A evolução da Desay SV: Dores de crescimento da líder em direção autónoma enfrentam dilema do "sanduíche", fabricantes de automóveis "desertar" forçam ruptura em P&D

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（Fonte: Times Weekly）

Este artigo é originado do Instituto de Pesquisa Comercial Times Autor: Hao Wenran

Fonte|Instituto de Pesquisa Comercial Times

Autor|Hao Wenran

Editor|Han Xun

Em 2025, no turbulento setor de veículos inteligentes, o desempenho operacional da Desay SV (002920.SZ) atingiu um novo patamar.

O relatório anual mostra que a Desay SV alcançou uma receita de 32,557 bilhões de yuans, um aumento de 17,88% em relação ao ano anterior, e um lucro líquido de 2,454 bilhões de yuans, um crescimento de 22,38%. Mesmo com a guerra de preços de veículos completos e a forte compressão dos lucros na cadeia industrial, a empresa manteve um crescimento de dois dígitos, consolidando sua posição como líder nacional de fornecedores Tier 1 de condução inteligente.

No entanto, por trás do brilho do crescimento, a margem de lucro bruto da Desay SV caiu de 24,60% em 2021 para 19,07% em 2025. Ao mesmo tempo, a pressão de gigantes de chips, ameaças de automóveis autônomos próprios de fabricantes de veículos downstream, começaram a se tornar evidentes. Com a indústria passando de “popularização de condução de alto nível” para “sistema integrado de cabine e condução”, a Desay SV tenta se afastar do papel de mero integrador de hardware, transformando-se em fornecedora de soluções de condução inteligente orientadas por tecnologia.

O dilema do “sanduíche” na integração de hardware

Como uma das principais empresas no setor de condução inteligente doméstico, a Desay SV formou um padrão de desenvolvimento colaborativo com três grandes áreas: “cabine inteligente, condução inteligente e serviços conectados”.

Em 2025, a receita do negócio de cabine inteligente atingiu 20,585 bilhões de yuans, representando 63,23% do total, sendo a base do desempenho; a receita de condução inteligente foi de 9,7 bilhões de yuans, um aumento de 32,63%, representando 29,79%, sendo o motor principal de crescimento; os serviços conectados e outros negócios geraram 2,272 bilhões de yuans, representando 6,98%, explorando continuamente novos campos.

Porém, por trás do desempenho impressionante, uma perda de 300 milhões de yuans em estoques depreciados revelou sua posição passiva como integradora de hardware.

Historicamente, a Desay SV foi vista como a principal representante da Nvidia e Qualcomm no mercado chinês, seu núcleo de negócio é transformar chips de ponta em controladores de domínio inteligente de produção em massa. Contudo, essa posição ecológica revela uma forte pressão do “sanduíche”: de um lado, os gigantes de chips com poder de negociação absoluto; do outro, fabricantes de veículos envolvidos em guerras de preços e ansiosos por repassar custos. Isso resultou, em 2025, em uma perda de ativos de 431 milhões de yuans, sendo 300 milhões de yuans em perdas de estoques depreciados.

Por trás dessa perda de 300 milhões de yuans está o “custo do sanduíche” que a Desay SV precisa suportar. Em um mercado de vendedores forte, os fornecedores Tier 1 geralmente precisam garantir capacidade de produção com 6 a 9 meses de antecedência, acumulando chips de alto valor, enquanto os pedidos downstream são altamente voláteis — 2025 foi um período de transição do chip Orin para a plataforma Thor, com montadoras ajustando suas linhas de produção ou cancelando pedidos devido a vendas abaixo do esperado, levando ao colapso do valor dos chips antigos.

Esse conflito entre “rigidez na compra de upstream” e “flexibilidade nos pedidos downstream” constitui o dilema do “sanduíche” da Desay SV.

Decisão proativa de trocar escala por margem de lucro

Trocar margem de lucro por participação de mercado é uma estratégia realista para a Desay SV consolidar sua posição nesse dilema. Isso se reflete especialmente na condução inteligente: em 2025, a receita cresceu 32,63%, atingindo 9,7 bilhões de yuans, conquistando novos pedidos de projetos com vendas anuais superiores a 13 bilhões de yuans, embora a margem de lucro bruto tenha caído 3,55 pontos percentuais, para 16,36%.

