sua influência na indústria sem consumir fluxo de caixa valioso é uma estratégia clássica de gigantes multinacionais, e uma necessidade urgente para o avanço da manufatura privada chinesa rumo a horizontes mais amplos.

A economia chinesa, até hoje, conta com uma das melhores empresas privadas de manufatura avançada, que já ultrapassaram fronteiras nacionais. Líderes em painéis, chips e energias renováveis possuem a base industrial e tecnológica suficiente para liderar a direção da indústria global.

Na jornada de transformar essa grande visão em realidade, o mercado de capitais é um parceiro indispensável. Se o mercado de capitais puder aprofundar reformas, oferecer instrumentos de financiamento mais adequados às necessidades de manufatura avançada de alta tecnologia, ciclos longos e ativos pesados, e criar canais de financiamento mais inclusivos e acessíveis, isso não será apenas uma solução para a liquidez de algumas empresas. Na essência, é uma alavanca de capital que permitirá às melhores empresas chinesas moldar e transformar o mercado global.

	Título da imagem: TCL Huaxing