Explicação detalhada da reforma de IPO da Bolsa de Hong Kong: ações com direitos diferentes, segunda listagem de empresas no exterior, submissão confidencial

Sob a onda de IPOs de empresas em Hong Kong, a Bolsa de Hong Kong (HKEX) inicia mais uma grande reforma, visando otimizar o mecanismo de listagem. Em 13 de março, a subsidiária integral da HKEX, a Stock Exchange of Hong Kong (SEHK), publicou um documento de consulta solicitando opiniões do mercado sobre uma série de recomendações para aumentar a competitividade do mecanismo de listagem em Hong Kong, com período de consulta até 8 de maio. O que chamou atenção foi que a reforma foca na otimização de regras de listagem para ações com diferentes direitos de voto, facilitação para emissores listados no exterior voltarem a Hong Kong e a liberalização total do processo de confidencialidade de submissão de candidaturas. Desde a redução do limiar para empresas com diferentes direitos de voto, aumento do limite de direitos de voto, até a redução do limiar para segunda listagem de empresas estrangeiras, e a expansão do processo de confidencialidade de empresas de tecnologia para todos os solicitantes, a reforma visa reduzir as barreiras de entrada para empresas inovadoras em crescimento (especialmente aquelas com modelos de negócio inovadores), além de oferecer caminhos mais flexíveis para empresas chinesas no exterior e multinacionais retornarem e financiarem-se em Hong Kong. Ao fortalecer a responsabilização dos intermediários, também busca mitigar preocupações sobre a transparência do mercado decorrentes de submissões confidenciais.

Relaxamento das regras para ações com diferentes direitos de voto

A flexibilização das regras para empresas com diferentes direitos de voto é um destaque da reforma. Especificamente, a HKEX ajustou critérios em três áreas: qualificações financeiras, direitos de voto e reconhecimento de empresas de setores inovadores.

No que diz respeito às qualificações financeiras, o limiar de valor de mercado padrão para Categoria A foi reduzido de 400 bilhões de HKD para 200 bilhões de HKD; para Categoria B, de 100 bilhões de HKD para 60 bilhões de HKD, e o limiar de receita foi ajustado de 10 bilhões de HKD para 6 bilhões de HKD.

Em relação aos direitos de voto e interesses econômicos, a HKEX recomenda que, para candidatos com valor de mercado de 400 bilhões de HKD, a proporção de direitos de voto diferentes possa ser aumentada de 10:1 para 20:1.

Para empresas com diferentes direitos de voto, a HKEX sugere otimizar a definição de “empresa de setor inovador”, permitindo que emissores que adotem modelos de negócio inovadores, mas não necessariamente tecnológicos, possam listar-se com estruturas de direitos de voto diferenciados. Além disso, recomenda que todas as empresas de biotecnologia e tecnologia especializada que atendam aos critérios sejam automaticamente consideradas “empresas de setor inovador”, mesmo que não listadas sob os capítulos 18A ou 18C.

Desde a implementação do sistema de direitos de voto diferenciados na HKEX, em 30 de abril de 2018, 31 empresas com estruturas de direitos de voto distintas já listaram na Bolsa (21 na listagem principal e 10 na segunda listagem), representando 1,2% do total de 2.686 empresas listadas até o final de 2025.

Sobre a flexibilização, Yuan Shuai, vice-secretário geral da Aliança de Indústrias de IoT de Zhongguancun, afirmou que, a curto prazo, isso pode permitir que mais empresas em fase de crescimento ingressem no mercado. Essas empresas, com estabilidade de lucros e maturidade operacional inferiores às de alto limiar, podem apresentar maior incerteza de crescimento, trazendo riscos ao mercado. No longo prazo, mecanismos de restrição podem ajudar a selecionar empresas com potencial de inovação real. Com a definição aprimorada de “empresa de setor inovador”, mais empresas alinhadas às tendências tecnológicas poderão acelerar seu desenvolvimento via mercado de capitais, fortalecendo a inovação e a vitalidade de longo prazo do mercado de Hong Kong.

Redução do limiar para segunda listagem de empresas estrangeiras

A reforma também facilitará a entrada de empresas estrangeiras na segunda listagem em Hong Kong.

Para empresas com diferentes direitos de voto, o limiar financeiro para segunda listagem será igual ao das principais listagens em Hong Kong, ou seja, valor de mercado mínimo de 200 bilhões de HKD, 60 bilhões de HKD para categorias B, e receita mínima de 6 bilhões de HKD. Para empresas com direitos iguais, que já estejam listadas em bolsas qualificadas e mantenham bom histórico de conformidade por dois anos, o limiar de valor de mercado para segunda listagem será reduzido de 100 bilhões de HKD para 60 bilhões de HKD.

