Ativos em Bitcoin representam mais de 80%, Boyaa Interactive passa de ganhos de cerca de 1 bilião HKD por ano para perdas superiores a 200 milhões HKD - O modelo de empresa de tesouro de ativos digitais ainda é seguro?

Jornalista do Daily Economic News | Kong Zesi Editor do Daily Economic News | Zhang Yiming

Na noite de 15 de março, a Boya Interactive (HK00434, preço das ações 2,96 HKD, valor de mercado 2,273 bilhões HKD), especializada em jogos online, divulgou o relatório de resultados anuais, revelando um prejuízo líquido atribuível aos acionistas de aproximadamente 239 milhões HKD em 2025, em comparação com um lucro de cerca de 969 milhões HKD em 2024.

A Boya Interactive tem como principal atividade o desenvolvimento de jogos online, cuja receita em 2025 permaneceu praticamente estável em relação ao ano anterior. No entanto, o desempenho da empresa apresentou grande volatilidade, sendo que “o sucesso e o fracasso também dependem do Bitcoin”. Até o final de 2025, o valor justo do Bitcoin representava 83,1% do total dos ativos da empresa.

Fontes de uma bolsa de criptomoedas disseram ao repórter que empresas listadas que mantêm o Bitcoin e outras criptomoedas como reservas de ativos principais são chamadas de empresas de cofres de ativos digitais (DAT). Essas empresas têm suas ações e lucros altamente correlacionados com os preços das criptomoedas, apresentando características de risco e retorno únicas no mercado.

O repórter do Daily Economic News observou que várias empresas de Hong Kong voltaram sua atenção para criptomoedas em 2025, com seus preços de ações multiplicando-se. Nos últimos seis meses, porém, o mercado de criptomoedas sofreu uma forte queda, e o mito das empresas de cofres de ativos digitais começou a se desmoronar gradualmente.

No dia 16 de março, Wang Peng, vice-pesquisador do Instituto de Ciências Sociais de Pequim, afirmou ao repórter do Daily Economic News que o Bitcoin ainda é, essencialmente, um ativo de risco com alta beta, sem atributos de proteção contra riscos independentes. Sua avaliação depende fortemente do ciclo de liquidez global, e não de consenso técnico. Isso significa que as empresas de cofres de ativos digitais vinculam sua gestão ao preço do Bitcoin, inflando artificialmente seu patrimônio durante os mercados em alta, e inevitavelmente enfrentando uma queda dupla de desempenho e valor das ações quando o mercado despenca. Para Wang Peng, isso é uma forma de especulação financeira baseada em normas contábeis.

A empresa de cofres de ativos digitais mais conhecida nos EUA é a Strategy. Relatórios do Ping An International Research indicam que a Strategy capta recursos por meio de emissão de ações e títulos conversíveis, aumentando continuamente sua posse de Bitcoin, formando um modelo de operação de “securitização do Bitcoin”. Essa é uma prática comum nesse tipo de empresa. Até 26 de janeiro de 2026, a Strategy possuía cerca de 712.6 mil Bitcoins, representando aproximadamente 3,6% do total de Bitcoins existentes.

No mercado de Hong Kong, a Boya Interactive foi uma das primeiras a entrar no mercado de Bitcoin, propondo em 2023 um orçamento de US$ 5 milhões para comprar Bitcoin e Ethereum, realizando várias aquisições de Bitcoin nos anos seguintes.

Em 2025, a Boya Interactive realizou uma emissão de aproximadamente 59,97 milhões de ações a 6,95 HKD por ação, arrecadando cerca de 410 milhões HKD de receita líquida. Em setembro do mesmo ano, a empresa anunciou a conclusão da compra de aproximadamente 411 Bitcoins com os recursos obtidos, de cerca de 370 milhões HKD. Ao final de 2025, a Boya possuía aproximadamente 4.092 Bitcoins, avaliados em cerca de 279 milhões de dólares.

Após começar a acumular Bitcoins, o preço das ações da Boya subiu de cerca de 0,5 HKD em agosto de 2023 para um pico de 9,36 HKD em agosto de 2025.

A Guofu Quantum (HK00290, preço das ações 4,33 HKD, valor de mercado 41,39 bilhões HKD) também entrou cedo no mercado de criptomoedas. Em março de 2024, o conselho de administração aprovou um investimento de 5 milhões HKD em criptomoedas, e entre março e agosto de 2024, a empresa comprou mais Bitcoins no valor de aproximadamente 36 milhões HKD.

Ao analisar, o repórter descobriu que os preços das criptomoedas continuaram a subir até outubro de 2025, levando muitas empresas de Hong Kong a investir em Bitcoin, Ethereum e outras criptomoedas, incluindo algumas com valor de mercado superior a 10 bilhões HKD. Assim, as empresas de cofres de ativos digitais se tornaram uma tendência momentânea.

Para entender melhor as intenções de investimento de algumas dessas empresas, o repórter do Daily Economic News começou a solicitar entrevistas a várias companhias a partir do segundo semestre de 2025, mas não obteve respostas concretas.

