Relatório do Citibank: Desempenho inicial da Luk Fook Holdings em 2025 supera expectativas, avaliação atrativa, mantém recomendação de compra

Perspectiva do Citibank

Lao Pu Gold (06181.HK) divulgou uma previsão de lucros positiva, estimando que o lucro líquido de 2025 aumentará entre 226% e 233% em relação ao ano anterior, atingindo entre 4,8 e 4,9 bilhões de yuans, superior à nossa previsão de 4,7 bilhões e à previsão de mercado de 4,5 a 4,8 bilhões. Excluindo os pagamentos em ações, o lucro líquido ajustado deverá crescer entre 233% e 240%, atingindo entre 5,0 e 5,1 bilhões de yuans.

A receita aumentou de forma significativa, entre 217% e 229%, atingindo entre 270 e 280 bilhões de yuans, alinhada com nossa previsão de 276 bilhões e superando a expectativa do mercado de 260 a 270 bilhões. Acreditamos que a contração da margem bruta foi menor do que o esperado pelo mercado. A margem líquida implícita, de 17,7% em 2024, expandiu-se para entre 17,9% e 18,9% em 2025, indicando uma alavancagem operacional forte que compensou efetivamente qualquer possível encolhimento da margem bruta.

Com uma relação preço/lucro de 13 vezes para 2026, a avaliação parece atraente. Lao Pu Gold é nossa principal recomendação no setor de joalharia na China.

Desempenho implícito na segunda metade de 2025 — com base em dados preliminares, a receita na segunda metade do ano deve crescer entre 194% e 214% em relação ao mesmo período do ano anterior, atingindo entre 14,6 e 15,6 bilhões de yuans (com crescimento de 251% na primeira metade). O lucro líquido ajustado deve aumentar entre 198% e 209%, chegando a entre 2,7 e 2,8 bilhões de yuans, com uma margem líquida implícita de 17,1% a 18,9%, inferior aos 18,0% da segunda metade de 2024 e aos 19,0% da primeira metade de 2025. Acreditamos que a redução na margem líquida no segundo semestre reflete o aumento do custo do ouro, levando a uma diminuição na margem bruta, além do aumento dos custos de aluguel e vendas devido à abertura de novas lojas de luxo de topo.

Fatores de impulso de receita — em 2025, a receita deve mais que dobrar, impulsionada pelo forte crescimento dos canais offline e online, abertura de 10 novas lojas, otimização e expansão de 9 lojas existentes, além de contínuas melhorias de marca e inovação de produtos. Esperamos que essas novas lojas e lojas otimizadas continuem contribuindo de forma significativa ao longo de 2026.

Margem bruta melhor do que o esperado — embora a margem bruta de 2025 possa diminuir tanto em relação ao trimestre anterior quanto ao mesmo período do ano anterior, acreditamos que a contração será menor do que o previsto pelo mercado. Confiamos que o mercado está excessivamente preocupado com promoções e aumento do custo do ouro, o que diluiria a margem bruta, mas a gestão da empresa tem controlado bem os descontos de preços, aumentos de preços e compras de estoque de ouro. Para o futuro, Lao Pu Gold planeja ajustar preços de 2 a 3 vezes por ano para manter a margem bruta acima de 40%, fortalecendo sua imagem de marca de luxo de alto padrão.

Lucros e preço-alvo — com uma hipótese de margem bruta mais alta, elevamos nossa previsão de lucro líquido para 2025-2027 em 2% a 3%. Além disso, com base em um múltiplo de 24 vezes o lucro esperado para 2026 (média do setor de luxo global de 26 vezes), ajustamos o preço-alvo de HKD 1.119 para HKD 1.162. Reiteramos a recomendação de compra.

Dados financeiros-chave:

Cenários de mercado: mercado em alta / mercado em baixa

Cenário de mercado em alta (preço-alvo: HKD 1.278, potencial de valorização de 100%)

• Crescimento de receita acima do esperado

• Margem EBIT superior ao esperado

Cenário base (preço-alvo: HKD 1.162, potencial de valorização de 82%)

• Crescimento de receita de 45% em 2026

• Margem EBIT expandindo para 25,4% em 2026

Cenário de mercado em baixa (preço-alvo: HKD 575, potencial de queda de 10%)

• Crescimento de receita abaixo do esperado

• Margem EBIT inferior ao esperado

Lógica de investimento

Lao Pu Gold criou um segmento de alta gama no mercado de “ouro tradicional chinês”, combinando design moderno com totems clássicos chineses, utilizando pelo menos duas técnicas tradicionais de ouro artesanal chinesas, frequentemente embutindo diamantes e/ou pedras preciosas. Seus produtos são vendidos em boutiques elegantes que reproduzem o estilo de escritórios tradicionais chineses. Segundo dados da Frost & Sullivan, em 2022 e 2023, Lao Pu Gold liderou em vendas por loja entre todas as marcas de joalharia de ouro na China.

Recomendamos uma classificação de compra para Lao Pu Gold. O forte crescimento de vendas em lojas existentes, a abertura de novas lojas e a alavancagem operacional sustentam as perspectivas de lucro. Com foco no segmento de alta gama, as principais vantagens da Lao Pu Gold incluem: alto ticket médio (superando 50.000 yuan), vendas por loja superiores a 500 milhões de yuan, modelo de precificação exclusivo, excelente rentabilidade e forte capacidade de inovação e artesanato no segmento de “ouro tradicional chinês”.

Fatores de risco

Os principais riscos de baixa que podem impedir o preço das ações de atingir o objetivo incluem:

1. Flutuações no preço do ouro

2. Concorrência intensa

3. Mudanças nos gostos e preferências dos consumidores

4. Recessão econômica na China levando a uma redução do consumo

5. Abertura rápida de lojas levando a fluxo de caixa livre negativo