O que a IA Significa para as Vantagens Competitivas das Empresas de Software

O ritmo de mudança em torno da inteligência artificial afetará indubitavelmente as empresas de software. O futuro do software está hoje menos claro do que há um ano, na nossa opinião, o que informa as nossas

classificações de fosso

rebaixadas. Já não acreditamos que as empresas de software irão obter retornos excessivos na próxima década com quase certeza. Em vez disso, consideramos provável, e temos ainda menos confiança além da próxima década.

Estamos constantemente a reavaliar as nossas classificações de fosso e suposições, e achamos que a opacidade atual pode ser esclarecida à medida que a era da IA se desenrola. Isso deixa em aberto a possibilidade de melhorar as classificações de fosso de algumas das empresas que recentemente rebaixámos.

As nossas estimativas de

valor justo

mais baixas estão em linha com a redução do horizonte de duração do fosso para 10 anos, em vez de 20. Duração mais curtas na fase 2 dentro dos nossos modelos de fluxo de caixa descontado (normalmente agora cinco anos, em vez de 10 anos anteriormente), com crescimento mais baixo esperado na fase 2, levam as nossas estimativas de valor justo a diminuir. Além dos ajustes de longo prazo, os nossos modelos permanecem em grande parte inalterados.

Quais empresas de software terão melhor desempenho à medida que a IA se desenrola?

A nossa tese de investimento em software é que empresas de sistema de registo, como Salesforce CRM e ServiceNow NOW, permanecerão estratégicas, mesmo à medida que os seus modelos de negócio evoluem para incorporar mais uso de IA num modelo baseado no consumo. Além disso, acreditamos que estas grandes plataformas de software terão vantagem na distribuição, uma vez que já são amplamente adotadas, e que nos próximos anos, os clientes provavelmente adotarão soluções “agentes” dentro de plataformas de software funcional.

Por exemplo, com a sua forte posição nos mercados de gestão de relacionamento com o cliente e de atendimento ao cliente, achamos que a Salesforce está bem posicionada para conquistar vitórias com IA agente. Nesse contexto, à medida que o uso de IA aumenta, a receita de consumo aumentará na composição, e o modelo de negócio evoluirá de forma orgânica.

Investidores à procura de métricas que apoiem a nossa posição podem focar nas taxas de retenção, que não mudaram e sugerem que os fosso estão em grande parte intactos (pelo menos por agora), mesmo que a probabilidade e a duração de retornos excessivos sejam menos claras. A receita recorrente anual e as medidas de obrigações de desempenho remanescentes continuam a superar o crescimento da receita. Também notamos que as margens de software ainda estão a aumentar, apesar dos receios de que as margens possam ser pressionadas pela necessidade de oferecer IA. Estes pontos de dados continuam a apoiar a solidez do fosso no setor de software.

Apesar de toda a hype, os produtos de IA não estão a gerar receitas substanciais para os fornecedores de software, pois as equipas de gestão temem alucinações e agentes descontrolados. Isto é apoiado por divulgações de empresas de software cotadas em bolsa, que geralmente indicam que as soluções de IA representam cerca de 1%-5% da receita ou ARR, e ainda pelos rendimentos da OpenAI, que se concentram fortemente em assinaturas de consumidores. O lado oposto é que as receitas tanto da OpenAI quanto da Anthropic estão a expandir-se rapidamente.

O Caso de Baixa é Exagerado

Também consideramos que, mesmo que o cenário pessimista fosse verdadeiro, atualmente não há capacidade de inferência suficiente para substituir humanos por IA de forma significativa, nem esperamos que haja nos próximos cinco anos. Recordamos aos investidores que o mercado de software gera aproximadamente 1,4 biliões de dólares por ano.

Além disso, do ponto de vista prático, não é realmente possível para uma empresa global transformar toda a sua pilha de software e todos os seus processos de negócio em poucos anos. Novamente, se os medos relacionados à IA se concretizarem, esperaríamos que o número de assentos de software desacelere mais rapidamente do que o esperado, depois estabilize e comece a diminuir, o que não acreditamos que possa acontecer a médio prazo.

Também ouvimos receios de que a “vibe coding” possa invadir softwares proprietários. Embora isso seja possível em alguns casos, é altamente improvável que tenha um impacto substancial no setor de software, na nossa opinião. As empresas operam dentro dos seus setores e são excelentes na fabricação de bombas, venda de champô ou gestão de restaurantes. Não são especialistas em criar e manter software. Estes clientes pagam por soluções de ponta que sustentam os seus fluxos de trabalho, que são comprovadamente confiáveis e escaláveis, bem documentadas e suportadas, e que são constantemente atualizadas com base no feedback de centenas de milhares de clientes.

Também é fácil de acreditar que um programador pode criar uma boa aplicação rapidamente na sua garagem, mas somos altamente céticos quanto à sua superioridade em relação ao produto de um fornecedor líder, ou quanto à capacidade de impulsionar a adoção paga por clientes empresariais em apenas alguns anos. Também notamos que qualquer aumento na velocidade de inovação estará disponível para os incumbentes.

O software de código aberto é um precedente relevante para a preocupação com o vibe coding. Durante a bolha da internet e pelos anos seguintes, assistimos à ascensão do software de código aberto. O código aberto deveria ser o sinal de morte do software proprietário, pois é gratuito e os seus avanços podem ser rapidamente incorporados na base de código. Hoje, existem dezenas de alternativas de código aberto comprovadas para aplicações de software principais. Apesar deste obstáculo aparente, ainda vimos a rápida ascensão de muitas empresas de software proprietário, incluindo Salesforce e ServiceNow. Não se trata apenas de código; o design holístico da plataforma, suporte, resolução de problemas, documentação e outros fatores são muito importantes.

Procura por Assentos de Software Provavelmente Diminuirá a Longo Prazo

O elemento mais razoável do cenário pessimista para o software, na nossa opinião, é que, com o tempo, à medida que os trabalhadores humanos se tornarem mais eficientes com a ajuda de agentes, o crescimento do número de assentos desacelerará e poderá eventualmente comprimir-se em algum momento. Assumindo que a indústria evolua de acordo com essa narrativa, o consumo de IA compensaria aproximadamente a receita perdida de assentos. Para contexto, certamente não vimos os representantes de vendas desaparecerem nos últimos 25 anos devido à automação da Salesforce. Enquanto isso, também podemos olhar para o número de funcionários, que continua a aumentar nas várias áreas funcionais, apesar de algumas reestruturações corporativas de grande escala que parecem mais relacionadas à má gestão do que à IA. Mesmo para os desenvolvedores de software, que é o epicentro imediato do uso de IA, as contratações atingiram o fundo e têm vindo a aumentar nos últimos meses.

Claro que estes dados estão a ser recolhidos em tempo real, enquanto que temos menos confiança em como estas tendências se irão desenrolar em cinco a dez anos, de acordo com a nossa estrutura de fosso. É certamente possível que esses receios se manifestem de forma mais direta nos próximos cinco anos e piorem com o tempo.