Aquisição da Sands com redução de valor de 2,9 mil milhões, Hou Xiaohai "carregando a culpa" após renunciar há meio ano?

Em 10 de março à noite, a líder do setor de cerveja, China Resources Beer, emitiu um aviso de lucros. A empresa prevê um lucro de aproximadamente 2,92 a 3,35 bilhões de yuans em 2025, uma queda abrupta de 29,6% a 38,6% em relação aos 4,759 bilhões de yuans do ano anterior. Esta é uma das maiores quedas de lucros dos últimos cinco anos na China Resources Beer.

A queda no lucro líquido não foi causada pelo negócio principal de cerveja, mas por uma impairment de goodwill de até 2,97 a 2,97 bilhões de yuans. Essa impairment decorre de uma aquisição feita há três anos, na qual a China Resources Beer investiu 12,3 bilhões de yuans na aquisição da Guizhou Jinsha Jiaojiu Distillery Co., Ltd. (“Jinsha Jiuye”).

Essa aquisição, considerada pelo ex-líder Hou Xiaohai como o núcleo da estratégia de “duas rodas” de cerveja e baijiu, tornou-se agora o maior peso na deterioração dos resultados financeiros. No segundo semestre de 2025, o novo presidente do conselho, Zhao Chunwu, após assumir o cargo, realizou uma provisão de impairment de grande valor para liquidar a bolha de avaliação excessiva da Jinsha Jiuye. Essa operação de “limpeza financeira” parece ser uma mensagem de Hou Xiaohai, que deixou o cargo há meio ano, de que suas compras agressivas ainda influenciam a empresa, levando o mercado a reavaliar se a estratégia de “cerveja + baijiu” na era pós-Hou está sendo de fato abandonada ou reduzida.

Por trás da impairment de 2,9 bilhões na aquisição da Jinsha

Este aviso de lucros da China Resources Beer revela de forma direta o custo de diversificação para o setor de baijiu.

A empresa destacou que a redução do lucro se deve principalmente à impairment de aproximadamente 2,79 a 2,97 bilhões de yuans na Jinsha Jiuye. Em termos financeiros, isso significa que a empresa reconheceu que o valor pago na aquisição foi excessivo e que as expectativas de lucro futuro do ativo diminuíram significativamente.

Voltando a janeiro de 2023, a China Resources Beer adquiriu 55,19% da Jinsha Jiuye por 12,3 bilhões de yuans, estabelecendo o maior recorde de aquisição na história do setor de baijiu. Na época, a Jinsha Jiuye estava no auge, com receita de 3,641 bilhões de yuans em 2021 e lucro líquido superior a 1,3 bilhões de yuans. No entanto, após a aquisição, os resultados da Jinsha Jiuye despencaram.

Dados financeiros mostram que, em 2023 e 2024, as receitas do negócio de baijiu da China Resources Beer caíram para 2,067 bilhões e 2,149 bilhões de yuans, com lucro antes de juros e impostos (EBIT) permanecendo entre 120 e 130 milhões de yuans. Em 2025, a situação piorou ainda mais, com uma queda de 34% na receita do semestre até 781 milhões de yuans, e um EBIT de 152 milhões de yuans em prejuízo.

Essa queda acentuada refletiu-se na performance de vendas dos produtos da Jinsha Jiuye. Como seu principal produto, a série “Zhaiyao”, focada no mercado de bebidas de alta gama, foi uma das principais fontes de receita antes da aquisição. Com a desaceleração do mercado de bebidas de alta gama, a série “Zhaiyao” enfrentou problemas de excesso de estoque e queda de preços. Sob pressão dos distribuidores para liquidar estoques e recuperar capital, os preços finais frequentemente ficaram abaixo do preço sugerido. Produtos de consumo popular, como “Jinsha Huisha”, de faixa média-baixa, também não conseguiram sustentar vendas em um mercado altamente competitivo.

Em contraste, o negócio principal de cerveja da China Resources Beer permaneceu relativamente resistente. Apesar do ambiente desafiador, a Snow Beer mantém uma alta participação de mercado doméstica e continua a avançar na segmentação premium, como na promoção da marca Heineken. Embora o crescimento da cerveja tenha desacelerado, tornando-se uma competição de estoque, ela continua sendo uma fonte estável de caixa. No entanto, grande parte do lucro obtido nesse setor foi consumida por uma impairment de quase 3 bilhões de yuans, levantando dúvidas no mercado sobre a capacidade de integração de diversificação da China Resources.

