Sheng Hong Technology "colheu três a cinco alqueires a mais"

Jornalista Zheng Chenye

À noite de 12 de março, a líder “Dalian” Shenghong Technology (300476.SZ) divulgou o relatório anual de 2025:

Receita operacional anual de 19,292 bilhões de yuans, aumento de 79,77%; lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada de 4,312 bilhões de yuans, aumento de 273,52%; lucro líquido ajustado de 4,304 bilhões de yuans, aumento de 277,07%; o crescimento do lucro é quase totalmente impulsionado pelo negócio principal.

Até ao meio-dia de 13 de março, entre as principais empresas listadas de PCB (placas de circuito impresso) que divulgaram relatórios anuais ou resultados rápidos, Shenghong Technology lidera em taxa de crescimento de lucros.

Ao divulgar o relatório anual, Shenghong Technology também anunciou planos de investimento para 2026, com um investimento total previsto de até 20 bilhões de yuans. Destes, até 18 bilhões de yuans serão destinados a ativos fixos, incluindo novas fábricas, construção de projetos, aquisição de equipamentos, modernização de linhas de produção automatizadas, etc. Até ao final de 2025, Shenghong Technology tinha um total de ativos de 35,244 bilhões de yuans.

O relatório anual mostra que a empresa se concentra na pesquisa, produção e venda de placas de circuito impresso de alta densidade, liderando o mercado global em segmentos como cartões de capacidade de IA, UBB (placas universais para centros de dados de IA) e switches. Segundo a agência de pesquisa Prismark, Shenghong Technology ocupa a 6ª posição global entre fornecedores de PCB e a 3ª entre fabricantes chineses de PCB.

Produção caiu, lucro quase triplicou

De acordo com o relatório anual, em termos de volume de produção, as vendas de produtos PCB de Shenghong em 2025 foram de 8,6637 milhões de metros quadrados, uma queda de 2,72% em relação ao ano anterior; a produção foi de 8,0896 milhões de metros quadrados, uma redução de 9,63%; o estoque atingiu 857.8 mil metros quadrados, um aumento de 12,57%. Por outro lado, a receita da fabricação de PCB atingiu 18,084 bilhões de yuans, um aumento de 79,92%; o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 4,603 bilhões de yuans, um crescimento de 238,85%, superando o lucro líquido do período, com retorno sobre o patrimônio líquido médio ponderado de 35,56%.

Embora as vendas de produtos tenham diminuído, a receita aumentou significativamente. O relatório explica que isso se deve à “atualização da estrutura de produtos para produtos de maior valor e maior complexidade tecnológica, com uma proporção significativa de produtos de alta gama”.

O relatório também mostra que o crescimento da receita quase toda veio do exterior: receita de exportação direta de 14,821 bilhões de yuans, representando 76,83% da receita total, um aumento de 126,88% em relação ao ano anterior; no ano anterior, a proporção de exportação de Shenghong era de 60,88%. Quanto às vendas domésticas, em 2025, a receita doméstica foi de 4,471 bilhões de yuans, um aumento de apenas 6,48%.

Além disso, o relatório revela que os cinco maiores clientes da Shenghong tiveram vendas conjuntas de 8,098 bilhões de yuans, representando 41,98% do total anual. O maior cliente respondeu por 2,887 bilhões de yuans (14,97%), o segundo por 2,423 bilhões de yuans (12,56%).

O relatório não divulga nomes específicos dos clientes, mas a relação da Shenghong com a cadeia de fornecimento da Nvidia já é de conhecimento público. Em 31 de janeiro de 2026, o CEO da Nvidia, Huang Renxun, jantou em Taipei com mais de 40 executivos da cadeia de fornecimento, incluindo o presidente da TSMC, Wei Zhejia, o presidente da Hon Hai, Liu Yangwei, e o presidente da Industrial Fulian, Zheng Hongmeng, entre outros, incluindo o presidente da Shenghong, Chen Tao.

Em relatório de pesquisa da China Merchants Securities divulgado em janeiro de 2026, também foi mencionado que Shenghong já faz parte da cadeia de fornecimento de empresas como Nvidia, AMD, Intel, Tesla, Microsoft, Bosch, Amazon, Google e Delta.

Segundo o relatório anual, no lado de custos, a proporção de matérias-primas no custo operacional aumentou de 62,67% no ano anterior para 65,91%, enquanto a mão de obra direta caiu de 13,78% para 12,07%, e os custos de fabricação de 23,55% para 22,02%.

Isso indica que, em 2025, o aumento dos preços das matérias-primas no upstream reduziu parte da margem de lucro da Shenghong, resultando numa margem bruta anual de 35,22%.

