【Observação do Chefe】O índice do dólar ultrapassa 100: o "paradoxo da observação" como refúgio seguro

Jornalista Ouyang Xiaohong

Brent crude sobe 2,67% intradiário, para 103,14 dólares por barril; o índice do dólar volta a superar 100; o ouro enfraquece; os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo sobem…

13 de março, os investidores têm dificuldade em ignorar esse cenário de ligação de ativos que não faz sentido. Segundo a lógica clássica de proteção, quando o risco geopolítico aumenta, ouro, títulos do Tesouro dos EUA e o dólar costumam beneficiar-se simultaneamente.

Por trás disso, há uma mudança na lógica de negociação do mercado: não é mais “quando o risco chega, o que comprar”, mas sim, em um novo ambiente de múltiplas restrições — choques de oferta, restrições de taxa de juros, geopolitica e preferência por liquidez —, qual é realmente o ativo seguro que pode ser realizado?

Naquele dia, o índice do dólar voltou a superar 100. Mais importante do que o próprio nível é a mudança no ecossistema de investimentos: a escalada na situação do Oriente Médio elevou os preços do petróleo acima de 100 dólares por barril, os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo subiram, o crédito de fundos de private equity foi pressionado, e ativos tecnológicos começaram a se diversificar novamente.

Com base em várias pistas, o sinal que o mercado transmite pode ser: até 2026, o que preocupa os mercados globais não é apenas crescimento e taxas de juros, mas também se as cadeias de suprimentos estão estáveis, se as conexões de rede são seguras, e se os ativos no balanço podem ser facilmente convertidos em dinheiro.

Recentemente, a Allianz Commercial divulgou a pesquisa “Black Swans Empresariais” (Business Black Swans), que mostra que 51% dos entrevistados temem que, nos próximos cinco anos, conflitos geopolíticos possam paralisar as cadeias de suprimentos globais, e 47% temem ataques cibernéticos ou falhas técnicas que possam interromper a internet mundial. Para empresas e investidores, o ponto comum desses riscos é que ambos podem interromper a eficiência colaborativa existente, aumentando a incerteza em estoques, transporte, financiamento e operações.

O mercado está redefinindo “segurança”.

Índice do Dólar Recupera

De um lado, a inteligência artificial (IA) evolui continuamente, e os sistemas de trabalho e industriais estão sendo aceleradamente reestruturados; de outro, conflitos geopolíticos aumentam, e as cadeias globais de suprimentos e energia são novamente testadas.

Nesse contexto, o retorno do índice do dólar acima de 100 parece mais uma consequência do aumento na preferência por liquidez. Além da demanda por proteção, o mercado também espera que a alta do petróleo e o adiamento de cortes de juros por parte dos principais bancos centrais elevem temporariamente o apelo do dólar. Como país exportador líquido de energia, os EUA possuem uma capacidade relativa de amortecimento durante choques energéticos, o que reforça a vantagem do dólar na gestão de riscos.

Em uma visão de longo prazo, as tendências de desdolarização e enfraquecimento do crédito do dólar ainda estão longe de terminar. Zhu Min, membro do Comitê Acadêmico da Sociedade Financeira Internacional da China, aponta que, em 2026, a economia global será marcada por um crescimento frágil. Para ele, a economia e o sistema financeiro globais estão passando por seis mudanças estruturais, uma das quais é a diminuição do crédito do dólar.

No entanto, no curto prazo, o dólar continua sendo o principal recipiente de liquidez global.

Nessa rodada, o dólar e o petróleo raramente se fortaleceram ao mesmo tempo. Segundo a lógica convencional, um dólar forte costuma pressionar as commodities cotadas em dólar. Mas o que move o mercado agora não é expansão da demanda, e sim choques de oferta e prêmio de risco geopolítico. Os riscos de oferta de energia elevam o preço do petróleo, que por sua vez aumenta o risco inflacionário, perturbando o ritmo de cortes de juros dos principais bancos centrais. Simultaneamente, há uma retomada de fluxo de capital para o dólar, em defesa da liquidez.

Um sinal incomum vem dos títulos do Tesouro dos EUA. Em 13 de março, o rendimento dos títulos de 30 anos atingiu 4,908%. Isso indica que o retorno ao sistema do dólar não significa que todos os ativos denominados em dólar estejam recebendo o mesmo prêmio de proteção. Os títulos de longo prazo ainda enfrentam múltiplas restrições, como inflação, oferta fiscal e risco de duração. Para o mercado, essa mensagem é clara: o que os investidores mais valorizam atualmente é a liquidez em si, e não simplesmente alongar o prazo para comprar tudo que pareça “seguro”.

O Ouro Não é Mais Refúgio?

Outra classe tradicional de ativos seguros — o ouro.

Desde o início do ano, o desempenho do ouro não corresponde à imagem comum de ativo de proteção. Em 30 de janeiro, os futuros de ouro na COMEX caíram mais de 11% naquele dia. Após o início de março, com a escalada no conflito do Oriente Médio, o ouro não continuou a subir como um ativo de refúgio. O raciocínio por trás disso é que, em um cenário de dólar forte e alta nos preços do petróleo elevando as expectativas de juros, o ouro perdeu para a liquidez do dólar e para as expectativas de juros reais mais altas.

Isso alerta o mercado de que até os “ativos seguros” estão se diferenciando. No passado, o ouro era mais visto como uma proteção de longo prazo; hoje, ele se assemelha a um ativo de alta volatilidade, altamente influenciado por liquidez e ambiente de taxas de juros. Isso não significa que o ouro perdeu seu valor de alocação de médio a longo prazo. Mas, em fases de risco geopolítico, inflação, dólar forte e altas de juros simultâneas, o ouro nem sempre consegue desempenhar imediatamente o papel de “porto seguro” que o mercado imagina.

