"Pânico pelo petróleo", voltou

Local time de 11 de março, a Agência Internacional de Energia convocou uma reunião de emergência com os seus responsáveis pelo setor energético dos seus países-membros, e 32 países concordaram oficialmente em liberar cerca de 400 milhões de barris de reservas estratégicas de petróleo, tornando-se a maior ação conjunta de libertação de reservas na história da agência.

O plano preliminar divulgado até agora mostra que vários países já anunciaram ou estão prontos a implementar medidas concretas. Entre eles, o Japão anunciou a libertação de cerca de 80 milhões de barris, a Alemanha de 19,51 milhões, o Reino Unido de 13,5 milhões, a França de 14,5 milhões, e os EUA indicaram que irão usar parte de suas reservas estratégicas para conter a volatilidade do mercado. Alguns países europeus propuseram reduzir o consumo de petróleo a curto prazo através de medidas de economia de energia e políticas de gestão da procura.

No entanto, estas notícias de libertação de reservas não alteraram as principais expectativas do mercado quanto ao impacto na oferta. Giovanni Staunovo, analista de commodities do UBS, afirmou que a volatilidade atual do preço do petróleo reflete principalmente um prémio de risco geopolítico, com o mercado mais preocupado com os riscos de transporte no Estreito de Hormuz do que com a libertação de reservas em si.

No dia 11 de março, o mercado internacional de petróleo apresentou uma tendência de oscilações. O preço do Brent manteve-se em torno de 90 dólares por barril, o WTI dos EUA oscilou perto de 86 dólares, e o Dubai, referência na Ásia, situou-se em cerca de 88 dólares por barril. De modo geral, a variação diária dos preços internacionais do petróleo foi entre 3% e 5%, com o mercado claramente altamente volátil, embora ainda sem uma subida unidirecional significativa em relação às grandes oscilações anteriores.

Local time de 11 de março de 2026, Estreito de Hormuz, Irã, um navio de bandeira tailandesa, “Mayuree Naree”, foi atingido por um míssil iraniano e entrou em combustão. Foto/Visual China

Por que liberar reservas estratégicas de petróleo?

Recentemente, a situação no Médio Oriente agravou-se repentinamente, com o conflito militar entre Israel, EUA e Irã a expandir-se rapidamente. Como via de transporte de energia global, o Estreito de Hormuz está sob ameaça de conflito.

No dia 9 de março, perante as reações em cadeia nos mercados de energia e financeiro, os ministros das finanças do G7 realizaram uma reunião de emergência por videoconferência para discutir se, através da Agência Internacional de Energia (AIE), deveriam coordenar a libertação de reservas estratégicas de petróleo para estabilizar o mercado. Na reunião, apenas foi mencionado que “estão a avaliar ferramentas de política, incluindo a utilização de reservas”, sem uma decisão imediata de libertação.

A experiência histórica mostra que, quando o preço do petróleo sobe 10%, geralmente há um aumento na inflação global de cerca de 0,3 a 0,4 pontos percentuais. Se os preços de energia continuarem a subir, a inflação mundial poderá voltar a pressionar para cima.

Neste contexto, a discussão do G7 sobre coordenar a libertação de reservas estratégicas parece uma reunião de coordenação de políticas energéticas desencadeada por uma crise geopolítica. Um detalhe que chama atenção: esta reunião não foi liderada por responsáveis do setor de energia, mas sim pelos ministros das finanças. O objetivo principal foi aprovar uma decisão de libertar reservas, emitindo sinais de política que possam aumentar a oferta de petróleo bruto e orientar as expectativas do mercado, de modo a estabilizar os preços internacionais do petróleo. Se os preços se mantiverem em níveis razoáveis, isso terá impacto direto na manutenção do nível de inflação doméstica e na estabilidade da política monetária dos países do G7.