Na verdade, o aumento dos custos das matérias-primas é um problema comum a toda a indústria de PCB. Por exemplo, a Tianjin Print (002134.SZ) em sua previsão de resultados de 2025 atribuiu a uma alta de 80,81% a 86,71% do lucro líquido uma causa direta: “aumento dos preços das commodities, levando ao aumento dos custos das matérias-primas e à redução da margem bruta”. A Bom Electronics (603936.SH) também mencionou em sua previsão de resultados que “os preços de metais preciosos internacionais continuam altos, com aumento simultâneo de preços de ouro, cobre, folha de cobre, barras de estanho, entre outros”, sendo uma das razões para seu lucro líquido ajustado ainda ser negativo.

Apesar de Shenghong ter conseguido absorver parte da pressão de custos com a precificação de produtos de alta gama, a contínua elevação da proporção de matérias-primas ainda será uma variável para o desempenho futuro.

No setor de PCB, a Shenghong destaca-se pela sua capacidade de lucro. A mesma noite, a Shennan Circuit (002916.SZ), que divulgou seu relatório anual, teve receita de 23,647 bilhões de yuans, 4,3 bilhões a mais que Shenghong, mas seu lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 3,276 bilhões de yuans, 1 bilhão a menos que Shenghong.

A Huadong Circuit (002463.SZ), que também divulgou seu resultado rápido, registrou receita de 18,945 bilhões de yuans em 2025, próximo ao volume da Shenghong, mas seu lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 3,822 bilhões de yuans, com crescimento de 47,74%, significativamente inferior ao de Shenghong.

A Pengding Holdings (002938.SZ), atualmente a maior em receita no setor de PCB, reportou uma receita de 39,147 bilhões de yuans em 2025, com lucro líquido atribuível aos acionistas de aproximadamente 3,738 bilhões de yuans, mas a taxa de crescimento do lucro líquido foi de apenas 3,25%.

Empresas de PCB com alta margem de lucro, como Shenghong, beneficiam-se significativamente do crescimento explosivo na demanda por capacidade de processamento de IA. No relatório anual, Shenghong afirmou que alcançou produção em larga escala em “IA, centros de dados, computação de alto desempenho”; a Huadong também afirmou que “a demanda estrutural por placas de circuito em servidores de alta velocidade e inteligência artificial está impulsionando o setor”.

Os dados do quarto trimestre de Shenghong merecem atenção: receita trimestral de 5,175 bilhões de yuans, aumento de 70,58%, atingindo um recorde trimestral; porém, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 1,067 bilhões de yuans, uma ligeira redução em relação aos 1,102 bilhões do terceiro trimestre, cerca de 3% a menos; o lucro líquido ajustado do quarto trimestre foi de 1,056 bilhões de yuans, também menor que os 1,099 bilhões do terceiro trimestre.

Em análise recente, a China Merchants Securities sugeriu que a queda de lucros no quarto trimestre de Shenghong pode estar relacionada ao fato de que as linhas de produção de PCB de capacidade de processamento na fábrica de Huizhou e na Tailândia estão em fase de ramp-up, com aumento de custos de mão de obra; também, a introdução de novos produtos de grandes clientes e o aumento de despesas de P&D contribuíram.

O relatório também mencionou que “a cadeia de fornecimento de PCB de capacidade de processamento dos clientes continua a introduzir novos players, levando a perdas de participação de mercado em alguns componentes”.

Além disso, os dados de despesas do relatório anual mostram que as despesas financeiras aumentaram de 21,14 milhões de yuans para 120 milhões, um crescimento de 467,07%. A principal razão, segundo o relatório, foi “o impacto das flutuações cambiais, que aumentaram as perdas cambiais”. Ou seja, com a proporção de exportação subindo de 60% para quase 80%, a volatilidade cambial tem impacto crescente nos resultados.

Quanto às outras despesas, as despesas de P&D de Shenghong em 2025 foram de 777,8 milhões de yuans, aumento de 72,88%; despesas de vendas e administrativas cresceram 28,15% e 27,59%, respectivamente, ambas atribuídas ao “aumento da remuneração dos funcionários”.

No aspecto de dividendos, a empresa planeja distribuir 20 yuans por 10 ações em dividendos em dinheiro (brutos), totalizando aproximadamente 1,74 bilhão de yuans, representando 40,36% do lucro líquido.

Aceleração na inovação tecnológica

No mesmo dia do relatório, Shenghong também anunciou um plano de investimento: em 2026, a empresa e suas subsidiárias planejam investir até 200 bilhões de yuans. Destes, até 180 bilhões de yuans serão destinados a ativos fixos, incluindo novas fábricas, construção de projetos, aquisição de equipamentos, modernização de linhas de produção automatizadas; além disso, até 20 bilhões de yuans serão destinados a investimentos em participações.

O anúncio observa que o plano de investimento “ainda precisa ser submetido à aprovação da assembleia de acionistas” e “há certa incerteza”.

Em 2025, a receita total foi de 19,292 bilhões de yuans. Assim, o plano de investimento de 200 bilhões de yuans é aproximadamente equivalente à receita anual da empresa.