Segundo o “Relatório de Insights do Setor de Pagamentos Transfronteiriços Globais 2025”, o valor de mercado total do mercado de criptomoedas atingiu US$ 35 trilhões no final do segundo trimestre de 2025. Cada vez mais empresas listadas passaram a considerar o Bitcoin como uma opção de ativo de cofres, embora gigantes tecnológicos como Meta, Amazon e Microsoft tenham rejeitado coletivamente propostas para incluir Bitcoin em seus cofres, revelando uma clara divergência de estratégias financeiras entre as “sete grandes” e as pequenas e médias empresas.

Em outubro de 2025, o Bitcoin atingiu um pico histórico de US$ 126.200 por unidade. Nos últimos seis meses, o mercado global de criptomoedas sofreu uma forte queda, e em fevereiro de 2026, o Bitcoin chegou a um mínimo de US$ 60 mil por unidade.

Com a entrada do mercado de criptomoedas em uma fase de ajuste profundo, as empresas de cofres de ativos digitais, antes muito valorizadas, enfrentam testes severos. Até o fechamento de 13 de março de 2026, as ações da Boya estavam cotadas a 2,81 HKD, menos de um terço do pico anterior. Outras várias ações de criptomoedas listadas em Hong Kong também sofreram quedas significativas desde setembro de 2025, algumas chegando a menos de uma décima parte do valor máximo.

Diante desse cenário, a Boya demonstra uma postura de não se importar com as oscilações de curto prazo das criptomoedas. A empresa afirmou que considera as criptomoedas (principalmente Bitcoin) como ativos estratégicos para o Web3, sem planos de venda a curto prazo. Além disso, seu negócio de jogos online possui fluxo de caixa sólido, e a empresa acredita que as variações nos preços das criptomoedas não afetam substancialmente seu fluxo de caixa diário ou suas operações.

A Boya também declarou que, excluindo os efeitos de variações no valor justo de ativos financeiros como ativos digitais e parcerias de investimentos em ações, seu lucro líquido ajustado não auditado para 2025 foi de aproximadamente 129 milhões HKD, uma redução de cerca de 37,2% em relação ao ano anterior.

A combinação de queda nos preços e lucros revela não apenas a forte desvalorização de ativos como o Bitcoin, mas também a vulnerabilidade intrínseca desse modelo de negócios. Em 16 de março, Li Lianxuan, assistente de pesquisa do Centro de Ativos Digitais e Inovação da Escola de Negócios da Universidade Politécnica de Hong Kong, afirmou ao repórter do Daily Economic News que a avaliação das empresas de cofres de ativos digitais é semelhante a “um pé apoiado no outro”: as empresas afirmam ser “Bitcoin alavancado” para atrair fundos e elevar suas ações, o que, por sua vez, permite financiar novas aquisições de criptomoedas. Quando o preço do Bitcoin sobe, isso “valida” e impulsiona ainda mais o valor das ações e os lucros, criando um ciclo vicioso.

“Esse ciclo funciona como um motor de crescimento em mercados em alta, mas pode ampliar a pressão de queda em momentos de baixa, pois a queda do preço do Bitcoin deteriora os ativos e lucros da empresa, levando investidores a venderem suas ações. Sob pressão, a gestão pode ser forçada a vender ativos, o que reduz ainda mais o preço do Bitcoin, agravando a deterioração dos fundamentos da empresa”, explicou Li Lianxuan.

Wang Peng afirmou que essas empresas, na prática, “aproveitam normas contábeis para especulação financeira”, vinculando resultados operacionais ao preço do Bitcoin. Esse modelo transforma empresas físicas em “fundos de ativos virtuais”, com pouca profundidade de negócios e uma avaliação equivocada da transição para a economia digital.

Os desafios enfrentados pelas empresas de cofres de ativos digitais vão além da volatilidade do mercado. Wang Peng acredita que o modelo de “esperar valorização” pura, por falta de profundidade de negócios e por riscos regulatórios, será progressivamente marginalizado. A verdadeira saída para as empresas listadas que possuem criptomoedas está na “desespelhar” e na “transformação em ferramentas”: ou seja, aplicar tecnologias de blockchain em pagamentos transfronteiriços, tokenização de ativos físicos (RWA) e outros cenários que gerem valor real, ao invés de simplesmente acumular ativos.

Li Lianxuan acrescenta que, se o mercado de criptomoedas permanecer em baixa por um longo período, as empresas de cofres de ativos digitais enfrentarão pressões de retorno dos acionistas, riscos de endividamento devido ao alto grau de alavancagem e dificuldades de financiamento devido ao aperto do ambiente de captação de recursos.

É importante notar que os reguladores já demonstraram uma postura cautelosa em relação às empresas de cofres de ativos digitais. Há notícias de que Hong Kong proibiu empresas listadas de se transformarem em meras acumuladoras de criptomoedas. O repórter do Daily Economic News enviou um e-mail à Bolsa de Valores de Hong Kong para verificar essa questão, mas não obteve resposta.

Especialistas entrevistados consideram que a cautela regulatória é necessária e razoável. Li Lianxuan afirmou que a principal responsabilidade do regulador é proteger os interesses dos investidores e manter a ordem do mercado. Como o modelo de negócios dessas empresas apresenta muitas controvérsias, além de alta volatilidade e riscos potenciais, há o risco de amplificação de riscos sistêmicos em condições extremas de mercado.

“Essa postura cautelosa visa evitar que a volatilidade do mercado de criptomoedas se transmita ao sistema financeiro tradicional, garantindo a estabilidade do sistema”, disse Wang Peng.