Os mercados estão a caminhar numa corda bija. Como podem os investidores encontrar o seu equilíbrio?

Susan Dziubinski: Olá, e bem-vindos à previsão do mercado de ações dos EUA para o quarto trimestre de 2025 da Morningstar. Meu nome é Susan Dziubinski, sou especialista em investimentos na Morningstar e co-apresentadora do podcast The Morning Filter. Estamos entrando no último trimestre do ano. As ações atingem novas máximas. A tendência de IA não está apenas viva e forte — ela impulsiona grande parte dos ganhos do mercado. Os investidores parecem não se preocupar com os ventos macroeconômicos negativos ou pressões inflacionárias. Então, as boas notícias vão durar?

Para compartilhar suas perspectivas para o mercado de ações e a economia pelo resto do ano, estão aqui o Estrategista-Chefe do Mercado dos EUA na Morningstar, Dave Sekera, e o Economista-Chefe dos EUA na Morningstar, Preston Caldwell. E neste trimestre também contamos com Kai Wang, estrategista de ações na Ásia. Então, vamos começar. Dave, a palavra é sua.

David Sekera: Certo, obrigado, Susan. Boa tarde a todos e bem-vindos à nossa previsão para o quarto trimestre. Como sempre, farei uma rápida visão geral da avaliação do mercado de ações dos EUA, revisarei as avaliações dos setores e algumas das nossas principais recomendações da equipe de analistas de ações. Vamos revisar a avaliação por vantagem competitiva e depois falar sobre mega-cap, porque, claro, é isso que está movimentando o mercado atualmente. Depois, passarei a palavra para Preston, que apresentará sua visão sobre a economia dos EUA. Como a Susan mencionou, temos uma convidada especial vindo de Hong Kong, Kai Wang, que dará sua visão sobre os mercados asiáticos. Então, vamos lá. Dave, a sua vez.

David Sekera: Obrigado, Susan. Boa tarde a todos. Para começar, uma rápida visão geral da avaliação do mercado de ações dos EUA: ao final do terceiro trimestre, em 30 de setembro, o mercado de ações dos EUA estava negociando a um preço/valor justo de 1,03. Ou seja, uma margem de 3% acima do nosso valor justo. Para quem não está familiarizado com nossa abordagem de avaliação, fazemos isso de uma forma bastante diferente de muitos outros estrategistas de mercado. Muitos deles sempre abordam com uma perspectiva de cima para baixo, usando alguma fórmula ou algoritmo para estimar os lucros do S&P 500 para o ano. Aplicam um múltiplo futuro a isso, e parecem sempre dizer que o mercado está subvalorizado em 8% a 10%. Na minha visão, isso sempre pareceu mais uma busca por metas do que uma avaliação verdadeira. Nós analisamos mais de 1.600 empresas globalmente, das quais mais de 700 são ações negociadas nas bolsas dos EUA. O que fazemos é calcular uma média do valor de mercado dessas mais de 700 empresas e dividir pelo valor intrínseco dessas empresas, determinado por nossa equipe de analistas de ações. Para mim, essa é uma análise realmente focada de baixo para cima, uma avaliação de mercado mais fundamentada.

E gostaria de salientar que, quando falamos que o mercado está sobrevalorizado ou subvalorizado, estamos comparando com os valores intrínsecos, que, claro, são determinados pelo custo de capital próprio usado em nosso modelo de fluxo de caixa descontado. Então, se o mercado estivesse exatamente no valor justo, isso significaria que, ao longo do tempo, para investidores de longo prazo, esperaríamos que o mercado apreciasse a uma taxa de retorno aproximadamente igual ao custo de capital próprio, menos o rendimento de dividendos. Se estiver subvalorizado, vemos um desconto em relação a esse valor justo. Com o tempo, esse desconto tenderia a desaparecer à medida que o mercado se ajustasse às nossas avaliações. Nesse caso, com uma margem de 3% acima do valor justo, esperaríamos que, nos próximos anos, o mercado rendesse um pouco menos do que esse custo de capital próprio.

Quando dividimos por categorias e por capitalização, atualmente, por categoria, ações de valor — ainda subvalorizadas, negociando com uma margem de 3% abaixo do valor justo. Ações de núcleo, negociando com uma margem de 4% acima do valor justo. Essa seria a extremidade superior da faixa que considero ainda dentro do valor justo. Normalmente, temos uma faixa de mais ou menos 5%. Eles consideram algo dentro do faixa de valor justo. E ações de crescimento, com uma margem de 12% acima do valor justo. Note que, desde 2010, o setor de crescimento só foi negociado com essa margem ou maior em cerca de 5% do tempo, o que é bastante raro.

