Boaz Weinstein alerta para a 'alquimia financeira' do crédito privado, dizendo que os problemas estão a multiplicar-se a cada trimestre

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Inside Alts: Boaz Weinstein, da Saba Capital, fala sobre o problema de liquidez do crédito privado

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Os problemas no crédito privado estão a “multiplicar-se a cada trimestre”, devido em parte à “alquimia financeira de prometer liquidez que não existe”, disse Boaz Weinstein, fundador da Saba Capital Management, ao Inside Alts nesta semana.

“O que está a acontecer, a grande escala, neste momento, é que, por várias razões, no meio de um mercado em alta, há fissuras, há problemas, há fraudes, há empresas que estão a ficar mal sem serem fraudulentas”, afirmou Weinstein numa entrevista exclusiva. “Por essas razões, os investidores estão a ver os seus dividendos serem cortados. Querem o seu dinheiro de volta, e na Wall Street a principal notícia agora é onde será a redenção para todos esses gestores.”

Weinstein, claro, é uma figura central nessa história. A sua firma, a Saba, juntamente com a Cox Capital Management, lançou recentemente uma oferta de compra de 6,9% das ações de um dos fundos de crédito privado não negociados da Blue Owl, com um desconto de 34,9%.

“Ouviamos dos investidores nesses fundos que queriam o seu dinheiro de volta”, disse ele. “Estavam a tentar encontrar alguém que assumisse o lugar deles, e isso aconteceu de forma orgânica.”

Esse fundo, conhecido como Blue Owl Capital Corp. II, interrompeu as resgates trimestrais e vendeu investimentos de empréstimos diretos no valor de 1,4 mil milhões de dólares para fornecer liquidez aos seus investidores. Foi um dos primeiros de uma série de fundos de crédito privado não negociados que receberam pedidos de resgate acima do limite trimestral típico de 5%.

Os fluxos de riqueza privada através de produtos acompanhados pelos analistas da Jefferies caíram 19% no primeiro trimestre em comparação com o Q4. Os analistas esperam que as taxas de resgate nos produtos de crédito ao retalho aumentem.

A Saba e a Cox veem uma oportunidade na liquidez limitada dos investidores. Estão a lançar ofertas semelhantes para participações em vários outros fundos da Blue Owl, bem como na Starwood Real Estate Income Trust. Isso levou alguns a questionar se Weinstein tem criticado a indústria de crédito privado apenas para assustar os investidores de retalho a venderem as suas participações com desconto.

Ao falar com o Inside Alts, Weinstein esclareceu que na verdade não acredita que haverá uma onda de incumprimentos ou fraudes no crédito privado, nem acha que as pessoas deviam resgatar mais. (“Os resgates chegaram”, afirmou.)

Na verdade, ele está otimista com vários dos maiores gestores de crédito privado. Weinstein disse que, nas últimas semanas, comprou ações de “gestores incríveis”, incluindo Ares, Apollo e Blackstone. Disse ainda que está “um pouco” comprado em ações da Blue Owl.

“Estamos a apostar nas ações dessas empresas com a ideia de que, se isto estiver exagerado, esses são os que vão sair vencedores no final, quando a poeira assentar e as ações deles podem representar um bom valor”, afirmou Weinstein.

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Weinstein afirmou que acha que o crédito privado está a ser negociado a níveis pessimistas e o crédito público a níveis “incrivelmente otimistas”. Ele está a vender a descoberto crédito público através de swaps de incumprimento de crédito e derivados de crédito. Weinstein disse que a limitação de fundos de crédito privado significa que os investidores terão que vender ativos mais líquidos para levantar dinheiro, o que afetará o mercado.

“Acredito que o crédito público está a ser mal precificado de forma incrível e parte do meu raciocínio a curto prazo é informado pelos problemas que os mercados de crédito privado estão a enfrentar”, afirmou.

Weinstein disse que levará “umas semanas” até saberem o que acontecerá com as ofertas da Blue Owl e quanto acabarão por comprar. Ele afirmou que as ofertas de compra não eram “pessoais” contra o gestor, mas sim, que “se fazemos uma oferta por algo, é um sinal de que achamos que o gestor é bom.”

No entanto, Weinstein destacou uma firma chamada Cliffwater como uma das que estão a ser “mais observadas” no espaço de crédito privado. Ele disse que a Cliffwater opera de forma semelhante a um modelo de fundos de fundos, onde eles não possuem os empréstimos diretamente, mas investem em outros gestores. Como resultado, têm controlo limitado sobre o cumprimento dos seus próprios pedidos de resgate – algo que Weinstein descreve como um “turducken” (uma galinha recheada dentro de um pato, recheada dentro de um peru).

De acordo com um documento da Securities and Exchange Commission, a Cliffwater revelou que, no final do ano passado, 69% do seu Fundo de Empréstimos Corporativos era composto por investimentos diretos em créditos subjacentes e os restantes 31% estavam expostos a fundos.

Weinstein previu que, quando a Cliffwater anunciar a sua taxa de resgate — esperado já na terça-feira — ela poderá variar entre 10% e 20%.

“Não sei qual é a sua posição de caixa exata, mas achamos muito provável que tenham que começar a resgatar e que sejam cortados quando fizerem esses resgates nos fundos em que investiram”, afirmou.

A Cliffwater recusou-se a comentar.

A Cliffwater também foi alvo de uma carta viral recente de investidores do hedge fund Rubric Capital, que afirmou que a gestora de alternativas poderia ser “uma cotovia numa mina de carvão” e “o primeiro dominó na corrida bancária que prevemos”, segundo o The New York Times, que citou duas pessoas que leram a nota privada.

Quando questionado sobre o que acontece ao crédito privado se houver um ciclo de crédito real, Weinstein disse: “vai cair mais forte do que deveria.”

Adicionou que “uma das melhores oportunidades” na sua carreira seria investir em crédito privado com um desconto massivo “quando a economia desacelerar.”

“Talvez isso não aconteça este ano, talvez esteja para acontecer. Talvez aconteça daqui a anos”, afirmou Weinstein. “Vai ficar muito interessante.”