Esta reunião também reflete uma mudança no papel da questão energética na macroeconomia global. As discussões atuais do G7 sobre preços do petróleo e reservas estratégicas representam uma espécie de retrato da evolução a longo prazo do sistema energético mundial. Desde o mecanismo de reservas estratégicas criado após a crise do petróleo dos anos 70, até à profunda ligação entre preços do petróleo e o sistema financeiro do dólar, e mais recentemente, à crescente regionalização do comércio energético global, estes fatores combinados fazem com que conflitos geopolíticos possam rapidamente transformar-se em variáveis que influenciam a inflação global, os mercados financeiros e as políticas macroeconómicas.

Lições da crise do petróleo de 1973

O início da política de segurança energética global moderna remonta à crise do petróleo após a Quarta Guerra Árabe-Israel, também conhecida como Guerra do Yom Kippur.

Em outubro de 1973, a Quarta Guerra Árabe-Israel eclodiu. A Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP) anunciou um embargo de petróleo contra países que apoiaram Israel, além de reduzir drasticamente a produção. Em poucos meses, o preço do petróleo subiu de cerca de 3 dólares por barril para mais de 12 dólares. Para as nações industriais ocidentais da altura, este impacto foi quase sem precedentes.

Na altura, os preços do petróleo nos EUA subiram rapidamente, elevando o índice de preços ao consumidor (CPI) de cerca de 3,4% em 1972 para cerca de 11% em 1974, levando à mais grave inflação pós-guerra. Houve até postos de gasolina a limitar a venda de gasolina, com avisos a informar “limite de 10 galões por cliente”, e alguns estados adotaram restrições de abastecimento por número de matrícula. Cerca de um terço do consumo de petróleo nos EUA dependia de importações, com maior dependência na Europa e no Japão. O aumento rápido dos preços do petróleo provocou uma combinação de inflação elevada e recessão, marcando a primeira grande fase de “estagflação” nas economias desenvolvidas após a guerra, levando à mudança na política energética dos EUA e à criação do sistema de reservas estratégicas.

Em 1974, para evitar uma repetição do impacto, os EUA promoveram a criação da Agência Internacional de Energia (AIE). Os países membros comprometeram-se a criar reservas nacionais de petróleo e a coordenar a libertação de stocks em emergências. Cada país deveria manter reservas equivalentes a pelo menos 90 dias de importação líquida de petróleo.

No início, este sistema foi inteiramente baseado na segurança do abastecimento de petróleo. A lógica era simples: em caso de guerra local ou interrupção de transporte, os países poderiam libertar reservas para compensar a escassez. Com o tempo, porém, o sistema evoluiu. Por exemplo, após o conflito na Líbia em 2011, a AIE coordenou a libertação de cerca de 60 milhões de barris de petróleo. Após o conflito Rússia-Ucrânia em 2022, os EUA libertaram mais de 180 milhões de barris de reservas estratégicas, uma das maiores operações de libertação de stocks na história. Nestes casos, o fornecimento de petróleo não foi totalmente interrompido, mas os países optaram por libertar reservas para estabilizar as expectativas do mercado.

Num ambiente de elevada dívida e taxas de juro altas, a volatilidade do preço do petróleo tornou-se uma variável importante para as políticas macroeconómicas. É por isso que hoje, quem discute reservas estratégicas de petróleo não é o ministro de energia, mas sim o ministro das finanças e os departamentos de política macroeconómica.

“Re-circulação do petróleo dólar”

A rápida influência do preço do petróleo no sistema financeiro global deve-se ao mecanismo de “re-circulação do petróleo dólar”.

Em 1971, os EUA anunciaram a desvinculação do dólar do ouro, levando ao colapso do sistema de Bretton Woods. Com o fim do regime de câmbio fixo, o dólar precisava de um ativo que atendesse às necessidades globais para manter a sua posição central no sistema financeiro mundial. O preço do petróleo tornou-se uma das variáveis mais importantes na economia global.