Analisando por capitalização, ações de grande capitalização também estão na extremidade superior da faixa de avaliação justa, com uma margem de 4%. Ações de média capitalização estão bastante próximas do valor justo. E ações de pequena capitalização ainda estão subvalorizadas, com uma margem de 16% abaixo do valor justo. Como têm se comportado nossas avaliações ao longo do tempo? Olhando para o momento atual, com essa margem de 3%, certamente não é algo inédito. Já estivemos aqui antes, vimos alguns momentos em que o mercado negociou com uma margem maior. Mas, na maioria das vezes, essa margem de 3% é bastante incomum. Na verdade, estávamos com uma margem semelhante no início do ano.

Isso, claro, antes de DeepSeek ganhar destaque e fazer o mercado oscilar, e também antes das tarifas de Trump e das negociações comerciais na mesma época. Isso levou o preço/valor justo do mercado a uma queda de 17% em abril. Naquele momento, havíamos passado a recomendar uma posição overweight na bolsa. Quando o mercado voltou a se aproximar do valor justo, voltamos a uma alocação de peso de mercado, que é como ainda recomendamos que os investidores posicionem suas carteiras hoje, na proporção de mercado. Então, mesmo com um pouco acima do valor justo, acho que hoje é mais importante estar bem posicionado do que tentar fazer operações de curto prazo, especialmente considerando que o mercado está ligeiramente sobrevalorizado neste momento.

O título da nossa previsão trimestral é: “Sem margem para erro”. E, ao olhar para o mercado atual e pensar no próximo ano, realmente acho que o mercado está caminhando na corda bamba. Por um lado, temos o boom de IA e o afrouxamento monetário. Estamos vendo dezenas, centenas de bilhões de dólares investidos na construção de inteligência artificial. Seja nos hyperscalers ou em data centers, toda a infraestrutura e energia necessárias para suportar o crescimento futuro. No entanto, isso só está um pouco acima do que vemos na economia. Ainda há muitos ventos macroeconômicos negativos. Preston dará sua visão para os próximos trimestres e anos, além de apontar que ainda há pressões inflacionárias por vir neste ano e no próximo. Então, é uma espécie de equilíbrio delicado entre esses dois fatores.

Previsão do mercado de ações para o Q4 2025: Sem margem para erro

O mercado está caminhando na corda bamba entre um boom de IA e uma desaceleração econômica.

Hoje, no que diz respeito à inteligência artificial, parece que ainda estamos na fase de crescimento acelerado. Quando olho para nossas avaliações, noto que, ao longo do terceiro trimestre, a maioria das ações que cobrimos, ligadas à IA, continuamos a elevar nossas avaliações. Embora o mercado tenha subido um pouco mais rápido do que nossas avaliações, na maior parte, exceto a Microsoft (MSFT), quase todas essas ações de IA estão pelo menos em avaliação justa ou totalmente valorizadas. E, em muitos casos, já estão até sobrevalorizadas. Como já discutido antes, e isso continua a aumentar, quase 40% do mercado está concentrado nessas 10 ações. Então, mesmo que você seja um investidor bem diversificado, por exemplo, no índice Morningstar US Market, ainda estará muito concentrado nessas 10 ações, pois elas representam uma parcela tão grande do valor de mercado total.

Por fim, temos as negociações comerciais em andamento e as tarifas. Para mim, isso ainda é uma variável imprevisível. Acho que nos próximos dias ou semanas veremos o que essas negociações trarão com o México e, em novembro, com a China. Ainda há alguns fatores imprevisíveis que, dependendo de como se desenrolarem, podem ser positivos ou negativos para o mercado. Olhando para o retorno do terceiro trimestre, foi um trimestre bastante forte, com alta de quase 8,1%. Isso foi impulsionado principalmente pelo setor de núcleo.