Por trás da queda na margem de lucro bruto, há duas ações estratégicas ativas.

Primeiro, para aprofundar a cooperação com fabricantes como GAC Toyota e Chery, a Desay SV aumentou a oferta de sensores padronizados, como radares de ondas milimétricas. Em 2025, seus sensores já conquistaram novos pedidos desses clientes. Além disso, GAC Toyota a reconheceu como parceiro de referência digital, enquanto a cooperação com Chery evoluiu de produtos de controle de domínio para o desenvolvimento conjunto de plataformas integradas de cabine. Esses sensores, embora tenham margens transparentes e reduzam a lucratividade, representam uma porta de entrada estratégica para ampliar parcerias e fidelizar clientes.

Segundo, em 2025, novos projetos de condução inteligente geraram uma receita anualizada de mais de 13 bilhões de yuans, garantindo receita de curto prazo e indicando que as soluções de condução inteligente da empresa já possuem reconhecimento de mercado em escala. Com a produção em massa de novas plataformas baseadas no chip Thor e o aumento de produtos de alto valor agregado, a estrutura de produtos deve se otimizar, com potencial de recuperação de lucratividade.

Diversos indicadores financeiros apoiam essa estratégia proativa. No final de 2025, o caixa e ativos financeiros de negociação eram de 1,448 bilhões e 3,911 bilhões de yuans, respectivamente, com crescimentos de 86,77% e 3988,91%, impulsionados principalmente por uma emissão de ações de 4,399 bilhões de yuans, preparando a empresa para expansão global; os projetos em construção atingiram 894 milhões de yuans, um aumento de 100,79%, indicando aceleração na construção de fábricas em Huizhou, Chengdu e Espanha.

De “captação de recursos” a “investimento agressivo”, a Desay SV entrou na fase de investimentos estratégicos, usando recursos financeiros para impulsionar sua expansão global e novos negócios.

Sob essa perspectiva, o dilema do “sanduíche” é uma ferida que a Desay SV precisa suportar, enquanto a queda na margem de condução inteligente pode ser uma “auto-cura” ativa, trocando lucros de curto prazo por segurança de longo prazo na ecologia. Essa é uma adaptação necessária sob pressão, além de uma passagem obrigatória para a transição de integradora de hardware doméstica para uma empresa de tecnologia integrada de hardware e software.

Automóveis autônomos próprios ameaçam fornecedores Tier 1?

Outra grande ameaça enfrentada pela Desay SV é a tendência de automóveis downstream desenvolverem chips próprios.

Com a condução inteligente se tornando o núcleo do veículo, as principais montadoras (OEMs) começam a sentir uma crise de segurança. Desde o FSD da Tesla até as empresas chinesas NIO, Xpeng e Li Auto, que investem em chips próprios, as montadoras tentam, por meio da integração vertical, controlar preços e liderar a inovação tecnológica.

A lógica é que, se o sistema de condução depender totalmente de fornecedores Tier 1, as montadoras pagarão altos custos de integração e não poderão coordenar profundamente hardware e software. Com chips próprios, podem otimizar algoritmos específicos, aumentando eficiência e reduzindo consumo de energia, além de diminuir a margem de lucro que os Tier 1 obtêm com a integração, abrindo espaço para maior competitividade de preços.

Essa tendência representa um risco real de “desligamento” para a Desay SV: se as montadoras concluírem o desenvolvimento completo de chips e algoritmos, fornecedores Tier 1 como a Desay SV se tornarão apenas fabricantes de OEM, perdendo sua margem de valor agregado mais importante.

Para enfrentar esse desafio, a Desay SV iniciou uma corrida de investimentos pesados em P&D. Nos últimos três anos, seus gastos com pesquisa e desenvolvimento aumentaram continuamente: 2,029 bilhões de yuans em 2023, 2,192 bilhões em 2024 e 2,637 bilhões em 2025, mantendo uma taxa de 8% de despesas de P&D.

