A Arte de Caçar Cisnes Negros de Taleb

Fonte: Editora CITIC

Quando a maioria é engolida pela onda aleatória, alguns já construíram a arca.

Todos sonham em lucrar na volatilidade do mercado, mas por que apenas uma minoria consegue?

Em 19 de outubro de 1987, a bolsa de Wall Street virou o inferno financeiro. A “Segunda-feira Negra” chegou, o Dow Jones caiu 22,6% em um dia, recorde histórico.

Os traders estavam pálidos, alguns murmuravam para si mesmos ao olhar os números vermelhos na tela, outros desabaram nas cadeiras, à beira do colapso emocional. Sons de telefone, gritos, teclas sendo batidas se misturavam, riquezas derretiam como avalanche, o ar carregava um sentimento de desespero…

Naquela noite, Wall Street não dormiu — exceto um trader de 27 anos. Em um apartamento em Manhattan, Nassim Nicholas Taleb dormiu tranquilamente por 12 horas, enquanto a tempestade financeira varria o mundo.

Quando acordou, o mundo já tinha mudado radicalmente.

Mais surpreendente ainda, as opções de venda deep out-of-the-money, que seus colegas zombavam como “papel inútil”, valorizaram-se numa única noite. Ele já tinha comprado silenciosamente esses contratos considerados impossíveis de serem realizados — apostando em eventos extremos que pareciam “impossíveis”.

Essa aposta calma e rebelde rendeu-lhe milhões de dólares, libertando-o financeiramente.

Essa cena tornou-se uma metáfora na história moderna das finanças: enquanto a maioria é engolida pela onda do acaso, uma minoria já construiu a arca.

De Beirute às tempestades de Wall Street

Em 1960, Taleb nasceu numa família de elite no Líbano. Seu avô era juiz do Supremo Tribunal, seu bisavô foi vice-primeiro-ministro, seu pai, um acadêmico renomado. Sua juventude foi banhada na ilusão de prosperidade do “Pequeno Paris do Oriente Médio”, onde o PIB per capita do Líbano até superava a Itália. Tudo parecia sólido, civilizado, previsível.

Mas, em 1975, um disparo quebrou essa ilusão. A guerra civil explodiu, destruindo tudo. Amigos morreram no conflito, seu bisavô foi forçado a exilar-se — um país que durou séculos, de repente, desmoronou na modernidade.

Taleb lembra: “Para mim, risco era, ao jantar, não saber quantos dos meus amigos que jogavam futebol comigo ainda estavam vivos no dia seguinte.”

No começo da guerra, ele e outros elites acreditaram que o conflito duraria poucos dias, mas a guerra se estendeu por 17 anos.

Beirute foi a primeira “cisne negro” que entrou na sua vida, ensinando-lhe a dura lição: a estabilidade mais sólida é uma ilusão, e os especialistas frequentemente estão muito errados.

Essa experiência guiou sua pesquisa de vida — entender a incerteza. Sua família privilegiada lhe deu uma “passagem” para escapar da guerra: estudou matemática em Paris, entrou na Wharton, e acabou em Wall Street.

Foi lá que conheceu as “opções” — a ferramenta financeira que o conquistou à primeira vista.

Ele se apaixonou pela “não linearidade”: o comprador arrisca apenas uma perda limitada, mas pode obter retornos desproporcionais; enquanto o vendedor parece ganhar uma taxa “estável” diariamente, mas assume riscos destrutivos. Essa assimetria de “perda limitada, ganho ilimitado” remete à sua experiência na guerra do Líbano — o perigo real muitas vezes está escondido sob o que parece seguro.

Hoje, olhando para trás, o sucesso do “Segunda-feira Negra” de 1987 não foi acaso, mas uma validação inicial dessa visão.

Essa experiência levou Taleb a construir sistematicamente seu próprio arsenal de ideias, com três pilares essenciais para sobreviver num mundo incerto.

Primeiro, identificar o “cisne negro”: reconhecer o impacto de eventos imprevisíveis de grande escala.

“Cisne negro” refere-se a eventos raros, imprevisíveis, de grande impacto, que após acontecerem, podem ser explicados de forma “racional”. A origem do termo vem do fato de que, até então, os europeus acreditavam que todos os cisnes eram brancos, até que encontraram um negro na Austrália.

“A Cor do Cisne”

[USA] Nassim Nicholas Taleb

Wan Dan, Liu Ning trad.

Editora CITIC

Na história financeira, os cisnes negros têm nomes como: o crash de 1987, a crise asiática de 1997, a crise financeira global de 2008, a pandemia de COVID-19 em 2020… Todos eles são imprevisíveis, mas, após o fato, todos conseguem montar histórias “racionais”.

Taleb escreve em “O Cisne Negro”: “Nosso mundo é dominado por eventos extremos, desconhecidos e altamente improváveis, mas gastamos nosso tempo discutindo trivialidades, focando apenas no que é conhecido e repetido.”

Segundo, tornar-se “antifrágil”: lucrar com a volatilidade.

A experiência de 1987 aprofundou seu pensamento: o problema central não é apenas identificar cisnes negros, mas aprender a lucrar com eles.