Só quero destacar que, dentro desse setor, esse retorno foi fortemente concentrado na Apple (AAPL). A Apple entrou no ano como uma ação com classificação de 2 estrelas. Na primeira metade do ano, foi uma contribuição negativa para o mercado, pois caiu nos primeiros seis meses, mas se recuperou ao atingir a classificação de 3 estrelas e voltou a ficar com 2 estrelas. Outro destaque foi a Alphabet (GOOGL), que foi uma grande vencedora no terceiro trimestre, com alta de cerca de 38% só neste trimestre. Entre essas duas ações, representam mais de 50% do retorno do setor de núcleo neste período.

No setor de crescimento, uma parte do retorno veio apenas da Nvidia (NVDA). E, se somarmos Tesla (TSLA), Broadcom (AVGO) e Microsoft, esses quatro representam mais de 55% do retorno. O setor de valor, por sua vez, foi amplamente diversificado, sem uma única ação que tenha puxado o desempenho geral. Quanto às ações por capitalização, as de grande porte tiveram o maior desempenho. Dentro desse grupo, cinco ações responderam por mais de 70% do retorno. A maioria dessas ações, na nossa visão, já atingiu seu pico atual. As de pequena capitalização tentaram se sair bem, especialmente em agosto, mas, com o avanço das negociações de IA, as avaliações dessas ações foram ajustadas para cima, elevando novamente o índice de grande porte.

Para o ano, ao analisar crescimento, valor e núcleo, e a concentração dessas categorias, fica claro que o mercado foi bastante volátil e bastante concentrado. O movimento de alta foi impulsionado por fatores relacionados à IA, e, embora parte disso seja justificável, há muita especulação, especialmente nos mercados chineses, com empresas que têm receitas iniciais ou ainda sem receita, com expectativas de crescimento irreais ou que não têm relação com IA. Não recomendamos perseguir essas empresas de receita inicial e sugerimos que investidores realizem lucros se estiverem expostos a elas. Ainda assim, há empresas que podem se beneficiar da IA a longo prazo, principalmente no setor de semicondutores, como a TSMC, que continua sendo uma das nossas principais recomendações, mesmo após a forte alta recente. Se o preço recuar, certamente aconselharíamos a comprar mais.

A Hon Hai (Foxconn, FXCOF), que fabrica componentes da Apple e fornece para sua cadeia de suprimentos, também se beneficia do crescimento do mercado de servidores de IA. Tencent, que já mencionamos, também se beneficia de IA interna. Empresas como Alibaba, Baidu, Samsung, SK Hynix (HXSCF) também se beneficiam do avanço na infraestrutura de IA e data centers. A IA será um motor cíclico para a TSMC, dado que seus negócios estão fortemente ligados à Nvidia, AMD, Apple, Broadcom, que têm uma demanda robusta e de longo prazo por esses chips. Acreditamos que o rally impulsionado por IA continuará, mas recomendamos que investidores considerem realizar lucros em ações supervalorizadas, especialmente aquelas com expectativas irreais de crescimento.

Fora do setor de IA, ainda vemos valor em setores de consumo, embora ainda não tenhamos visto um ponto de inflexão claro. Acreditamos que esses setores continuam subvalorizados. Restaurantes, bebidas alcoólicas e não alcoólicas ainda enfrentam menor consumo, o que prejudica as ações. Mas, em algum momento, esperamos que se recuperem, especialmente à medida que algumas dessas empresas de consumo melhoram sua alavancagem operacional ao implementar tecnologias de IA, otimizando cadeias de suprimentos, publicidade e despesas operacionais. Quando a receita voltar a crescer, e essa melhora na eficiência operacional se consolidar, podemos ver um crescimento de lucros bastante acentuado.

A proporção de ações de valor profundo (deep-value) com classificação de 5 estrelas ainda representa mais de 30% do universo de cobertura na Ásia, muitas dessas ações concentradas em consumo. Discutimos bebidas alcoólicas e empresas de alimentos. Nos setores industriais, acreditamos que a automação de fábricas voltará a ganhar força, pois será necessário usar muitos robôs para construir infraestrutura de IA. Atualmente, esses setores têm uma certa ciclicidade, pois agricultura e construção estão em baixa, mas acreditamos que irão se recuperar. As ações de 4 estrelas superam as de 1 e 2 estrelas, mesmo com o universo de cobertura negociando próximo do valor justo. Algumas empresas de tecnologia e saúde parecem extremamente valorizadas, mas estão distorcendo a avaliação geral. Essa é uma rápida visão do que está acontecendo na Ásia até agora. Deixo a palavra de volta ao Dave.

