Financeiro | Crise de dívida desencadeia reação em cadeia, Jinlong Share enfrenta múltiplos riscos de controlo

Ações da Jinlong (000712.SZ) enfrentam turbulências constantes. A subsidiária controlada Zhongshan Securities está envolvida numa ação judicial de grande monta, com um valor de causa de até 489 milhões de yuan. Ao mesmo tempo, uma grande quantidade de ações detidas pelo acionista controlador e seus acionistas concertados está sendo objeto de disposição judicial devido a dívidas.

Após mais de 90% das ações não serem vendidas na primeira leilão, a segunda rodada de leilão judicial das 63 milhões de ações remanescentes foi realizada em março de 2026, com 52,5 milhões de ações sendo dispersamente adquiridas por diversos compradores.

Um processo judicial de grande monta aliado a leilões forçados de ações revelou a exposição concentrada dos riscos desta plataforma financeira regional. Essa cadeia de crises evidencia desequilíbrios em várias frentes na Jinlong: estrutura acionária, riscos de endividamento e desempenho operacional.

A alta dependência da empresa em relação à Zhongshan Securities, somada às dificuldades financeiras do acionista controlador, resultou em uma proporção anormalmente elevada de ações em garantia, além de frequentes bloqueios e leilões de ações. Como as subsidiárias corretoras enfrentam pressão nos lucros, insuficiência na provisão para perdas de ativos e potenciais indenizações elevadas, a incerteza sobre a controladora se intensifica. Os impactos futuros podem ser ainda maiores.

Crise de endividamento em escalada

O ativo principal da Jinlong é sua participação de 67,78% na Zhongshan Securities. Essa participação não foi conquistada facilmente: no início, a empresa obteve o controle da Zhongshan Securities por meio de aumentos de capital e aquisições, transformando-a numa plataforma focada em serviços de corretagem.

Em 2023, a Jinlong chegou a planejar a venda de toda a sua participação de 67,78% na Zhongshan Securities, com pré-listagem na Bolsa de Valores de Shanghai para atrair compradores. Diversas partes interessadas realizaram diligências, mas a empresa acabou suspendendo o plano de reestruturação, alegando que a venda de ativos principais por dinheiro ou sem negócios específicos poderia prejudicar seus interesses.

A impossibilidade de vender ou realizar a participação na subsidiária levou o acionista controlador a recorrer frequentemente ao penhor de ações para obter financiamento, criando as condições para bloqueios e leilões forçados. Em julho de 2024, a controladora Yang Zhimiao, por meio da New Century, foi alvo de execução judicial por não quitar dívidas de financiamento, tendo seus papéis circulantes na Jinlong bloqueados pelo Tribunal Popular Intermediário de Guangzhou, na província de Guangdong.

Em 2025, a crise de endividamento agravou-se. Em janeiro, parte das ações da Jinlong detidas por Yang Zhimiao e pela New Century foi submetida a leilão judicial, totalizando 62,3 milhões de ações, sendo que 60,3 milhões eram praticamente 90% de sua participação direta. Os credores nesta execução eram a filial da CITIC Financial Asset Management em Guangdong, que já havia bloqueado essas ações em julho de 2024 e emitido documento de execução forçada.

É importante notar que as ações em garantia do acionista controlador e seus acionistas concertados estão quase no limite. Até o início de 2025, 97,98% das ações da Jinlong na posse da New Century estavam empenhadas em garantias de financiamento, com Yang Zhimiao empenhando 99,25% de suas ações e Zhu Fenglian, outro acionista concertado, empenhando 94,54%.

Esse nível elevado de penhor torna-se uma armadilha: qualquer tensão na cadeia de financiamento ou queda no preço das ações pode desencadear uma liquidação forçada, levando ao bloqueio judicial das ações. De fato, a New Century e Yang Zhimiao enfrentam também outros processos de execução por credores além da CITIC. Em outubro de 2024, o Tribunal Popular Intermediário de Chongqing bloqueou 54 milhões de ações empenhadas pela New Century em favor de uma instituição de confiança, representando mais de 20% de suas ações, com uma dívida principal de aproximadamente 325 milhões de yuan.

Sob essa pressão, as ações do acionista controlador são bloqueadas e leiloadas alternadamente, alterando frequentemente a estrutura acionária da Jinlong.