O relatório também mostra que, em termos de capacidade, a Shenghong tem sua sede em Huizhou como núcleo, com unidades de produção divididas em divisões de placas de múltiplas camadas (MLB), de alta múltipla camada (HLC) e de alta densidade (HDI), todas localizadas na mesma área industrial. No exterior, a empresa investe na construção de várias linhas de produção na Tailândia, Vietnã e Malásia.

A estratégia é descrita como uma “distribuição global ‘China + N’”, visando “atender às demandas globais por PCB de múltiplas camadas de alta densidade, HDI avançado e FPC, aprimorando a capacidade de entrega global”.

Segundo o relatório, Shenghong atualmente possui capacidade de fabricação de placas HDI com mais de 100 camadas, sendo uma das primeiras empresas a produzir em grande escala produtos HDI de 6 camadas e 24 camadas, além de possuir tecnologia para HDI de 10 camadas e 30 camadas de interconexão arbitrária, e está desenvolvendo a certificação de HDI de 14 camadas e 36 camadas.

Esses parâmetros técnicos, atualizados no relatório, indicam uma aceleração na inovação tecnológica da Shenghong. Diversas corretoras, com base em seus relatórios do segundo semestre de 2025, ainda citam parâmetros como “HDI de 8 camadas e 28 camadas de avanço” e “avanço em HDI de 10 camadas e 30 camadas”.

Ou seja, as informações do relatório mostram que a inovação tecnológica da Shenghong no setor de PCB continua acelerando. Isso também se reflete em outros aspectos: em 2025, a empresa investiu um total de 777,8 milhões de yuans em P&D, um aumento de 72,88%; possui 1.751 funcionários de P&D, um crescimento de 28,56%; e atualmente possui 87 projetos em andamento, cobrindo áreas como IA, condução autônoma, robótica, transmissão óptica, entre outras.

Do lado da demanda, o setor de PCB parece ainda longe de atingir seu pico.

Segundo Prismark, em 2025, o valor global de produção de PCB foi de 84,891 bilhões de dólares, um aumento de 15,4%. Destes, o valor de HDI foi de 15,717 bilhões de dólares (crescimento de 25,6%) e o de placas multicamadas de 33,091 bilhões de dólares (crescimento de 18,2%).

A Prismark prevê que o mercado de PCB relacionado a servidores de IA crescerá a uma taxa composta anual de 18,7% entre 2024 e 2029, com HDI de IA crescendo 29,6% ao ano, e placas multicamadas de 18 camadas ou mais crescendo 33,8% ao ano, muito acima da média do setor.

Recentemente, o CEO da Nvidia, Huang Renxun, destacou em seu relatório de resultados do quarto trimestre fiscal de 2026 que “a demanda por capacidade de processamento está crescendo exponencialmente”. A consultoria Jibang também estima que, em 2026, as remessas globais de servidores de IA crescerão mais de 28% em relação ao ano anterior, com modelos equipados com GB300 da Nvidia se tornando a principal tendência de mercado.

A Nvidia anunciou que começará a entrega em larga escala de servidores de IA GB300 no segundo trimestre de 2026. Além disso, na próxima GTC, que começa em 16 de março, a nova arquitetura Vera Rubin pode ser oficialmente apresentada, e cada nova geração de arquitetura aumentará as exigências de camadas, frequência e materiais dos PCB.

O relatório também menciona que Shenghong está realizando uma previsão de layout tecnológico focada em “GPU, CPU”, buscando superar fronteiras tecnológicas relacionadas.

No entanto, há uma clara divergência nas expectativas de mercado para os resultados de Shenghong em 2026.

Por exemplo, a China Merchants Securities prevê um lucro líquido atribuível aos acionistas de 8,07 bilhões de yuans; a Guosheng Securities estima 10,5 bilhões; e a Bank of China International projeta 12,036 bilhões de yuans.

A faixa de previsão varia de 8 bilhões a 12 bilhões de yuans, uma diferença de quase 50%. Mesmo na estimativa mais conservadora, isso indica que o lucro líquido de Shenghong em 2026 quase dobrará em relação a 2025.

Além disso, vale destacar que Shenghong também revelou em seu relatório de 2025 que possui 87 projetos em andamento, abrangendo desde capacidade de IA até aplicações aeroespaciais. Entre eles, projetos relacionados a placas de circuito de alta capacidade para servidores inteligentes, módulos de memória MRDIMM, sistemas de controle de veículos voadores, radares de alta tecnologia, circuitos de controle de robôs e placas para eletrônica marítima.

A empresa também afirmou que acelerará a expansão de sua capacidade na Ásia Sudeste, otimizará a distribuição global de produção e enviou uma solicitação de listagem de ações H na Bolsa de Hong Kong.

Até o fechamento de 13 de março, o preço das ações da Shenghong era de 278,23 yuans por ação, uma queda de 0,81%, com valor de mercado de 242,8 bilhões de yuans.