A autoregulação das taxas de juro de depósitos interbancários pode ser atualizada, com o rendimento do余额宝 prestes a ultrapassar "1"?

Em 15 de março, Lin Ling abriu o Alipay para verificar os rendimentos do Yu’e Bao e descobriu que a taxa de retorno anualizada de 7 dias de um fundo monetário Hui Tian Fu que possuía já tinha caído para 1,034%, uma redução em relação aos 1,039% de dois dias antes. Segundo o Wind, em 12 de março, a taxa de retorno anualizada de 7 dias do Yu’e Bao (Tianhong) atingiu um mínimo histórico de 1%, antes de se recuperar para cerca de 1,03% no dia seguinte.

Para os entrevistados, com a entrada na fase de queda das taxas de juros, a diminuição dos rendimentos de produtos de gestão de ativos de renda fixa e de gestão de caixa já é uma tendência inevitável. Recentemente, com o aumento das discussões sobre a autogestão das taxas de juros de depósitos interbancários, essa preocupação se intensificou ainda mais.

Vários profissionais do setor bancário e analistas de corretoras disseram à First Financial que, diante do espaço limitado para redução das taxas de juros de depósitos tradicionais, a implementação de ajustes na autogestão das taxas de depósitos interbancários, que atualmente carecem de transparência, será uma direção importante para reduzir estruturalmente os custos de captação dos bancos. De acordo com as opiniões das instituições, à medida que o efeito da transmissão da política de taxas de juros melhora, espera-se que o centro das taxas de juros do mercado monetário continue a diminuir, pressionando os rendimentos de fundos, produtos de gestão de ativos e de investimentos financeiros.

Normas sobre as taxas de depósitos interbancários beneficiam os certificados de depósito e os títulos de curto prazo

O crescimento contínuo dos depósitos de instituições não bancárias tem aumentado o foco do mercado na arbitragem de depósitos interbancários. Dados recentes do Banco Central mostram que, nos dois primeiros meses deste ano, os depósitos de instituições não bancárias aumentaram 2,84 trilhões de yuans, um aumento de mais de 1 trilhão de yuans em relação ao mesmo período do ano passado.

Com as expectativas de redução de reservas obrigatórias e de taxas de juros, a demanda por redução das taxas de depósitos interbancários, que têm menor grau de mercado, tem crescido, aumentando o debate. Recentemente, circulou a notícia de que o mecanismo de autogestão na precificação das taxas de juros do mercado está considerando reforçar a autogestão dos depósitos interbancários, incluindo uma restrição quantitativa ao volume de depósitos de curto prazo superiores a 7 dias, que atualmente é de 1,4% (taxa do OMO de recompra reversa). (Veja a reportagem “Depósitos não bancários crescem 2,8 trilhões nos dois primeiros meses, atenção à regulação das taxas interbancárias”)

Para o final de 2024, o mecanismo de autogestão na precificação das taxas de juros do mercado incluirá a definição de limites para os depósitos de curto prazo interbancários, vinculando-os ao sistema de avaliação macroprudencial dos bancos (MPA). Além disso, será estabelecido que, se bancos e instituições financeiras não bancárias (incluindo produtos não corporativos) acordarem que os depósitos a prazo interbancários podem ser resgatados antecipadamente, a taxa de juros do resgate não deve, em princípio, exceder a taxa de juros do excesso de reservas.

Segundo feedback do setor, essas normas terão impacto claro na quantidade e no preço dos depósitos interbancários, embora mais de forma pontual. Os entrevistados concordam que, considerando a situação atual, é possível e necessário que as taxas de depósitos interbancários sejam novamente reduzidas. Após a última rodada de ajustes, o setor bancário enfrentou uma pressão significativa de “falta de passivos”, e o mercado de certificados de depósito sofreu grande volatilidade. Há preocupação de que uma nova intensificação na autogestão possa provocar oscilações no mercado de certificados e títulos.

Corretoras estimam que, se a proporção de depósitos de curto prazo superiores a 7 dias, em relação ao total de depósitos interbancários, não ultrapassar 10-20% no final do trimestre, mais de 10 trilhões de yuans de depósitos interbancários de curto prazo poderão precisar de ajuste após a implementação das novas regras.

“Com a redução do volume de depósitos interbancários de curto prazo, os bancos podem precisar emitir certificados de depósito interbancários para compensar parte da liquidez. A oferta de certificados de depósito de longo prazo, especialmente, deve aumentar”, afirma Wang Xianshuang, analista-chefe do banco na Guolian Minsheng Securities. Ele acrescenta que, à medida que os passivos de depósitos interbancários forem convertidos em certificados de depósito, a estabilidade do financiamento interbancário pode diminuir. Se o Banco Central não fizer hedge adicional, as taxas de juros podem subir. No entanto, a médio e longo prazo, espera-se que o centro das taxas de juros do mercado monetário continue a cair.