A mais recente crise ocorreu com as ações detidas pela esposa do controlador, Zhu Fenglian. Ela possui 132,1 milhões de ações, representando 14,74% do total, das quais mais da metade (cerca de 76,21 milhões) já estavam judicialmente bloqueadas desde 25 de fevereiro de 2025, pelo Tribunal Popular Intermediário de Dongguan.

Em dezembro de 2025, a Jinlong anunciou que 69 milhões de ações de Zhu Fenglian seriam leiloadas judicialmente, com valor de mercado estimado em aproximadamente 900 milhões de yuan. Essas ações foram inicialmente leiloadas no começo de janeiro, mas 17 dos 18 lotes não receberam lances. Segundo o documento de confirmação de venda do leilão judicial na plataforma JD.com, apenas dois indivíduos adquiriram, ao preço mínimo, um total de 6 milhões de ações, enquanto as restantes 63 milhões ficaram sem comprador.

O resultado do último leilão mostrou que nove compradores venceram com os maiores lances, adquirindo um total de 52,5 milhões de ações por aproximadamente 524 milhões de yuan. Entre os compradores estavam a sociedade de gestão empresarial Chengdu Jinyao No. 1 e indivíduos como Wang Zixu e Lai Yuekuan, que adquiriram, em lances de cerca de 34,95 milhões de yuan, 3,5 milhões de ações circulantes.

A Jinlong reforçou que esse leilão “não envolve ações do acionista controlador ou do controlador efetivo da empresa” e que, mesmo que seja concluído, não haverá mudança de controle — a New Century mantém sua participação de 14,79% e Yang Zhimiao continua sendo o controlador efetivo.

Pressão sobre Zhongshan Securities

Como fonte importante de lucros, Zhongshan Securities tem apresentado desempenho volátil nos últimos anos, evidenciando forte pressão operacional.

Em 2025, a Jinlong conseguiu reverter prejuízo e registrar lucro de 152 milhões de yuan. Apesar da aparente melhora, esse resultado foi majoritariamente impulsionado por uma receita pontual proveniente da venda de participação na Dongguan Securities. Nesse período, a Jinlong reconheceu 725 milhões de yuan de receita de investimento, um aumento de 101% em relação ao ano anterior, com a venda parcial de ações na Dongguan Securities contribuindo significativamente para esse incremento.

Excluindo esses ganhos não recorrentes, o desempenho de Zhongshan Securities ainda é pressionado. Nos três primeiros trimestres de 2025, a Jinlong reportou receita líquida de juros de -228 milhões de yuan (com despesas de juros superiores às receitas) e perdas de 140 milhões de yuan por variações no valor justo de ativos financeiros negociáveis, ambas majoritariamente atribuídas à Zhongshan Securities.

Por outro lado, com a recuperação do mercado, a receita de corretagem da Zhongshan Securities cresceu ano a ano, atingindo 265 milhões de yuan nos três primeiros trimestres de 2025, um aumento de aproximadamente 35% em relação ao mesmo período do ano anterior, de 196 milhões de yuan. É importante notar que o resultado de minoritários foi negativo em 2,63 milhões de yuan, indicando que as subsidiárias controladas, incluindo Zhongshan Securities, podem ainda não ter obtido lucro líquido nesse período, sendo os lucros da Jinlong sustentados por itens extraordinários.

A maior preocupação atual é o impacto financeiro de uma ação judicial de grande porte envolvendo Zhongshan Securities. Segundo o anúncio, o Tribunal de Changchun, na província de Jilin, aceitou uma ação movida pelo Banco China Everbright Changchun contra a filial de Wuxi do China Merchants Bank, Zhongshan Securities e outros réus, com uma reivindicação de 489 milhões de yuan.

A disputa remonta a um empréstimo consignado de 2014: na ocasião, a Wuxi Branch do China Merchants Bank confiou à Zhongshan Securities a criação de um plano de gestão de ativos direcionados, emprestando 350 milhões de yuan através do Banco Ping An em Shenzhen para a Jilin Liuhe Rice Industry. O empréstimo não foi recuperado após o vencimento. Ainda mais estranho, a filial Changchun do Banco China Everbright alegou que seus funcionários e o controlador da Liuhe Rice Industry falsificaram contratos e ordens de investimento, roubando depósitos do banco para realizar uma suposta “investimento direcionado por mandato”, resultando na apropriação indevida de 350 milhões de yuan e prejuízos.

