CITIC Securities: Expectativa de gás combustível atinge novo máximo histórico, cadeia doméstica apresenta maior elasticidade

Relatório | Zhu Yue, Qu Wenmin

Neste relatório, revisamos os pedidos globais de motores a gás dos últimos 30 anos, analisando as semelhanças e diferenças entre o ciclo atual e o de 2000. Acreditamos que, embora os pedidos atuais estejam próximos do máximo histórico, há diferenças significativas em termos de concentração regional, fatores impulsionadores, impacto dos preços do gás natural e capacidade de entrega.

Acreditamos que a demanda neste ciclo, impulsionada pela IA, possui forte continuidade, com o setor de motores a gás continuando a apresentar crescimento de pedidos, expansão da cadeia industrial e aumento do lucro médio devido ao desequilíbrio entre oferta e procura. Como a expansão da cadeia de suprimentos na Europa e nos EUA é relativamente limitada, os setores domésticos de motores a gás, pás, fundidos e forjados, e HRSG estão avançando na certificação de produtos e na entrada de pedidos, beneficiando plenamente a cadeia doméstica neste ciclo de aproximadamente trinta anos.

Atualmente, os pedidos de turbinas a gás estão próximos do máximo histórico, mas diferem significativamente do pico de 2000:

1. Diferenças na concentração regional: em 2000, os pedidos nos EUA representaram 68%, enquanto em 2025 representam 44%. A demanda atual é mais dispersa, impulsionada pelo crescimento simultâneo na Ásia e no Oriente Médio.

2. Fatores impulsionadores: em 2000, a participação de operadores independentes gerou demanda especulativa, levando a uma taxa de reserva de 27% em 2002. Atualmente, o crescimento dos pedidos é impulsionado pela demanda real, com uma taxa de reserva de cerca de 15%, em níveis historicamente baixos.

3. Oscilações cíclicas nos preços do gás natural: de 2000 a 2006, o aumento rápido dos preços elevou os custos operacionais das usinas de gás, causando queda nos pedidos. Após a revolução do gás de xisto em 2006, os preços do gás natural e do petróleo se desvincularam, com conflitos geopolíticos tendo impacto temporário nos preços do gás.

4. Capacidade e entrega: na última fase de alta, as entregas dobraram de 50 GW em 1999 para 99 GW em 2001. Nesta fase, a vontade de expansão das empresas é mais fraca, mas a cadeia doméstica de componentes e equipamentos completos deve se beneficiar.

Acreditamos que a demanda neste ciclo, impulsionada pela IA, continuará forte, com o seguinte desenvolvimento:

1. Pedidos em 2026 devem continuar a subir, potencialmente atingindo 107 GW, o maior nível histórico, com produção até 2030.

2. A necessidade de expansão da cadeia industrial é urgente: após o Q4 de 2025, as principais empresas de motores a gás implementaram planos de expansão, com pedidos em alta impulsionando Mitsubishi, Siemens e outros a prepararem novas capacidades.

3. Com o desequilíbrio entre oferta e procura, o lucro médio da cadeia deve subir, com aumento de margens nos segmentos superiores.

Recomendações de investimento:

1. Em 2026, o crescimento de capex de líderes estrangeiros como HWM e PCC será de apenas 3-5%, enquanto empresas domésticas aceleram a entrada de pedidos em componentes de alta barreira, como pás e fundidos, beneficiando-se continuamente.

2. A produção de OEMs estrangeiros até 2030 destaca a vantagem de entrega rápida de empresas domésticas, que já começam a assumir pedidos de exportação.

I. Revisão do ciclo global de motores a gás e a continuidade do ciclo atual

Revisão do ciclo global e comparação de diferenças

Em 2025, os pedidos globais de motores a gás atingiram 99,9 GW, um aumento de 76% em relação ao ano anterior, próximo ao recorde de 107 GW de 2000. Apesar de os pedidos estarem próximos do máximo histórico, há diferenças marcantes em distribuição regional, fatores impulsionadores e continuidade.

Analisando os dois ciclos, destacam-se:

1. Diferenças na concentração regional: em 2000, o ciclo de alta foi impulsionado pela liberalização do mercado elétrico nos EUA, com operadores independentes (IPP) entrando no mercado. Dos 107 GW de pedidos, 68% eram dos EUA. Em 2025, mesmo com crescimento acelerado de pedidos relacionados a data centers, os EUA representam apenas 44% (44 GW), abaixo dos 24 pontos percentuais de 2000. A demanda na Ásia, com a substituição de carvão por gás, e a transição energética no Oriente Médio também impulsionam o crescimento global.

2. Fatores impulsionadores: ambos os ciclos mostram aumento na demanda por eletricidade, mas, em 2000, a participação de IPPs gerou demanda especulativa, com maior redundância na rede elétrica. Dados da EIA indicam crescimento composto de 2% ao ano de 1990 a 2005, e previsão de 1,7% de 2020 a 2026, impulsionado por setores industriais e comerciais, incluindo data centers.

Em 2000, a liberalização levou investidores a construírem usinas sem garantias de compra, gerando pedidos especulativos e uma reserva de capacidade de 27% em 2002. Atualmente, o crescimento é impulsionado pela demanda real, especialmente de data centers, com redundância de cerca de 15%.

Política: antes de 1992, o mercado era dominado por utilities verticalmente integradas. A Lei de Energia de 1992 permitiu a entrada de IPPs, obrigando utilities a fornecer acesso igualitário às linhas de transmissão. Em 1996, regulamentações separaram geração e transmissão, incentivando IPPs a construir usinas e vender energia, com exemplos como Enron e empresas na Califórnia.