Em 2024, devido à proibição de “recompra manual de juros”, duas reduções nas taxas de depósitos e outras medidas regulatórias, alguns bancos aumentaram sua dependência de certificados de depósito interbancários devido à perda de depósitos, chegando perto do limite de capacidade. No final do ano, várias instituições ajustaram seus limites de emissão. Com a chegada do segundo semestre de 2025, a pressão sobre os passivos bancários diminuiu significativamente. Dados do Wind mostram que, desde junho do ano passado, exceto em outubro, quando a emissão de certificados de depósito superou os vencimentos, os fluxos líquidos de financiamento foram negativos em todos os meses.

“Não acho que o impacto será grande; atualmente, os bancos não estão com falta de passivos”, afirmou um analista de corretora. Yang Yewei, analista de renda fixa da Guosheng Securities, disse: “Embora, a curto prazo, a redução das taxas de depósitos interbancários leve o fluxo de fundos para certificados de depósito e títulos de curto prazo, os bancos atualmente não enfrentam escassez de passivos. Além disso, os empréstimos ainda estão em ritmo de desaceleração, o que limita a pressão de saída de depósitos interbancários, especialmente para os grandes bancos. A médio prazo, com a queda geral das taxas de juros, a rentabilidade de títulos de curto prazo também diminuirá, reduzindo a desvantagem dos depósitos.”

O analista de renda fixa da Industrial Securities, Zuo Dayong, também acredita que, mesmo com o aperto regulatório, o impacto na saída de depósitos será limitado, pois os bancos já não enfrentam grande déficit de passivos. Com a contínua injeção de liquidez de longo prazo pelo Banco Central, a emissão de certificados de depósito deve permanecer controlada, e parte dos depósitos interbancários pode migrar para investimentos em certificados. A pressão para aumento de taxas de certificados de um ano deve ser limitada no curto prazo.

De uma perspectiva de oferta e demanda, a regulação das taxas de depósitos interbancários provavelmente beneficiará mais o mercado de certificados e títulos de curto prazo do que prejudicará, com as taxas de retorno devendo continuar a cair. Zhang Jiqiang, analista-chefe de renda fixa da Huatai Securities, avalia que, com base na reação do mercado após a publicação das novas regras de autogestão de não bancários em novembro de 2024, espera-se que, no curto prazo, os custos de captação diminuam e a alocação de dívidas aumente ligeiramente, beneficiando os certificados de depósito interbancários e títulos de curto e médio prazo, além de impulsionar as taxas de juros de longo prazo. “Na sexta-feira (13 de março), o mercado já refletiu essa tendência, com a curva de rendimento caindo cerca de 1 ponto base (incluindo certificados de depósito).” Ele observa que, como a diferença entre as taxas de certificados de depósito e as taxas de fundos já foi comprimida, e alguns investidores já esperavam por essa mudança, o potencial de queda adicional nas taxas de certificados de depósito é limitado.

Por outro lado, a implementação do mecanismo de autogestão de depósitos interbancários em dezembro de 2024 levou a uma rápida queda nas taxas de títulos de curto prazo, que chegaram a ficar abaixo das taxas de fundos. Yang Yewei estima que, se as taxas de depósitos interbancários caírem cerca de 10 pontos base, as taxas de certificados de depósito e títulos de curto prazo também poderão diminuir, fazendo com que a taxa de certificados de um ano de bancos de ações possa cair abaixo de 1,5%, e a de títulos de médio prazo AAA possa chegar a aproximadamente 1,55%.

Rendimentos de produtos de gestão de caixa podem enfrentar novos desafios

Se as taxas de depósitos interbancários caírem novamente, os custos de captação dos bancos diminuirã, aliviando a pressão sobre a margem de juros. Ao mesmo tempo, os rendimentos de fundos, produtos de gestão de ativos e de investimentos financeiros também poderão sofrer nova pressão de queda.

Com base nas estimativas atuais, incluindo o Yu’e Bao, alguns produtos de gestão de caixa e fundos monetários de curto prazo podem estar próximos de “quebrar a barreira de 1%”. “No ciclo de queda das taxas, a redução dos rendimentos de produtos de gestão de ativos é uma tendência inevitável”, afirmou o analista mencionado. Ele acrescenta que os rendimentos desses produtos serão impactados pela queda das taxas de depósitos interbancários.