Na análise do desempenho de ativos globais principais, essa mudança fica ainda mais evidente. Em 13 de março, o WTI e o Brent subiram 8,96% e 8,11%, respectivamente, com altas acumuladas desde o início de março de 43,16% e 35,77%. Em contraste, o ouro e a prata caíram 3,81% e 10,52% no mesmo período.

Isso indica que, atualmente, o que os investidores buscam não é apenas um ativo de preservação de valor, mas uma posição temporária de estacionamento, manutenção e liquidez — ou seja, garantir a atravessagem de choques antes de discutir se há potencial de valorização estável.

Mudanças na Precificação de Ativos Tecnológicos

Ao mesmo tempo, a precificação de ativos tecnológicos também está mudando.

Investimentos em IA continuam firmes. Segundo a Bridgewater Associates, as principais empresas como Alphabet (Google), Amazon, Meta (antiga Facebook) e Microsoft devem gastar cerca de 650 bilhões de dólares em capital relacionado à IA até 2026. Em 10 de março, o Citibank revisou para cima suas previsões de receita e investimento em IA global de 2026 a 2030, alegando que a adoção por parte das empresas está mais rápida do que o esperado. O aumento contínuo nos investimentos indica que a construção de infraestrutura de IA permanece uma linha de destaque no mercado global.

Michael Bruch, chefe de consultoria de riscos globais da Allianz Commercial, aponta que o mercado enfrenta uma nova “risco de monopólio”, pois a infraestrutura digital crítica está cada vez mais concentrada em poucos fornecedores. Uma falha pontual pode gerar impacto global.

Por outro lado, o avanço de agentes de IA e narrativas de automação também estão reescrevendo a lógica de avaliação de software e serviços. O mercado começa a distinguir: quais empresas detêm dados e relacionamentos com clientes difíceis de substituir; quais modelos de cobrança tradicionais serão pressionados por ferramentas de automação de custos mais baixos. Após o lançamento de plugins de automação mais avançados pela Anthropic, uma empresa de IA americana, preocupações semelhantes causaram retração significativa no setor de software.

Essa linha de raciocínio também impacta o crédito de private equity.

Nos últimos dois anos, muitas plataformas de crédito privado investiram bastante em empresas de software, serviços e receitas recorrentes, por serem ativos leves, com fluxo de caixa aparentemente mais estável e maior capacidade de reestruturação. Mas, com a IA mudando as expectativas de precificação do setor, esses ativos de dívida começam a ser pressionados.

O JPMorgan, em 12 de março, reavaliou alguns portfólios de crédito privado e ajustou limites de financiamento. Os bancos estão mais cautelosos ao avaliar riscos relacionados ao setor de software. Atualmente, o principal problema do mercado de crédito privado parece ser uma reavaliação da liquidez, e não uma crise generalizada de inadimplência.

Ativos que dependem de avaliações não ativas e de manutenção até o vencimento estão sendo reclassificados dentro do novo quadro de liquidez.

Fontes de Segurança

Quando o mercado começa a reavaliar “quais ativos são realmente seguros e quais preços podem ser realizados”, a oferta de produtos por parte das instituições também muda.

A Morgan Stanley Investment Management lançou, em 5 de março, o ETF Eaton Vance Preferred Securities and Income. O diferencial do produto não é alta resiliência, mas rendimento, diversificação, eficiência fiscal e liquidez. Isso mostra que grandes gestoras de ativos de Wall Street continuam a incluir ativos de rendimento em fundos de índice negociáveis mais transparentes, atendendo à demanda por “instrumentos de liquidez com retorno”.

Ao colocar juntos o dólar, títulos de longo prazo, ouro, IA e crédito privado, a maior mudança de mercado até 2026 não será o movimento de preços de uma classe de ativos, mas a origem da sensação de segurança.

A reavaliação do “que é seguro” começa a se refletir também na credibilidade do crédito soberano, na capacidade industrial e na oferta de ordem. Liu Yuhui, membro do Conselho do Fórum de Economistas da China, afirma que “segurança tornou-se um bem escasso no mercado global; comprar China é comprar segurança”.

Ele acredita que o que realmente importa na negociação de hoje não é apenas quanto tempo durará a guerra ou até onde chegará o preço do petróleo, mas quem fornecerá uma nova ordem com oferta industrial mais estável, cadeia de manufatura mais completa e ativos mais previsíveis após o conflito. Essa avaliação ainda precisa de tempo para ser confirmada, mas, atualmente, ela aponta para uma questão inevitável: quando a segurança se torna escassa, o valor fundamental dos ativos pode se deslocar de atributos financeiros para atributos de ordem.

A segurança baseada em narrativas únicas está se enfraquecendo. O dólar continua importante, mas mais como recipiente de liquidez; os títulos de longo prazo permanecem ativos centrais, mas sob risco de inflação, fiscal e de duração; o ouro ainda funciona como proteção, mas com volatilidade ampliada; o investimento em IA ainda atrai capital, mas os vencedores e os perdedores começam a se diferenciar; o crédito privado continua sendo uma importante fonte de financiamento, mas a distância entre valor contábil e liquidez real está sendo reavaliada pelo mercado.

Sob essa perspectiva, o mercado está mais em um processo de redefinição: o que realmente constitui um ativo seguro, qual fluxo de caixa merece maior confiança, e qual preço pode ser realmente realizado sob pressão.

O rompimento do índice do dólar acima de 100 é apenas um sinal superficial dessa mudança, enquanto a transformação mais profunda é que o capital global não mais se fixa em “lógica convincente”, mas começa a votar com os pés, por “preços que podem ser realizados”.