Dongwu Securities: O novo presidente do Federal Reserve, Waller, é realmente hawkish?

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Fonte: macrofans哲

Ponto de vista principal

Ponto de vista principal: Acreditamos que há um equívoco na interpretação do mercado sobre a postura hawkish de Waller. Segundo a visão mais recente, Waller já mudou para uma postura dovish em relação à política monetária; quanto à nomeação, Trump só escolherá um presidente do Fed disposto a cortar taxas; quanto à viabilidade hawkish, o ambiente de liquidez atual não apoia a redução do balanço do Fed. Portanto, esperamos que, após Waller assumir como presidente do Fed, ele implemente cortes de juros mais do que o mercado espera, dentro de uma faixa razoável segundo a regra de Taylor. Em termos de ritmo, o Fed pode começar a cortar taxas continuamente a partir de junho, totalizando uma redução de 75-100 pontos base ao longo do ano, o que pode levar a uma queda significativa nas taxas de títulos do Tesouro de curto prazo, enquanto as taxas de títulos de longo prazo continuarão a subir devido ao prêmio de prazo impulsionado pela reversão da “negociação Waller”.

Trump nomeia Waller como próximo presidente do Fed, o mercado mantém uma expectativa hawkish por inércia. Em 30 de janeiro, Trump anunciou a nomeação de Waller (Kevin Warsh) como próximo presidente do Fed. Waller, durante seu mandato como membro do Fed de 2006 a 2011, foi bastante hawkish, tendo enfatizado a inflação como principal preocupação mesmo no auge da crise financeira de 2008. Além disso, ele sempre defendeu a redução do balanço do Fed, considerando que seu tamanho excessivo interfere nos sinais de preço e na mecânica de mercado. Sua postura de redução do balanço e seu foco na inflação levaram o mercado a vê-lo como um presidente hawkish, com narrativas de “expectativas de política hawkish + restauração da independência”, levando à valorização do dólar e ao aumento das taxas de títulos do Tesouro, além de queda nos preços de ouro e metais preciosos. No entanto, acreditamos que, sob os aspectos de visão mais recente, motivos de nomeação e viabilidade hawkish, a interpretação do mercado de Waller como hawkish é um “pensamento de inércia”, e que, após sua posse, ele continuará sendo um presidente dovish do Fed.

Visão mais recente: Waller já mudou para uma postura dovish em relação à política monetária. Apesar de Waller ter sido mais hawkish do que outros membros do Fed durante seu mandato, desde 2025 ele já adotou uma postura dovish. Especificamente, Waller acredita que o aumento de produtividade trazido pela IA não gerará inflação, e o Fed não precisa restringir o crescimento econômico com taxas restritivas. Além disso, o atual tamanho do balanço do Fed, essencialmente criado para lidar com crises passadas e apoiar grandes instituições financeiras, pode ser significativamente reduzido. Em suma, Waller acredita que a inflação decorre de gastos excessivos do governo e emissão monetária excessiva, e que a política de “redução do balanço” pode criar espaço para cortes de juros, permitindo que o Fed reinjete recursos no setor residencial e nas pequenas e médias empresas por meio de taxas mais baixas.

Motivos da nomeação: Trump só escolherá um presidente do Fed disposto a cortar taxas. A prioridade de Trump na nomeação do presidente do Fed é a capacidade de reduzir taxas rapidamente. Se Waller não atender a esse critério, Trump não terá motivação para nomeá-lo. Além disso, Waller tem fortes laços pessoais com Trump. Waller é genro de Ronald Lauder, herdeiro da Estée Lauder. Lauder mantém uma relação de mais de 60 anos com Trump, e, segundo o Federal Election Commission (FEC), desde 2016 Lauder doou entre 6 e 8 milhões de dólares para a campanha de Trump, apoiando significativamente sua candidatura. Essa conexão pessoal estreita pode fazer Waller tender a alinhar suas políticas com Trump.

Viabilidade hawkish: O ambiente de liquidez atual não apoia a redução do balanço do Fed. Acreditamos que a postura de Waller favorável à redução do balanço é mais uma expressão de sua oposição a Powell, Yellen e até mesmo à expansão ilimitada do balanço durante a era Bernanke. Em dezembro passado, o Fed iniciou uma política de “expansão leve” (RMP) devido à exaustão do buffer de liquidez em dólares, com o uso crescente de operações de recompra. Os bancos começaram a enfrentar dificuldades com reservas à medida que a redução do balanço avança. Nesse cenário, a implementação do RMP visa evitar uma crise de liquidez no mercado de recompra. Se Waller iniciar uma redução do balanço imediatamente após assumir, podendo gerar uma crise de liquidez semelhante à de 2019, isso prejudicaria suas políticas futuras.

Perspectivas futuras: A nomeação de Waller ainda precisa passar pelo Senado, e o risco de Powell “retirar-se” sem deixar o cargo ainda existe. Antes de assumir oficialmente, Waller precisa passar pela aprovação do Comitê Bancário do Senado, que exige maioria simples. Atualmente, o comitê tem 13 republicanos e 11 democratas, com Trump ainda tendo vantagem numérica. No entanto, alguns republicanos no comitê expressaram insatisfação com a intervenção de Trump na independência do Fed, como Tom Tillis, que afirmou que não apoiará nenhuma nomeação do Fed até que as investigações criminais contra Powell sejam concluídas. Para garantir a aprovação, Waller precisa manter sua imagem de “independente”. Além disso, o mercado também começa a considerar a possibilidade de Powell permanecer como membro do Fed após deixar a presidência, influenciando as políticas (ver relatório “Com base na história: qual o risco de Powell se tornar um ‘imperador’ do Fed?”). Trump também precisa que Waller mantenha sua “independência” antes de assumir, para reduzir a chance de Powell permanecer como membro do Fed sob o pretexto de defender a independência, fortalecendo seu controle sobre a política monetária.

Lições para o mercado: A “negociação Waller” pode durar até maio, até sua posse oficial. Como mencionado, Waller manterá uma postura de independência até sua posse, portanto, a atual “negociação Waller” pode continuar entre fevereiro e abril. O mercado só perceberá que Waller é “aparentemente hawkish, na verdade dovish” após sua posse oficial como presidente do Fed. Apesar de Waller tender a alinhar sua política com Trump, é improvável que o Fed retorne ao cenário dos anos 1970, onde o presidente do Fed seguia estritamente as ordens do presidente. Sua trajetória de cortes de juros também seguirá o quadro da regra de Taylor (ver relatório “Dicas técnicas: Como o Fed decide aumentar ou diminuir as taxas?”). Assim, acreditamos que, após sua posse, Waller buscará reduzir as taxas dentro do limite permitido pela regra de Taylor. Esperamos que o Fed comece a cortar taxas em junho, com uma redução total de 75-100 pontos base ao longo do ano (3-4 cortes), acima das duas expectativas de mercado. Assim, as taxas de títulos de curto prazo podem cair bastante, enquanto as de longo prazo subirão devido ao prêmio de prazo gerado pela reversão da negociação.

Avisos de risco: A política monetária do Fed pode se tornar mais hawkish do que o esperado após Waller assumir; Trump pode intervir novamente na nomeação do Fed por meio de medidas administrativas; a reação do mercado à intervenção de Trump na independência do Fed pode ser menor do que o esperado.

Este é um trecho do relatório completo. Para o relatório completo, consulte “O novo presidente do Fed, Waller, é realmente hawkish?”

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Responsável: Ling Chen