"Pop Mart e congéneres", podem regressar ao mercado A?

Autor | Wang Hanyu

Editor | Zhang Fan

Fonte da capa | Visual China

No dia 6 de março, o presidente da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China, Wu Qing, afirmou na conferência de imprensa sobre o tema econômico na quarta sessão da 14ª Assembleia Popular Nacional que será criada uma norma de listagem mais precisa e inclusiva para o Conselho de Empreendedorismo, além de apoiar ativamente empresas inovadoras de alta qualidade nos setores de consumo emergente e serviços modernos a se listarem no Conselho de Empreendedorismo.

Essa declaração foi interpretada pelo mercado como um sinal de que o Conselho de Empreendedorismo está de portas abertas para empresas de consumo emergente e setor de serviços modernos.

Durante um período prolongado, devido aos rigorosos critérios de lucratividade e atributos de “tecnologia dura” para as listagens na bolsa principal e no Conselho de Empreendedorismo, muitas empresas líderes no setor de consumo, como Bubble Mart e Miniso, tiveram que optar por listar em Hong Kong. Se a reforma for implementada, pode mudar as expectativas de investimento no mercado primário e impulsionar uma reestruturação na avaliação do setor de consumo na A-Share.

Por que a A-Share “não quer” empresas de consumo?

Ao revisar o mercado de IPOs na A-Share dos últimos anos, observa-se uma estrutura setorial claramente centrada na “indústria pesada, consumo leve”.

De acordo com dados do Tonghuashun, em 2025, as empresas listadas na A-Share estarão principalmente concentradas na manufatura, com cerca de 100 empresas, representando 86,21%; o setor de atacado e varejo terá apenas 3 empresas, e o setor de transmissão de informações, software e serviços de tecnologia da informação apenas 2.

Essa estrutura reflete, em certa medida, a orientação regulatória: empresas de consumo geralmente possuem fluxo de caixa abundante, e suas necessidades de financiamento não são tão urgentes quanto as de empresas de tecnologia. Além disso, alguns modelos de consumo emergente enfrentam dúvidas iniciais devido à instabilidade de seus modelos de lucratividade, o que reduz sua prioridade de listagem na A-Share.

Ao observar os três critérios atuais de listagem do Conselho de Empreendedorismo, todos eles impõem requisitos elevados de lucratividade ou receita. O primeiro exige “lucro líquido positivo nos últimos dois anos, com um total não inferior a 100 milhões de yuans”; o segundo envolve uma combinação de “valor de mercado + receita + lucro”; o terceiro, embora mais flexível quanto à lucratividade, ainda exige “valor de mercado não inferior a 50 bilhões de yuans e receita não inferior a 3 bilhões de yuans”.

Para empresas de consumo emergente em rápido crescimento que ainda não alcançaram estabilidade de lucro, esses requisitos são difíceis de atingir. Especialmente após a implementação da política “827” em agosto de 2023, o ritmo de IPO na A-Share desacelerou, e as poucas vagas disponíveis limitaram ainda mais a entrada de empresas de consumo.

Ao mesmo tempo, o mercado de Hong Kong tornou-se a principal escolha para IPOs de várias estrelas do setor de consumo. Em 2025, houve 119 novas ações listadas em Hong Kong, com arrecadação total de 285,693 bilhões de HKD, sendo o setor de consumo discricionário o quinto maior em captação, com 4,931 bilhões de HKD.

Dados do Wind mostram que, até 9 de fevereiro deste ano, 67 empresas do setor de consumo aguardam na fila para listar em Hong Kong.

Por que a A-Share está voltando a abraçar o “novo consumo”?

A recente menção explícita do regulador ao “novo consumo” e ao “setor de serviços modernos” pode indicar uma mudança de postura em relação ao setor de consumo.

Embora a A-Share tenha sido tradicionalmente mais cautelosa com empresas de consumo, o mercado de Hong Kong tem visto surgir uma série de ações de alta no setor de consumo emergente.

Por exemplo, Bubble Mart, apesar de várias instituições considerarem sua avaliação severamente subestimada, apresentou um desempenho notável em 2025, com uma valorização acumulada superior a 110% e uma taxa de retorno anualizada de 112,79%; a Guming também obteve alta valorização no mercado de Hong Kong, com um aumento acumulado de 157,24% desde sua IPO em fevereiro do ano passado, com uma taxa de retorno anualizada de 192,61%.

O desempenho dessas empresas em Hong Kong demonstra que os novos modelos de consumo não só possuem potencial de lucratividade sustentável, como também podem gerar retornos significativos para os investidores. Se essas empresas retornarem à A-Share, podem ampliar as vias de valorização patrimonial dos residentes e impulsionar o desenvolvimento saudável do mercado de capitais a longo prazo.

Por outro lado, o maior beneficiado da reforma nos critérios de listagem do Conselho de Empreendedorismo pode ser aquelas empresas de consumo emergente já listadas em Hong Kong, com capacidade de lucro comprovada, mas cujo valor de mercado ainda está subestimado.

