Colapso global! A "teoria da barata" dos magnatas de Wall Street está se concretizando, o mecanismo de proteção de crédito desmorona em duas frentes, seu $BTC é um abrigo de riqueza ou o próximo alvo?

As fissuras na firewall do mercado de crédito estão a aparecer simultaneamente em ambos os lados do Atlântico. No ano passado, o CEO do JPMorgan, Jamie Dimon, usou uma metáfora: disse que, quando há problemas no mercado, não há apenas um, como ao ver uma barata na cozinha — certamente há mais de uma. Agora, na cozinha europeia, as baratas estão a sair em enxame.

Nos últimos dois anos, uma onda de “operações de gestão de dívida” de empresas altamente endividadas na Europa tem surgido continuamente. Desde a gigante das telecomunicações Altice, até ao fabricante de embalagens de vidro Ardagh, e ao fabricante de pisos Victoria, todas estão a reestruturar dívidas usando meios legais e financeiros. A estratégia principal é transferir ativos de qualidade para locais inacessíveis aos credores ou emitir novas dívidas com condições mais flexíveis para substituir as antigas, forçando assim os credores a aceitar perdas de principal.

A lógica por trás disto é clara: após 2008, os devedores passaram a ter mais poder nas negociações. Eles têm conseguido obter condições de empréstimo mais favoráveis, enquanto as instituições financeiras, sob forte concorrência, têm sido obrigadas a recuar. Condições mais flexíveis tornaram-se a base legal para os devedores lançarem “ataques” ao mercado.

Para enfrentar esta ofensiva, os credores começaram a organizar contra-ataques desde o ano passado. As suas armas principais são duas: primeiro, incluir cláusulas de “bloqueio” nos contratos, proibindo explicitamente certas operações de reestruturação; segundo, assinar “acordos de cooperação” para unir forças e evitar que os devedores os dividam. Estas estratégias foram bastante eficazes inicialmente.

No entanto, justamente por serem eficazes, provocaram uma forte reação dos devedores. O grupo Altice, controlado pelo bilionário Patrick Drahi, levou a batalha para os EUA. A sua subsidiária, Altice USA, processou os principais credores — Apollo, Ares, BlackRock — nos tribunais federais de Nova Iorque, alegando que os acordos de cooperação entre eles constituíam uma aliança de monopólio ilegal, com a intenção de excluí-la do mercado de financiamento.

O impacto desta ação pode ir muito além do caso em si. Se o tribunal decidir que os acordos entre credores são ilegais, as principais ferramentas de defesa coletiva deles deixarão de existir, reduzindo significativamente a resistência dos devedores às reestruturações de dívida. Ainda mais importante, se a Altice vencer nos EUA, é provável que as empresas de empréstimo na Europa imitem rapidamente, trazendo para os tribunais europeus o mesmo conjunto de armas legais.

Mesmo que a Altice perca, a tendência já está formada. Os devedores já demonstraram uma forte intenção de incluir cláusulas de “anticooperação” diretamente nos novos contratos de empréstimo. Como apontou um experiente formador jurídico, o enfraquecimento dos mecanismos de proteção dos credores mudou irreversivelmente as regras do jogo no mercado de crédito.

O que isto significa para o mercado? Significa que as cláusulas legais obscuras nos documentos de crédito deixaram de ser anexos irrelevantes; tornaram-se variáveis de risco essenciais. Num ambiente de condições cada vez mais favoráveis aos devedores, quem realmente entender os detalhes do contrato terá vantagem. Os advogados que redigiram essas cláusulas flexíveis e aqueles que hoje conseguem interpretá-las com precisão são os verdadeiros vencedores nesta guerra silenciosa.

Para os investidores atentos ao $BTC e ao $ETH, as fissuras estruturais no mercado de crédito tradicional representam um contexto macroeconómico de alta relevância. Quando o mecanismo central de cumprimento de dívidas começa a abalar, a lógica de alocação de ativos fora do setor soberano e resistente à censura pode ganhar ainda mais atratividade a longo prazo. Contudo, qualquer grande turbulência no sistema financeiro global pode desencadear uma crise de liquidez de curto prazo em todos os ativos de risco.

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