O Banco Everbright agora solicita ao tribunal que condene Zhongshan Securities e outros réus a responderem solidariamente pelos 350 milhões de yuan de principal mais os juros (que até 15 de outubro de 2025 totalizavam aproximadamente 139 milhões de yuan de perdas de juros), totalizando uma ação de cerca de 489,38 milhões de yuan. Até o momento, o processo ainda não foi julgado, e a Zhongshan Securities afirmou que irá contestar ativamente e tomar medidas legais para proteger seus direitos.

Como o caso ainda não foi decidido, há uma grande incerteza sobre o impacto na lucratividade presente ou futura da Zhongshan Securities. Se for condenada a pagar indenizações, mesmo no pior cenário, de vários bilhões de yuan, isso equivaleria a absorver quase todos os lucros dos últimos anos da empresa, podendo também comprometer severamente seu capital social. Os 4,89 bilhões de yuan representam aproximadamente 20% do patrimônio líquido da Jinlong.

Além desse caso, Zhongshan Securities enfrenta outras duas questões pendentes de grande valor: uma disputa de valores mobiliários com a Baorui Trust, envolvendo 56,03 milhões de yuan, atualmente em arbitragem; e uma ação do Banco Fujian Haixia contra Zhongshan Securities por um contrato de gestão financeira, envolvendo 34,06 milhões de yuan, atualmente em tramitação.

Processos judiciais de grande porte de corretoras frequentemente atraem questionamentos e inspeções regulatórias. Caso Zhongshan Securities seja considerada irregular ou negligente na condução de seus negócios ou controles internos, é possível que as autoridades reguladoras adotem medidas de supervisão, incluindo ordens de correção, aumento de capital ou reforço na provisão de riscos, o que poderá indiretamente afetar o desempenho e a credibilidade futura da Jinlong.

Controle já enfraquecido

Os problemas de dívidas do acionista controlador e seus relacionados vêm de longa data. Yang Zhimiao, controlador efetivo, foi um conhecido empresário de Dongguan, e sua controladora, a New Century, tem como principal ativo a participação na Jinlong.

Embora as recentes leilões judiciais ainda não tenham imediatamente alterado o controle da Jinlong, os riscos estão se acumulando. Como Yang Zhimiao mantém ações na New Century que ainda não foram leiloadas, e Zhu Fenglian possui aproximadamente metade de suas ações ainda não sujeitas a execução forçada, o controle familiar soma atualmente cerca de 33,55% do capital social da Jinlong.

A Jinlong reiterou várias vezes que os leilões recentes não envolvem ações do acionista controlador ou do controlador efetivo, e que o controle da empresa não mudará. No entanto, essa estabilidade é relativa; se, em futuros leilões, compradores com força financeira adquirirem uma grande quantidade de ações de uma só vez, não se pode descartar a possibilidade de surgirem novos acionistas relevantes na estrutura acionária, influenciando as decisões da companhia.

Por exemplo, a CITIC Asset Management detém atualmente 37 milhões de ações, sem participação na gestão da empresa, mas pode manter essas ações a longo prazo com base na lógica de troca de dívida por ações ou buscar garantir seus interesses. Da mesma forma, os 63 milhões de ações de Zhu Fenglian, que representam 7,03% do total, se forem adquiridos por uma única entidade, entrariam para o grupo dos dois maiores acionistas.

Impactos mais profundos dizem respeito à governança corporativa e à continuidade operacional. Com o acionista controlador atolado em dívidas, sua capacidade de fornecer recursos à companhia listada é limitada. Por exemplo, se Zhongshan Securities precisar de capital adicional devido a indenizações elevadas, o acionista majoritário, Yang Zhimiao, provavelmente terá dificuldades em levantar fundos. Nesse cenário, a entrada de investidores estratégicos externos para “injetar capital” na corretora pode alterar a estrutura acionária e o controle da Jinlong.

Atualmente, a Jinlong enfrenta uma crise complexa de dívidas e litígios. De um lado, a pressão sobre o desempenho de Zhongshan Securities e os processos judiciais de grande porte podem afetar suas finanças; de outro, a cadeia de penhoras de ações do acionista controlador ameaça a estabilidade do controle da empresa.

Diante do crescente foco regulatório na gestão de riscos de conglomerados financeiros, a resolução de perdas judiciais, a reestruturação da dívida e a atração de novos recursos serão determinantes para que a Jinlong possa superar essa crise.