Tomemos Bubble Mart como exemplo: líder no setor de brinquedos de moda, sua avaliação foi reprimida por longo tempo até 2025, passando por um processo de ajuste de uma valorização excessiva para uma mais racional, atualmente apresentando uma oscilação descendente, com o índice P/L abaixo de 40.

Gráfico: Variação do P/E (TTM) de Bubble Mart em H-share nos últimos três anos Fonte: Wind

Segundo relatório do Ping An International, de início de 2026 até agora, as receitas domésticas da Bubble Mart demonstraram forte crescimento, com previsão de aumento de 130%-160% na receita de janeiro a fevereiro, e a receita nos meses de fevereiro a abril também deve manter o mesmo nível do primeiro trimestre. Assim, a instituição acredita que a avaliação atual da Bubble Mart está severamente subestimada.

Se no futuro o Conselho de Empreendedorismo criar uma quarta norma, permitindo que empresas qualificadas façam uma segunda listagem ou desmembramento, a Bubble Mart poderá deixar de depender exclusivamente do mercado de capitais local e explorar opções mais amplas de captação global.

No setor de consumo, com a geração Z se tornando a principal força de consumo, os paradigmas de consumo estão passando por mudanças profundas. Novas formas de consumo, como o autocuidado, o consumo de qualidade e o consumo espiritual, não só impulsionam o crescimento econômico, mas também criam novas cadeias produtivas. Apoiar a listagem dessas empresas ajuda a aprimorar a estrutura setorial do mercado de ações da A-Share e oferece aos residentes canais de investimento para compartilhar os benefícios do novo consumo.

Ampliação das vias de saída, mudando as expectativas do mercado primário

Sob a perspectiva dos investidores, se a reforma for implementada, ela também poderá ter um impacto profundo na lógica de investimento do mercado primário e na avaliação do mercado secundário. Essas mudanças não se limitarão ao fluxo de capitais, mas também irão reestruturar a estrutura de avaliação de valor do setor de consumo na A-Share.

Historicamente, os investidores na A-Share têm sido cautelosos com projetos de consumo emergente, pois mesmo líderes do setor podem não listar na A-Share devido à instabilidade de lucros ou ao modelo inovador.

A criação de critérios mais inclusivos no Conselho de Empreendedorismo equivale a fornecer uma orientação clara para o mercado primário. Isso incentivará investidores a apostar mais cedo e em empresas menores, apoiando startups de consumo com alto potencial de crescimento, mesmo que ainda não apresentem lucros consistentes. A longo prazo, essa medida estimulará o investimento de capital social no setor de consumo emergente, promovendo um ciclo virtuoso de inovação industrial e valorização de capital.

Além disso, a avaliação do setor de consumo na A-Share costuma ser superior à de Hong Kong.

Dados históricos indicam que empresas de consumo na A-Share geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação maior do que suas congêneres em Hong Kong. Atualmente, o índice P/L das ações de consumo na A-Share costuma superar 30 vezes, enquanto em Hong Kong fica em torno de 18 vezes ou menos.

Por exemplo, a Qingdao Beer na A-Share tem um P/L de cerca de 18 vezes, enquanto a China Resources Beer em Hong Kong é avaliada em aproximadamente 13 vezes; a Beingmate na A-Share possui um P/L de cerca de 46 vezes, enquanto a China Feihe em Hong Kong fica abaixo de 12 vezes.

Alguns líderes de bebidas alcoólicas na A-Share, como Yanghe, têm P/L atual de aproximadamente 37 vezes, Shuijingfang cerca de 32 vezes, e Shede Wine chega a 111 vezes.

Devido à maior participação de setores de varejo, alimentação e vestuário na avaliação de Hong Kong, esses ativos tendem a ser mais sensíveis à recuperação do consumo. Já na A-Share, com foco em consumo essencial, as avaliações tendem a ser mais resistentes às quedas.

A disparidade na avaliação entre os dois mercados indica que, uma vez que empresas de consumo emergente retornem à A-Share, seu potencial de gestão de valor será ampliado, beneficiando o retorno aos acionistas e atraindo investimentos de longo prazo.

Para o setor de consumo na A-Share, por muito tempo, predominam ações tradicionais de alta avaliação, como bebidas alcoólicas e eletrodomésticos, com uma estrutura de avaliação relativamente fixa. A entrada de novas empresas de consumo emergente mudará esse cenário.

Com a possível volta de mais líderes de consumo emergente listados em Hong Kong para a A-Share, a estrutura de avaliação do setor de consumo na China deverá passar por ajustes. Empresas com forte competitividade e potencial de crescimento serão avaliadas de forma mais justa, enquanto ações baseadas apenas em conceitos podem ver suas bolhas de avaliação serem comprimidas, levando a uma estrutura de avaliação mais saudável e racional para o setor.