Nesse contexto, os EUA e países produtores como a Arábia Saudita estabeleceram uma série de acordos de cooperação financeira e de segurança. O comércio de petróleo continuou a ser cotado em dólares, e os países produtores, ao exportar energia, recebiam dólares que eram utilizados para comprar títulos do Tesouro dos EUA e outros ativos financeiros denominados em dólares, voltando assim ao mercado de capitais dos EUA. Este ciclo é conhecido na economia como “re-circulação do petróleo dólar”, reforçando a hegemonia do dólar no sistema financeiro internacional e ligando fortemente o preço do petróleo aos mercados de capitais globais. Assim, as oscilações nos preços do petróleo deixaram de ser apenas questões de oferta e procura, passando a refletir rapidamente riscos geopolíticos e de transporte através dos mercados financeiros.

Em março de 1983, a OPEP realizou uma reunião de ministros em Londres. Na altura, o mercado de petróleo global sofria excesso de oferta devido à diminuição da procura e ao aumento da produção de países não-OPEP, levando a uma pressão descendente nos preços. Após duas crises do petróleo, os países ocidentais tinham promovido uma grande política de poupança de energia, reduzindo a procura. Foi a primeira vez que a OPEP estabeleceu oficialmente um sistema de preços unificados, através de quotas de produção. Contudo, devido à forte concorrência entre os membros, alguns começaram a exceder as quotas, levando ao colapso do sistema em 1986, com a queda dos preços.

No século XXI, a financeirização do mercado de petróleo tornou-se uma mudança profunda. Com o desenvolvimento dos mercados de futuros de commodities, o petróleo passou a ser também um ativo financeiro importante. Fundos de pensão, fundos de hedge e bancos de investimento passaram a incluir contratos futuros de petróleo nas suas carteiras, criando uma ligação mais estreita entre o mercado de energia e os mercados de capitais globais.

A financeirização alterou também o mecanismo de formação do preço do petróleo. Enquanto no mercado tradicional o preço era definido principalmente pela oferta e procura, no mercado financeiro o preço passou a incorporar um prémio de risco, incluindo riscos geopolíticos, de transporte e de políticas. Mesmo sem alterações na oferta real, estes fatores influenciam rapidamente os preços futuros, refletindo-se na formação do preço à vista. A forte volatilidade atual do petróleo é um exemplo claro deste mecanismo.

Por outro lado, enquanto os preços à vista sobem e descem fortemente, os preços futuros de longo prazo permanecem relativamente estáveis. Por exemplo, a curva de futuros do Brent, quando o preço sobe para 119 dólares, mantém-se entre 85 e 90 dólares para contratos de 2026, enquanto os contratos de 2027 a 2028 permanecem entre 75 e 80 dólares. Esta estrutura de “alta volatilidade a curto prazo e estabilidade a longo prazo” indica que o mercado acredita que o aumento atual se deve sobretudo a riscos geopolíticos de curto prazo, e não a mudanças estruturais na oferta e procura de energia global.

Sinal imediato dos riscos mundiais

Quando a situação no Médio Oriente se intensifica, o mercado de energia preocupa-se não só com a capacidade de produção dos países produtores, mas também com a segurança das rotas de transporte. Se o tráfego no Estreito de Hormuz for interrompido, as expectativas de fornecimento global de energia mudam rapidamente, e os mercados de futuros antecipam esse risco, provocando oscilações acentuadas nos preços do petróleo. Os preços do petróleo tornaram-se cada vez mais uma forma de precificar riscos globais, refletindo a interação complexa entre riscos geopolíticos e expectativas financeiras.

Recentemente, responsáveis da UE afirmaram que devem reforçar a execução do limite de preço do petróleo russo definido pelo G7. A UE considera que, mesmo com descontos na exportação de petróleo russo face ao Brent, as receitas de exportação podem aumentar devido ao elevado preço do petróleo, enfraquecendo a eficácia de limitar a receita fiscal russa através do controlo do preço unitário. Dados públicos indicam que o orçamento russo para 2026 assume um preço do petróleo de cerca de 59 dólares por barril, enquanto o preço do Urals, em março, rondava os 46 dólares, abaixo do nível orçamentado.