Sobre as razões para a impairment, a empresa atribui a queda ao “desequilíbrio entre a demanda do mercado de baijiu e a redução do consumo devido ao encolhimento dos cenários de consumo”. Embora essa seja uma realidade macroeconômica do setor em profunda ajustamento, para os gestores, aplicar de forma rígida a lógica de distribuição profunda de cerveja em um mercado de baijiu baseado em marketing de círculos sociais e história de marca é uma incompatibilidade de modelo que também contribuiu para o colapso dos resultados da Jinsha.

Para onde vai a estratégia de “cerveja + baijiu” na era pós-Hou Xiaohai

A estratégia de “cerveja + baijiu” da China Resources Beer carrega forte marca pessoal de Hou Xiaohai.

Durante sua gestão, diante do teto de lucros e do mercado de cerveja em declínio, Hou iniciou uma expansão agressiva no setor de baijiu. Desde a aquisição de 40% da Shandong Jingzhi Baijiu, até a entrada na Anhui Jinzhi Liquor como segundo maior acionista, e a compra de 12,3 bilhões de yuans na Jinsha Jiuye, Hou tentou montar rapidamente um império de baijiu cobrindo diferentes aromas, como o de soja, frutado e de gergelim, por meio de aquisições. Ele chegou a propor uma integração de canais e marcas entre cerveja e baijiu, buscando criar um “novo mundo da cerveja líder + explorador do novo mundo do baijiu”.

No entanto, em junho de 2025, Hou Xiaohai anunciou sua renúncia como diretor executivo e presidente do conselho da China Resources Beer. Curiosamente, no relatório semestral de 2025 divulgado na sua saída, a empresa apresentou um lucro de 5,789 bilhões de yuans, um resultado impressionante. Apenas seis meses depois, a realização de uma impairment de quase 3 bilhões de yuans transformou o que parecia uma estratégia de sucesso em um grande problema não resolvido.

O sucessor de Hou na presidência do conselho foi Zhao Chunwu, um veterano que conhece bem o mercado de cerveja. Com a chegada do novo CEO, Jin Hanquan, com forte experiência em auditoria e disciplina, a gestão mudou de uma postura agressiva para uma mais cautelosa e conservadora, indicando uma mudança de estratégia na China Resources Beer.

Nos últimos seis meses sob Zhao Chunwu, a empresa adotou uma postura mais conservadora e pragmática. Ele admitiu publicamente que “a dupla capacitação de cerveja e baijiu, após dois anos, não atingiu as expectativas”. Ele destacou que o principal problema está na lógica de operação dos distribuidores de cerveja, que não se encaixa na estratégia de alta gama do baijiu.

Nesse contexto, a realização de uma impairment massiva na Jinsha Jiuye não é apenas uma questão financeira, mas uma etapa de “limpeza” da estratégia de “cerveja + baijiu” herdada de Hou Xiaohai. Ao se livrar de cargas históricas e reduzir significativamente as expectativas de desempenho futuro, a equipe de Zhao Chunwu prepara o terreno para uma reestruturação mais leve. Isso também indica que a nova gestão já não mantém uma confiança cega na possibilidade de revitalizar ativos de baijiu por meio de integração rápida.

Além da Jinsha Jiuye, as outras duas marcas de baijiu sob controle da China Resources também enfrentam dificuldades. A Kinzhi Liquor, após perdas consecutivas de 2022 a 2024, ainda prevê prejuízo para 2025. A Jingzhi Jiuye, após a aquisição, mantém uma expansão limitada na China, concentrando-se principalmente em Shandong.

Diante do ciclo difícil do setor e dos desafios internos de reestruturação, a China Resources Beer na era pós-Hou Xiaohai tende a reduzir sua estratégia de diversificação. Nos próximos anos, é provável que Zhao Chunwu concentre recursos na alta gama da cerveja, seu negócio principal mais estável, e limite os investimentos no setor de baijiu, controlando custos e evitando expansões agressivas.