Sekera: Certo, obrigado, Kai. Agradeço. Temos muitas perguntas boas chegando, então vamos continuar. Enquanto isso, vou fazer uma rápida análise do que estamos vendo entre as mega-cap. Uma nova slide para vocês, destacando por empresa, com base no tamanho de sua capitalização de mercado e quanto ela representa do mercado. Nossas classificações de estrelas, novamente, mostram o quão pouco azul há na tela. Também agrupamos todas as ações de classificação 3, 4 e 5 estrelas que são pequenas demais à direita, só para mostrar essas.

Note que o cinza escuro são ações que não cobrimos dentro do índice de mercado dos EUA. Mas, novamente, o índice cobre 97% das ações investíveis nos EUA, e cobrimos uma porcentagem bastante grande dessas por capitalização de mercado. Observando a concentração do mercado, dá para ver o quanto ela aumentou nos últimos anos, com os nomes grandes, especialmente os de IA, ficando maiores. Uma slide semelhante mostra o caminho de crescimento dessas empresas ao longo do tempo. Vou passar rapidamente por esses slides, pois quero chegar às perguntas.

Só quero antecipar uma dúvida que alguém perguntou: “Com o mercado que temos, as avaliações importam?” Eu diria que sim, as avaliações importam. Procurando a slide que quero mostrar, ela mostra quatro dessas ações que, no último trimestre, eram classificadas como 1 ou 2 estrelas, consideradas supervalorizadas. Quantas delas já se desvalorizaram mesmo em um mercado em alta? Podemos fazer um exercício semelhante com as mega-cap que estavam nessa classificação no início do ano. Sim, a sensação é que tudo está subindo, independentemente, mas, ao olhar além das manchetes de IA, muitas dessas ações de economia real continuam lutando.

Muitas dessas ações de alta performance, como Wingstop (WING) e Chipotle (CMG), que discutimos no começo do ano, com avaliações absurdas, também tiveram quedas. Então, sim, pode levar mais tempo do que você gostaria para as avaliações se ajustarem, especialmente vendo ações caras ficarem ainda mais caras. Mas, com o tempo, as avaliações sempre importam. E quero encerrar com a perspectiva de renda fixa — o que realmente quero destacar aqui é o mercado de títulos corporativos. Investir em títulos corporativos hoje é basicamente uma operação de carry trade. Acho que você está pegando moedas de um centavo na frente de uma locomotiva. Nosso índice de títulos corporativos da Morningstar, que serve como proxy para títulos de grau de investimento, reduziu 10 pontos base, atingindo 71 pontos base na intraquarter, o mais apertado de todos os tempos. Repito: o mais apertado de todos os tempos, até mais do que antes da crise financeira global. Nosso índice de high-yield, em 275 pontos acima, também atingiu seu nível mais baixo, cerca de 250 pontos, na intraquarter, também o mais apertado já registrado, antes da crise.

Se você investe em títulos corporativos hoje, recomendo estar atento. Se começar a surgir uma tendência de risco, pessoalmente, eu sairia da posição. Prefiro investir em títulos do Tesouro dos EUA ou em outros títulos estruturados do que em títulos corporativos, que estão muito apertados. Especialmente em um cenário de desaceleração econômica, isso não está precificando um aumento na taxa de inadimplência ou risco de rebaixamento. Além disso, no mercado de crédito privado, a DBRS Morningstar, nossa subsidiária de classificação de crédito, tem observado que muitos fundos de private equity estão tendo que injetar capital adicional para manter suas participações. Há sinais de enfraquecimento em vários perfis de crédito, o que pode ser um sinal de que há fissuras no mercado de crédito, embora ainda não tenham afetado o mercado público. Se essa tendência continuar, pode representar um risco de downside. Nossos gráficos de longo prazo mostram onde estamos desde 2000, com spreads que se ampliaram bastante durante as quedas de mercado.

Dziubinski: Certo, vamos encerrar por aqui. Gostaria de agradecer ao Dave, Preston e Kai pelo tempo de vocês e, claro, a todos que participaram. Antes de encerrarmos, queremos ouvir vocês. Por favor, participem da nossa enquete para ajudar a definir o foco da próxima sessão de Outlook trimestral. Aguardamos o seu feedback e esperamos que participem do nosso webinar de previsão do mercado de ações dos EUA para 2026, em janeiro. Até lá, cuidem-se.