Yang Hanfeng, especialista em estratégia energética e ex-vice-presidente da China da Golden Eagle Group, afirmou que o mecanismo de fixação de preços do petróleo internacional baseia-se atualmente em preços de referência. Aproximadamente 60% do comércio de petróleo global usa o preço futuro do Brent como referência, a América do Norte usa principalmente o WTI, e o petróleo exportado do Médio Oriente para a Ásia é cotado com base no preço spot de Dubai/Oman. Estes preços de referência são formados nas principais bolsas de futuros de Nova Iorque e Londres. O preço do petróleo é geralmente definido pelo método “referência + prémio ou desconto”, ou seja, na negociação real, as partes ajustam o preço de acordo com a qualidade do petróleo (densidade, teor de enxofre, etc.), local de entrega, custos de transporte e condições de mercado de curto prazo, formando assim o preço final de transação.

Historicamente, o mercado internacional de petróleo foi considerado altamente integrado globalmente. Contudo, nos últimos dez anos, o funcionamento do sistema energético mundial tem vindo a mudar, com uma crescente diferenciação de preços entre diferentes regiões produtoras, formando uma estrutura de preços multitrilho sob uma referência comum.

Esta mudança tornou-se particularmente evidente após o conflito Rússia-Ucrânia. Em 2022, após as sanções ocidentais às exportações energéticas russas, o petróleo russo começou a divergir do sistema de preços internacional tradicional. Por exemplo, o Urals, entre 2023 e 2024, manteve-se com um desconto de 20 a 30 dólares por barril face ao Brent. Em certos períodos, quando o Brent esteve entre 85 e 90 dólares, o Urals ficou entre 60 e 65 dólares. Situações semelhantes ocorreram com outros países sancionados, como o Irã, cujo petróleo é vendido na Ásia com um desconto de 10 a 15 dólares em relação ao Brent, e a Venezuela, cujo petróleo pesado às vezes é negociado com um desconto superior a 30 dólares.

Ao mesmo tempo, a revolução do petróleo de xisto nos EUA mudou o panorama energético norte-americano. A produção de petróleo dos EUA cresceu de cerca de 5 milhões de barris por dia em 2008 para mais de 12 milhões atualmente, tornando-se uma das principais regiões de fornecimento energético do mundo. Na Europa, após o conflito Rússia-Ucrânia, as importações de energia russa diminuíram significativamente, sendo substituídas pelo mercado global de gás natural liquefeito (GNL). Na Ásia, China, Japão e Coreia continuam a ser as maiores regiões importadoras de energia, altamente dependentes do transporte marítimo de energia do Médio Oriente.

Estas mudanças estruturais estão a criar um novo padrão no sistema energético global: três grandes mercados regionais — América do Norte, Europa e Ásia — coexistindo, enquanto os preços se diferenciam claramente sob uma referência comum. A América do Norte beneficia de recursos locais e de uma rede de transporte, mantendo preços relativamente estáveis; a Europa, com a transição energética e questões de segurança de abastecimento, apresenta preços com maior prémio de risco; a Ásia, devido ao seu grande volume de manufatura e dependência do transporte marítimo, é particularmente sensível às mudanças geopolíticas no Médio Oriente.

Assim, quando há tensão no Médio Oriente, os preços globais do petróleo tendem a apresentar uma maior diferenciação regional sob uma referência comum. E, quando uma estreita passagem marítima pode influenciar os mercados financeiros globais, o preço do petróleo deixa de ser apenas uma questão de energia, tornando-se um sinal imediato dos riscos mundiais.

(Autor: investigador do Asia and Africa Institute, University of London)

Autor: Xue Zijing

Editor: Xu Fangqing