Ele criou o conceito de “antifragilidade”: a característica de algo que não só se beneficia do caos e da volatilidade, mas precisa deles para sobreviver e prosperar.

“Um vendaval pode apagar a chama de uma vela, mas também pode fazer a fogueira arder mais forte.” Ele escreve: “Você busca ordem, mas consegue apenas uma ordem superficial; abraçar o aleatório permite entender a ordem e controlar a situação.”

Com essa visão, propôs a famosa estratégia do “martelo”: investir 85-90% em áreas extremamente seguras (como títulos do governo), e 10-15% em áreas de alto risco e potencial (como venture capital), evitando a zona de risco médio e retorno mediano.

A essência dessa estratégia é criar assimetrias favoráveis: risco de queda limitado, potencial de alta enorme.

Terceiro, acreditar na “compartilha de risco”: filtrar o ruído.

Em 2009, numa conferência na Coreia, um executivo de uma instituição financeira afirmou com convicção que sabia como a economia evoluiria nos próximos cinco anos. Taleb subiu ao palco e disse: “Se alguém ainda assim tentar prever o futuro, deve primeiro mostrar seu histórico de acertos.”

Ele reforça o princípio do “Skin in the Game” (colocar a pele no jogo): só quem assume riscos reais com suas decisões merece ser levado a sério. Ele cita a antiga lei do Código de Hamurabi: “Se um arquiteto constrói uma casa que desaba e mata o proprietário, ele também deve ser morto.”

Essa perspectiva ajuda na tomada de decisões. Imagine que você precisa de uma cirurgia: há dois médicos, um com aparência confiante, bem articulado; outro, com aparência rude, gordo, de fala grosseira. Taleb diz que escolheria o segundo.

Por quê? Porque alguém que, apesar de parecer inexperiente, trabalha há anos na área, precisa superar a desconfiança por sua aparência. Provavelmente, é um profissional excepcional que conseguiu superar a primeira impressão e se manter na profissão.

Uma longa espera sabendo que vai “sangrar”

A filosofia de Taleb não é teoria vazia; ela tem seguidores reais em Wall Street.

Se ele é o arquiteto das teorias, Mark Spitznagel é seu discípulo mais conhecido e praticante. Juntos, criaram a Empirica Capital — um hedge fund baseado na filosofia de Taleb, que funciona como um “laboratório” na Wall Street.

A estratégia deles é simples, mas exaustiva: comprar continuamente opções deep out-of-the-money baratas, como uma apólice contra o colapso do mercado.

Em anos normais, essas opções se desgastam lentamente, fazendo o fundo perder valor pouco a pouco — eles chamam isso de “sangrar”. Quando um cisne negro aparece, essas “seguranças” se multiplicam em retorno de centenas ou milhares de vezes.

Na essência, é uma longa espera consciente de “sangrar”, uma luta contra a própria natureza humana.

Em 2016, Spitznagel usou dados de backtest para convencer gestores do fundo de pensão da Califórnia: uma estratégia simples de dois componentes — o S&P 500 + uma posição de apenas 3,3% na Empirica — rendeu 12,3%, superando o próprio S&P e muitas estratégias complexas.

Essa estratégia foi comprovada inúmeras vezes. Em 5 de fevereiro de 2018, a Dow atingiu sua maior queda intradiária, com uma onda de volatilidade, e a Empirica lucrou bastante.

Porém, a paciência humana é limitada. Apesar de os clientes entenderem e apoiarem a estratégia, anos de estabilidade e perdas pequenas, sem crashes, geraram dúvidas: “Por que não estamos na alta, como o mercado? Por que não estamos ganhando mais?”

Em 2019, o maior cliente institucional da Empirica, o fundo de pensão dos funcionários públicos da Califórnia, decidiu retirar-se, incapaz de suportar o “sangramento” contínuo.

Mas, logo após, a recompensa chegou de forma dramática. Em 2020, a pandemia global causou um colapso de mercado, e a Empirica teve seu momento de glória. Durante a crise, o fundo obteve retornos surpreendentes. O cliente que saiu por “sangrar” acabou perdendo essa oportunidade de ouro.

Esse ciclo completo ilustra a prática da filosofia de Taleb: entender a cauda grossa, construir assimetrias favoráveis, suportar o “sangramento” contínuo, e esperar por momentos de impacto que, embora raros, são de grande efeito.

Porém, é um caminho pouco trilhado, pois exige que o investidor combata seus desejos mais profundos — a busca por certeza, a pressão de colegas que também lucram, a ansiedade e a dúvida com o passar do tempo.

Em 2001, após lucrar com o 11 de setembro, Taleb foi entrevistado na TV americana. Perguntaram como ele previu esses eventos inesperados.

Ele respondeu: “Não dá para prever. Paciência é a primeira regra: não se apresse. É preciso muita paciência. Todos os dias, enfrentamos pequenas perdas, como descascar uma pele, porque hedge é caro. É uma estratégia de longo prazo, com sangramento inevitável, mas que deve ser suportado.”

