Goldman Sachs "relatório de ruptura": Se o Estreito de Hormuz não "se recuperar conforme o previsto" nos próximos dias, o "risco de alta significativa" nos preços do petróleo aumentará rapidamente

7 de março, segundo informações da Trading台追风, a equipe de pesquisa de commodities da Goldman Sachs publicou em 6 de março o seu mais recente relatório sobre petróleo, na qual na prática já está a “derrubar” silenciosamente as expectativas otimistas anteriores — a previsão base do banco estava fundada na hipótese de que o fluxo do Estreito de Hormuz começaria a recuperar-se gradualmente “nos próximos dias”.

Conforme mencionado anteriormente pelo Wallstreetcn, o principal estrategista de petróleo da Goldman Sachs, Daan Struyven, em relatório de 4 de março, previa que o transporte de petróleo pelo Estreito de Hormuz permaneceria em níveis extremamente baixos nos próximos 5 dias, recuperando-se para 70% da capacidade normal em duas semanas, e atingindo 100% em quatro semanas. No entanto, os dados mais recentes mostram que a situação é muito mais grave do que o esperado.

No relatório mais recente, a Goldman Sachs afirma claramente: “Se nos próximos dias não houver sinais de recuperação do fluxo no estreito, revisaremos imediatamente as previsões de preço do petróleo”. Ainda mais importante, o relatório aponta que, os riscos de alta estão ‘se expandindo rapidamente’, e fornece uma avaliação de preço em cenários extremos:

Se não houver sinais de solução nesta semana, o preço do petróleo provavelmente ultrapassará US$ 100 na próxima semana; se o fluxo no estreito permanecer baixo durante todo março, o preço (especialmente de derivados) ultrapassará os picos históricos de 2008 e 2022.

O relatório indica que os riscos de alta dos ativos energéticos estão se acumulando a uma velocidade sem precedentes, e as quatro razões apresentadas pela Goldman Sachs estão a desmantelar, uma a uma, a base da hipótese de “recuperação rápida” anterior.

Razão 1: Queda no fluxo do estreito superou as expectativas, a realidade é pior do que a hipótese

A Goldman estima que o fluxo normal de petróleo pelo Estreito de Hormuz seja de cerca de 20 milhões de barris por dia (20 mb/d), sendo aproximadamente 14 milhões de barris/dia de petróleo bruto e condensado, 4 milhões de barris/dia de derivados, e 2 milhões de barris/dia de gás natural liquefeito (NGL).

Porém, os dados atuais são chocantes: o fluxo diário no estreito caiu cerca de 90% em relação ao normal, ou seja, uma redução de aproximadamente 18 mb/d.

Este número já está abaixo da hipótese de base do relatório desta semana, que previa uma queda de 85% (cerca de 15% do normal). Em outras palavras, a situação real é pior do que a hipótese pessimista da Goldman Sachs. Isso significa que o risco em torno do cenário de referência está ainda mais inclinado para “fluxo mais baixo, por mais tempo”.

Razão 2: Capacidade de redirecionamento por tubulações alternativas é severamente insuficiente, o real redirecionamento é de apenas 0,9 mb/d

Diante do bloqueio do estreito, o mercado tinha esperança de que oleodutos e portos alternativos compensariam a perda. Em teoria, a capacidade de reserva combinada do oleoduto leste-oeste da Arábia Saudita (para o porto de Red Sea de Yanbu) e do oleoduto Habshan-Fujairah (para o Golfo de Omã) seria insuficiente em 4 mb/d (3,6 mb/d).

No entanto, dados de rastreamento da Goldman Sachs mostram que, nos últimos quatro dias, o fluxo de redirecionamento líquido via oleodutos e portos de Yanbu (Mar Vermelho, Arábia Saudita) e Fujairah (Golfo de Omã, Emirados Árabes) aumentou apenas cerca de 0,9 mb/d — bem abaixo do limite teórico.