A estratégia é dupla: por um lado, aprofundar a proteção na pista tradicional, evoluindo de simples adaptação de hardware para um provedor de serviços integrados de arquitetura de software (BSP) e engenharia de sistemas, demonstrando sua capacidade de engenharia automotiva de nível de veículo; por outro, expandir para novos campos, como veículos autônomos de baixa velocidade, para provar sua capacidade de stack completo.

A iniciativa mais estratégica é transferir a tecnologia de condução autônoma L4 para cenários de veículos autônomos de baixa velocidade. O “S6” de Chengdu, um veículo autônomo de série com sistema L4 totalmente desenvolvido pela Desay SV, já está testando em parques industriais e áreas de logística fechadas.

Essa extensão de “capacidade de pilha completa de hardware e software automotivo” não só abre novas oportunidades comerciais para os altos investimentos em P&D, como também posiciona a empresa em setores emergentes como robótica e entregas autônomas, preparando o terreno para a produção em massa de controladores de domínio de robôs em 2026.

A internacionalização é a chave para a salvação

Quando o mercado doméstico enfrenta margens de lucro pressionadas por guerras de preços, a Desay SV aposta na expansão internacional para romper o impasse.

A alta de custos de fabricantes de veículos elétricos domésticos reduziu ao máximo os lucros dos fornecedores Tier 1; ao contrário, no exterior, especialmente na Europa, as montadoras valorizam mais a estabilidade da cadeia de suprimentos e o acúmulo tecnológico, o que garante margens mais elevadas.

Os dados mostram claramente a ambição global da Desay SV. De 2023 a 2025, suas receitas internacionais foram de 1,644 bilhões, 1,708 bilhões e 2,41 bilhões de yuans, com uma taxa de crescimento composta anual de 21%, crescendo aceleradamente.

Atualmente, a empresa possui 16 filiais na Alemanha, França, Espanha, Japão, Singapura e outros mercados-chave, conquistando novos pedidos de marcas globais como Volkswagen, Mazda, Skoda, Lexus, Renault, Suzuki, Proton, BMW e Mercedes-Benz.

Ao mesmo tempo, o problema de dependência de poucos grandes clientes, que há muito assola a empresa, pode ser mitigado com a expansão internacional. Entre 2023 e 2025, as cinco maiores clientes representaram 55,9%, 59,27% e 55,53% da receita, mantendo-se acima de 50%. Essa alta concentração traz vantagens de escala em períodos de crescimento, mas, em fases de declínio ou com o desenvolvimento de chips próprios, representa vulnerabilidade.

A inauguração da fábrica na Espanha em 2026 é uma estratégia precisa para esse ponto fraco. A fábrica visa atender às demandas de fornecimento local para clientes europeus como Volkswagen e Volvo, além de diluir a dependência dos cinco maiores clientes, integrando-se à cadeia de suprimentos global.

A recente proposta de listagem na bolsa de Hong Kong também serve à estratégia de internacionalização — criando uma janela de acesso ao mercado de capitais global, usando plataformas internacionais de financiamento para aliviar a pressão de fluxo de caixa causada pelo aumento de contas a receber domésticas.

Conceito central: profundidade tecnológica e expansão global determinam o sucesso ou fracasso

O relatório financeiro de 2025 da Desay SV revela uma nova dinâmica no setor de hardware de condução inteligente: mesmo sendo líder, a empresa enfrenta dores de crescimento, com aumento de escala e queda na margem de lucro bruto, devido à pressão de gigantes de chips e montadoras.

Porém, com a estratégia de “trocar lucro por escala”, a Desay SV consolidou sua participação de mercado e reservas de pedidos; ao expandir suas capacidades tecnológicas para veículos autônomos de baixa velocidade, tenta abrir um “segundo campo de batalha” de alto valor; e, com sua estratégia global, busca melhorar sua estrutura de lucros e equilibrar sua carteira de clientes. A perda de estoques depreciados e o aumento de contas a receber refletem suas vulnerabilidades, enquanto pedidos de condução inteligente superiores a 130 bilhões e aplicações de tecnologia L4 mostram sua ambição de crescimento. Em relação ao desempenho atual, a profundidade tecnológica e as capacidades de software na condução inteligente são fatores mais importantes para avaliar seu valor de longo prazo.

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