Ele compara essa estratégia a ter uma loja de presentes, sem saber quando o Natal chegará. “O Natal chega de forma aleatória, mas você paga o aluguel dia após dia.”

Spitznagel, em uma carta aos investidores, resumiu: “Não temos uma bola de cristal.”

Eles realmente não podem prever, apenas se preparam.

O tolo do passeio aleatório

[USA] Nassim Nicholas Taleb

Traduzido por Sheng Fengshi

Editora CITIC

A filosofia de vida de Taleb

A filosofia de investimento de Taleb também se estende à vida.

Quando ainda trabalhava, escrevia uma carta de demissão, guardava na gaveta, e continuava a trabalhar. Dizia: “Fazendo isso, sinto uma liberdade. O pior ou melhor resultado fica na gaveta, e eu sei exatamente o que é.”

No trading, ele faz um exercício mental diário: e se o pior acontecer? Assim, o estresse causado pelo acaso será menor. Descobriu que esse exercício é mais útil que um psicólogo, pois os riscos e danos são limitados e conhecidos.

No corpo, constrói antifragilidade com “estresse reversível”: faz exercícios que causam fadiga e pequenas lesões, que fortalecem o organismo.

Ele é um entusiasta do esporte, pedala 900 km por mês, faz levantamento de peso pesado. Acredita que expor o corpo a fadigas reversíveis é uma forma de treinar a antifragilidade.

“Antifrágil”

[USA] Nassim Nicholas Taleb

Yuke, trad.

Editora CITIC

Na entrada de informações, aplica uma rigorosa “filtragem de sinais” para combater o ruído.

Evita escritórios e organizações, dorme até acordar naturalmente, e lê vorazmente. Tem uma frase clássica: “Mantenha a cabeça clara; nunca converse com idiotas.”

Desde os 13 anos, dedica 30-60 horas semanais à leitura. Depois de quase trinta anos na área, passa apenas um terço do tempo negociando, o restante estudando e pesquisando.

Contrasta com sua pouca atenção às notícias. Acha que, sem eventos realmente importantes, quem ouve notícias está a um passo da estupidez.

Para ele, a frequência de entrada de informações afeta a relação sinal/ruído. “A mesma fonte, uma vez por ano, pode ter uma relação 1:1; mas, se for diária, pode ser 5%:95%. Notícias demais, como açúcar, bagunçam o sistema.”

Essa visão se conecta à sua filosofia financeira: o mercado é uma cauda grossa. Para eventos de cauda pesada, além de grandes desvios na cauda, as informações de desvios menores são mínimas. Assim, a maior parte da distribuição é ruído.

Por exemplo, após a aparição do cisne negro, cada cisne branco que você viu antes é ruído. Confirmar milhões de vezes não é tão eficaz quanto negar uma única vez…

Na vida, ele defende “comer como os antigos”, porque “nosso corpo evoluiu assim”.

Por exemplo, não come logo ao acordar, pois os antigos não tinham comida assim que levantavam. “Você precisa caçar ou coletar, gastar energia, antes de comer.” Por isso, insiste em se exercitar antes de comer, ou até não comer. “Antes de fazer esforço, oferecer comida é confundir o sinal do corpo.”

Ele não bebe bebidas com menos de 1000 anos de história, só água, vinho, café — que seu corpo já testou ao longo do tempo. Não toma refrigerantes, nem suco de laranja açucarado no café da manhã — “isso é tóxico!”

Tem uma visão única sobre “longevidade”: “Estou aqui para, no final, contribuir para o bem comum, reproduzir, criar meus filhos, ou morrer como herói dos livros. Assim, minhas informações (obras), meus genes (filhos), minha antifragilidade (contribuição ao todo), são o que realmente importa, não eu mesmo.”

Seu sistema de sabedoria está condensado na sua tetralogia da incerteza: “O Tolo do Passeio Aleatório”, “O Cisne Negro”, “Antifrágil”, “Risco Assimétrico”. Quatro livros que formam uma filosofia de vida completa: respeitar o acaso, encarar o incerto, lucrar com o caos, manter-se consciente do que é importante.

“Risco Assimétrico”

[USA] Nassim Nicholas Taleb

Zhou Luohua, trad.

Editora CITIC

Hoje, a atmosfera de incerteza é predominante, os cisnes negros tornaram-se rotina, e as principais lições de Taleb ficam ainda mais valiosas: abandonar a ilusão de previsão exata, construir sistemas que se beneficiem das oscilações, é o verdadeiro conceito de resiliência.

Para investidores individuais ou grandes instituições, a estrutura de Taleb oferece uma nova perspectiva sobre risco e oportunidade. Ela nos ensina que segurança real não vem de evitar volatilidade, mas de reagir corretamente a ela; que a sabedoria não é prever tempestades, mas construir a arca e até usar a energia do vento.

A filosofia de Taleb também nos lembra: lidar com a incerteza não é só uma estratégia externa, mas uma transformação interna da mente — podemos nos tornar indivíduos “antifrágil”.

Como ele diz: “O frágil se quebra na volatilidade, o resistente sobrevive, o antifrágil prospera.” (trecho do podcast “Encontro” — “Seguindo os passos de Taleb”)