O Federal Reserve Tornou-se um Passivo do Mercado de Ações, e o Novo Nomeado do Presidente Trump para Presidente Não Ajudará

Warren Buffett escreveu uma vez sobre taxas de juro: “Estas atuam nas avaliações financeiras da mesma forma que a gravidade atua na matéria.” Em outras palavras, o valor de uma ação é diretamente afetado pela taxa livre de risco que os investidores podem obter no mercado de obrigações. Se puderem obter um retorno livre de risco mais elevado com os Títulos do Tesouro dos EUA, os investidores não vão pagar tanto pelo potencial de lucros de uma empresa, que são longe de garantidos.

É por isso que o Federal Reserve tem recebido tanta atenção nos últimos anos. O Fed aumentou as taxas à medida que a inflação disparou em 2022 e 2023, e agora está a cortar as taxas para tentar manter o alto nível de emprego. Entretanto, as avaliações de muitas ações subiram ainda mais. O S&P 500 (^GSPC +1.25%) negocia a um índice preço-lucro (P/L) futuro de cerca de 21, bem acima da sua média de longo prazo, que está na casa dos altos-teen. O Nasdaq Composite (^IXIC +1.46%), mais pesado em tecnologia, é ainda mais caro, pois alberga mais ações de crescimento.

As avaliações têm tido suporte enquanto os investidores conseguem prever como o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) ajustará as taxas de juros, com expectativas de novas reduções em 2026. Mas desenvolvimentos recentes estão a abalar essa certeza, e o Federal Reserve pode estar a tornar-se uma responsabilidade para o mercado de ações.

Fonte da imagem: Fotografia oficial da Casa Branca por Daniel Torok.

Divisões fortes no FOMC

O Comitê Federal de Mercado Aberto é o órgão que ajusta a taxa de juros alvo dos fundos federais de curto prazo. É composto por 12 membros: o Presidente do Fed e o conselho de governadores, o presidente do Fed de Nova Iorque, e quatro dos restantes 11 presidentes dos bancos de reserva, numa rotação. O presidente, atualmente Jerome Powell, costuma receber muita atenção, mas cada membro tem uma palavra igual nas políticas de taxas de juros do Fed.

Embora os investidores possam não gostar exatamente de como o comité usa as suas várias ferramentas para influenciar as taxas de juros, a força unificada de 12 economistas de alto nível a concordar oferece alguma confiança nas ações do Fed. No entanto, ocasionalmente, o FOMC enfrenta crescentes dissidências entre os seus membros, o que aumenta a incerteza no mercado. As últimas cinco reuniões do FOMC tiveram pelo menos um voto de dissidência.

A dissidência vem de ambos os lados. Na reunião de dezembro, o FOMC teve três votos de dissidência: Stephen Miran votou por uma redução maior das taxas do que a implementada, enquanto Austan Goolsbee e Jeff Schmid votaram contra qualquer redução. Na reunião de janeiro, Miran foi acompanhado por Christopher Waller, ambos a favor de novas reduções, enquanto o resto do comité votou para manter as taxas como estavam. Os mercados de previsão esperam duas dissidências na reunião de março também.

Além disso, muitos membros do FOMC oferecem o que se chama de “dissidências suaves”. Eles votam com a maioria, mas sinalizam oposição ao submeter projeções económicas que apontam para um caminho diferente para as taxas de juros. Existe potencial para que essas dissidências suaves se transformem em votos contra o consenso com o tempo, aumentando a incerteza crescente sobre as futuras ações do Fed.

O candidato de Trump vai unir o comité?

No início deste mês, o Presidente Donald Trump nomeou oficialmente Kevin Warsh para presidir o Conselho de Governadores do Federal Reserve. Warsh trabalhou anteriormente no banco central de 2006 a 2011. Notavelmente, Warsh manifestou-se contra cortes nas taxas de juros durante a crise financeira, por temer o seu efeito na inflação.

Agora, no entanto, mudou de opinião sobre cortes de taxas, conquistando o favor de Trump. Warsh acredita que as políticas tarifárias da administração não levarão a uma inflação persistente. Ele quer reduzir as holdings de obrigações do Fed, atualmente em cerca de 6 trilhões de dólares, o que, segundo ele, permitiria ao FOMC cortar as taxas sem afetar a inflação. Economistas tradicionais discordam dessa visão, e não é difícil imaginar alguma discordância entre alguns membros do FOMC.

Mais importante, os investidores devem considerar o que aconteceria se a influência de Warsh sobre o Fed impulsionasse as suas políticas na direção que ele prefere. Uma taxa alvo de fundos federais mais baixa reduziria as taxas de juros de curto prazo. No entanto, vender os títulos no balanço do Fed levaria a taxas de longo prazo mais altas, incluindo os títulos do Tesouro a 10 e 30 anos e títulos hipotecários.

Isso terá alguns efeitos importantes no mercado de ações.

Primeiro, os consumidores enfrentarão custos de empréstimo mais elevados para grandes compras, como carros e casas. Isso reduz a participação de investidores retalhistas, removendo capital significativo do mercado.

Segundo, taxas de juros mais altas a longo prazo em ativos livres de risco, como notas do Tesouro, devem reduzir os múltiplos de lucros das ações, especialmente as de crescimento, que são avaliadas mais pelo seu potencial de lucros futuros.

Por outro lado, algumas ações podem superar-se se as políticas ideais de Warsh forem implementadas. Empresas menores podem beneficiar de custos de empréstimo de curto prazo mais baixos, pois frequentemente usam dívida de taxa variável em vez de títulos de longo prazo para financiar o crescimento. Assim, o ambiente favoreceria especialmente ações de valor de pequena capitalização.

Se Warsh introduzir mais dissidências nas reuniões do FOMC, no entanto, isso pode levar a uma crescente incerteza sobre como o comité votará no futuro. Se há uma coisa que os investidores não gostam, é a incerteza. O Federal Reserve tornou-se uma responsabilidade para as avaliações elevadas no mercado de ações atualmente. Isso pode levar a uma rotação adicional para ativos mais seguros e a uma compressão dos múltiplos entre ações de crescimento.