3. Oscilações nos preços do gás natural: após a revolução do gás de xisto, os preços se desvincularam do petróleo, com impacto temporário na oferta e demanda. De 1999 a 2006, preços subiram rapidamente, de US$2,2 para US$3,6 por milhão de BTU, elevando custos e reduzindo pedidos. A produção de gás nos EUA, com a tecnologia de perfuração horizontal e fraturamento hidráulico, cresceu de 501 bilhões de m³ em 2006 para mais de 1 trilhão em 2023, com mais de 75% de gás de xisto, mantendo preços baixos.

Antes da revolução, preços do gás e petróleo estavam correlacionados; após, a oferta excessiva fez os preços do gás ficarem abaixo do petróleo por valor energético. Eventos geopolíticos, como o conflito Rússia-Ucrânia e riscos no Estreito de Hormuz, podem elevar temporariamente os preços, mas a autossuficiência dos EUA limita a volatilidade.

4. Capacidade e entrega: na última fase de alta, as entregas dobraram de 50 GW em 1999 para 99 GW em 2001, com expansão de capacidade de empresas como GE. Nesta fase, a expansão de capacidade por empresas estrangeiras é mais moderada, com PCC e HWM planejando aumentos de apenas 3-5% em capex até 2026.

II. Benefícios contínuos da cadeia doméstica na próxima fase do ciclo

Com base na análise, a demanda neste ciclo difere significativamente de 2000, apresentando forte continuidade, por razões como:

1. A demanda global por motores a gás não apresenta impulsos especulativos; a IA impulsionará a demanda de energia elétrica até 2026 e além. Espera-se que, a partir de 2026, a IA seja o principal motor do crescimento de carga na América do Norte, com demandas de 19, 32, 49 e 71 GW em 2025-2028.

2. A entrega de pedidos de motores a gás nos próximos três anos está longe da demanda de energia: a conexão de CSP na América do Norte é lenta, e a quantidade conectada atualmente é insuficiente. Data centers estão adotando geração própria, com motores a gás como fonte de base. Estimamos que, entre 2026 e 2028, as entregas na América do Norte totalizarão 60-66 GW, enquanto a demanda de IA será de 152 GW, uma diferença significativa.

3. Os preços do gás natural nos EUA desvincularam-se do petróleo, com impacto geopolítico de curto prazo, mas sem continuidade forte.

Perspectivas: a lógica de produção e evolução da cadeia industrial é a seguinte:

1. Os pedidos de 2026 terão impulso suficiente: revisando ciclos históricos, os pedidos de 2025 ainda não atingiram o pico da era da internet. Com a demanda de IA, espera-se que os pedidos globais de motores a gás em 2026 ultrapassem 100 GW, com produção até 2030.

2. A necessidade de expansão da cadeia é urgente: após o Q4 de 2025, as principais empresas de motores a gás implementaram planos de expansão, com pedidos em alta impulsionando Mitsubishi, Siemens e outros a prepararem novas capacidades. A demanda por componentes também cresce.

3. Com o desequilíbrio entre oferta e procura, o lucro médio da cadeia deve subir, com margens em segmentos superiores se expandindo. Desde 2024, os preços dos motores aumentaram 10-20%, e as margens de novos pedidos continuam a subir, beneficiando segmentos upstream.

4. A expansão da cadeia de suprimentos de motores no exterior é conservadora, enquanto a cadeia doméstica, com forte vontade de expansão, será a grande vencedora desta fase do ciclo global. Como a demanda apresenta oscilações cíclicas, a expansão de componentes como pás e fundidos no exterior é limitada, enquanto a cadeia doméstica, acelerando a certificação de produtos, deve obter ganhos de volume e margem.

Em resumo, concluímos que:

1. Devido à menor vontade de expansão da cadeia de suprimentos na Europa e nos EUA, empresas domésticas de componentes de motores a gás estão avançando na certificação e entrada de pedidos.
2. Empresas domésticas de motores, integradores, fornecedores de conversão de carvão para gás e de embarcações estão com potencial de exportação.

Quanto à demanda: mudanças na política de infraestrutura nacional, menor ritmo de investimentos em redes, desaceleração na instalação de energias renováveis, redução no crescimento do consumo de eletricidade, atrasos em licitações e construção de linhas de alta tensão, além de aumento nos preços de matérias-primas e componentes eletrônicos, podem impactar negativamente o setor.

No lado da oferta, aumento nos preços de cobre, aço e outros materiais, além de tensões na cadeia de fornecimento de componentes eletrônicos, podem limitar o crescimento.

No aspecto político, o apoio ao novo mercado de energia é menor do que o esperado, assim como o progresso na formação de preços de eletricidade e no mercado de energia à vista.

No cenário internacional, a crise energética se alivia rapidamente, com queda nos preços globais, enquanto barreiras comerciais aumentam.

No mercado, a competição se intensifica, pressionando as margens, e custos de transporte aumentam.

Tecnicamente, a redução de custos e melhorias na confiabilidade ainda não atingiram as expectativas.

Relatório de pesquisa: “Perspectiva de alta na indústria de motores a gás, com recorde histórico, maior resiliência da cadeia doméstica”

Data de publicação: 15 de março de 2026

Instituição: CITIC Securities Co., Ltd.

Analistas do relatório:

Zhu Yue SAC nº: S1440521100008

SFC nº: BTM546

Qu Wenmin SAC nº: S1440524050004