Dados da Guosheng Securities mostram que, em janeiro deste ano, os depósitos de instituições financeiras de grande e médio porte, não relacionados a depósitos, totalizaram 18,9 trilhões e 18,2 trilhões de yuans, respectivamente, somando 37 trilhões de yuans. “Se as taxas de depósitos interbancários caírem 10 pontos base, isso reduzirá os custos de juros dos bancos em cerca de 370 milhões de yuans por ano, impactando os custos de passivos bancários em aproximadamente 1 ponto base.” A maior parte desses depósitos vem de fundos de investimento e fundos monetários. Até o final de 2025, o volume de depósitos de fundos de investimento deve atingir 10,1 trilhões de yuans, representando quase 30% do total de depósitos interbancários. Os fundos monetários e depósitos de seguros somam 4,9 trilhões e 3,0 trilhões de yuans, respectivamente, representando mais da metade do total. Yang Yewei acredita que a redução das taxas de depósitos interbancários pressionará os rendimentos desses produtos financeiros.

Relatório do China Wealth Management Network revela que, em 2023, o rendimento médio dos produtos de investimento caiu para 1,98%. Pesquisas de mercado indicam que a maioria dos produtos de gestão de caixa (em RMB) já apresenta uma taxa de retorno anualizada de 7 dias abaixo de 1%. Os fundos monetários, como o Yu’e Bao, já atingiram níveis históricos de 1%, tendo caído ainda mais na semana passada, chegando a 1% em um momento. Lin Ling quis trocar o fundo monetário do Yu’e Bao que possuía, mas encontrou mais de 30 opções com taxas de retorno de 7 dias variando entre 1,001% e 1,2%, com volatilidade significativa.

Atualmente, a maioria dos produtos de gestão de caixa e fundos monetários têm suas metas de desempenho atreladas às taxas de depósitos a prazo de 7 dias ou às taxas de depósitos à vista. Com a redução das taxas de depósito na última rodada, a taxa de depósito a prazo de 7 dias de grandes bancos públicos caiu para 0,3%, com taxas efetivas próximas de 0,65%; alguns bancos de ações praticam até 0,75%.

Ao pesquisar no aplicativo de um grande banco estatal, foi constatado que, entre os produtos de gestão de caixa atualmente disponíveis, apenas um oferece uma taxa de retorno anualizada de mais de 2% em 7 dias, enquanto a maioria fica entre 1,046% e 1,55%, com quase metade abaixo de 1,1%. Um gerente de produtos de um banco estatal afirmou que, devido às diferentes condições de mercado em diferentes momentos, os produtos similares podem apresentar variações de rendimento devido à alocação de ativos, duração e prazos de pagamento. “Mas, após algum tempo, esses valores tendem a se estabilizar na média, que atualmente está em torno de 1,3%”, disse.

“Se as taxas de depósitos de gestão de caixa e fundos públicos caírem de 1,6% para 1,4%, todos os produtos de gestão de ativos terão uma redução de aproximadamente 1,47 pontos base em rendimento, sendo 2,56 pontos base para produtos de gestão de caixa; os fundos públicos terão uma redução de cerca de 1,43 pontos base, com fundos monetários caindo cerca de 3 pontos base”, afirma Liu Chengxiang, analista bancário da Kaiyuan Securities. Ele explica que, devido à similaridade na composição de carteiras de depósitos de instituições de gestão de ativos e fundos públicos, os impactos serão semelhantes, sendo maior nos produtos de alta liquidez, como fundos monetários e fundos de curto prazo, que têm maior proporção de depósitos interbancários. Produtos de renda fixa também serão afetados, embora de forma limitada, pois títulos de dívida têm menor participação de depósitos.

Desde a implementação do mecanismo de autogestão de depósitos interbancários em dezembro de 2024, fundos de investimento e fundos monetários reduziram temporariamente suas alocações em depósitos, aumentando a participação em títulos de dívida. Assim, a expectativa de aumento na regulação das taxas de depósitos interbancários favorece, no curto prazo, maior emissão de certificados de depósito interbancários, depósitos a prazo interbancários e títulos de médio prazo (até 3 anos), com maior fluxo de recursos. O mercado já respondeu a isso: em 13 de março, as taxas de certificados de depósito caíram ainda mais, com a maioria dos certificados de um ano de classificação AAA caindo abaixo de 1,55%, com quedas superiores a 1 ponto base. No mercado de títulos, as taxas de juros dos títulos de médio e longo prazo variaram, com os títulos do governo de médio prazo mais fracos do que os de curto prazo.

(Nota: Lin Ling é um nome fictício)