Desde a introdução do capítulo 19C nas Regras de Listagem do Main Board, em 30 de abril de 2018, 19 empresas solicitaram segunda listagem sob essa norma, sendo 10 com estruturas de direitos de voto diferentes, totalizando captação de 216 bilhões de HKD; e 9 com direitos iguais, totalizando 83,5 bilhões de HKD. A Alibaba Group Holding Limited realizou a maior segunda listagem até hoje, captando mais de 100 bilhões de HKD em 2019.

Gao Chengyuan, diretor do Instituto de Pesquisas de Impacto de Longo Prazo, afirmou ao Beijing Business Daily que a redução do limiar para segunda listagem é uma continuação da estratégia da HKEX de “recuperar ações chinesas no exterior”. Grandes empresas como Alibaba e JD.com já retornaram, mas empresas de médio porte ainda estavam excluídas. Essa mudança permite que empresas sem direitos de voto diferenciados possam listar-se com limiares menores, abrindo espaço para plataformas que ainda não lucraram, mas possuem fluxo de caixa estável. Espera-se que isso ative o pool de ações do Hong Kong Stock Connect e aumente a influência de fundos de investimento do sul.

Além disso, Guo Tao, investidor-anjo e especialista em IA, destacou que a reforma nas regras de segunda listagem de empresas estrangeiras ajuda a reduzir custos de retorno e de segunda listagem, dispersando riscos de mercado único, enriquecendo os ativos do mercado de Hong Kong, ativando a circulação de fundos transfronteiriços, e fortalecendo a posição de Hong Kong como centro financeiro internacional e hub de financiamento, atraindo mais capital global.

Expansão do processo de confidencialidade

Respondendo a rumores de que o escopo de pedidos de confidencialidade de IPOs seria ampliado, o documento de consulta confirma essa possibilidade. A HKEX recomenda que o escopo de empresas que podem solicitar confidencialidade seja ampliado para todas as novas candidatas.

Especificamente, o procedimento de submissão confidencial, que antes era restrito a candidatos de segunda listagem, empresas de biotecnologia, tecnologia especializada ou empresas com isenção específica, agora será aberto a todos os novos solicitantes.

Yuan Shuai comentou que, para empresas em fase de preparação para IPO, a confidencialidade ajuda a evitar a divulgação precoce de informações sensíveis, como planos de financiamento e detalhes de negócios, reduzindo a volatilidade de mercado e incertezas na preparação. Para empresas que envolvem tecnologias centrais ou segredos comerciais, essa confidencialidade protege sua vantagem competitiva. Do ponto de vista de mercado, ampliar o escopo de confidencialidade atrairá mais empresas em fases sensíveis de desenvolvimento, aumentando a atratividade de Hong Kong para inovação, além de evitar especulações antecipadas, permitindo que o mercado avalie com base em informações públicas e valor real, melhorando a eficiência de precificação.

A HKEX planeja ampliar o escopo de submissão confidencial para todas as empresas, apoiando-se em dois motivos principais: garantir tratamento equitativo a todos os candidatos e alinhar-se com mercados internacionais, como EUA, Reino Unido e Cingapura, que já permitem submissões confidenciais, fortalecendo a atratividade de Hong Kong.

Guo Tao também alertou que essa prática pode gerar desafios, como a dificuldade de investidores acessarem informações em tempo hábil, aumentando o risco de assimetria de informações no início do processo. Assim, a fiscalização deve ser rigorosa na avaliação das qualificações das empresas na fase de confidencialidade, e na fase de divulgação pública, garantir ampla transparência. A HKEX afirmou que a submissão confidencial é apenas uma opção, permitindo que as empresas escolham quando divulgar seus documentos, e que, após a aprovação na fase de diligência, deverão divulgar os documentos finais o mais cedo possível, garantindo transparência.

Por fim, a HKEX propõe fortalecer o mecanismo de devolução de pedidos. Atualmente, quando uma solicitação é rejeitada, apenas as informações do patrocinador são divulgadas; com a reforma, serão divulgadas também as identidades e funções de todas as instituições profissionais envolvidas na preparação do pedido. Essa medida visa oferecer às empresas mais opções, permitindo que optem por submissões públicas ou confidenciais, com maior controle sobre o cronograma de emissão de novas ações, ajudando a melhorar a qualidade das informações e a responsabilização dos envolvidos.