As razões para essa grande discrepância incluem:

• Ataques recentes a Fujairah e às instalações de armazenamento de petróleo prejudicaram a capacidade de exportação alternativa;
• Escassez local de combustível marítimo (usado normalmente na importação pelo Estreito de Hormuz), impedindo a operação normal de navios-tanque;
• Ataques anteriores aos oleodutos, que reduziram ainda mais o potencial de redirecionamento.

Isso indica que a expectativa de que o mercado “dependeria do oleoduto como backup” está severamente superestimada, e a capacidade de buffer real é extremamente limitada.

Razão 3: Soluções rápidas não são necessariamente iminentes, os armadores estão em modo de observação

A Goldman Sachs, ao conversar com participantes do mercado, descobriu que a maioria dos armadores está atualmente em modo de “espera”, devido ao risco físico ainda elevado no estreito.

É importante notar que a análise da Goldman Sachs exclui a hipótese de que “o custo do seguro” seja a principal razão para a queda abrupta no fluxo. Os dados indicam que ainda há seguros disponíveis, e, do ponto de vista econômico, navegar pelo estreito ainda é lucrativo sob o cenário de tarifas elevadas — mesmo com o aumento do prêmio de seguro de guerra (que atualmente é de cerca de 3%, sendo o máximo histórico de 7,5% durante as guerras Irã-Iraque na década de 1980).

Essa descoberta aponta para uma conclusão mais preocupante: o principal fator que impede a passagem dos navios é o risco físico de segurança, e não o custo econômico. Enquanto o risco físico não for eliminado, incentivos econômicos elevados não serão suficientes para restabelecer o fluxo.

A Goldman Sachs lista três possíveis caminhos para a recuperação do fluxo no estreito:

2. Redução geral do conflito (cessar-fogo completo ou solução diplomática);
3. Apoio militar dos EUA para escolta de navios;
4. Permissão por parte do Irã para que navios de certas origens/destinos (incluindo China) transitem com segurança.

Segundo as declarações de várias partes (ver tabela abaixo), a expectativa de duração do conflito varia de 10 dias a mais de um mês, aumentando a incerteza do mercado:

Razão 4: A escala do choque de oferta é sem precedentes, a precificação de destruição da demanda acontecerá mais rápido do que na história

A Goldman Sachs enfatiza que o impacto na oferta de petróleo do Golfo Pérsico é sem precedentes na história.

O impacto total na oferta de petróleo do Golfo Pérsico já atingiu 1710 mil barris por dia (17,1 mb/d) — 17 vezes o pico de produção da Rússia em abril de 2022. Ao mesmo tempo, as exportações de petróleo do Golfo Pérsico caíram 74% em relação ao normal, restando cerca de 600 mil barris/dia.

Devido à escala sem precedentes do impacto, o mercado começará a precificar a destruição da demanda mais rapidamente do que os modelos históricos ou simples sugerem, por duas razões:

2. Velocidade de consumo de estoques é extremamente rápida: quanto maior o impacto, mais cedo o mercado começará a precificar a destruição da demanda, mesmo com estoques ainda relativamente altos, ao invés de esperar o esgotamento total;
3. Fatores de aceleração adicionais: comportamento de estoque de precaução dos consumidores, além de países fora da OCDE reduzindo exportações de derivados (como a China, que já reduziu suas exportações para garantir o abastecimento interno), acelerando o esgotamento dos estoques da OCDE.

A essência do relatório da Goldman Sachs: a hipótese de referência está sendo destruída pela realidade

Compreender esse relatório passa por compará-lo às expectativas otimistas anteriores da Goldman Sachs.

Conforme mencionado anteriormente pelo Wallstreetcn, a equipe de estratégia da Goldman Sachs, em meio à turbulência do mercado, adotou uma postura otimista, vendo nesta correção uma oportunidade de compra, apoiada na expectativa de que o Estreito de Hormuz se recuperaria “em torno de quatro semanas”. O estrategista chefe de petróleo, Daan Struyven, tinha uma previsão de: fluxo no estreito manter-se-ia em cerca de 15% do normal por mais 5 dias, recuperando-se para 70% em duas semanas, e atingindo 100% em mais duas semanas.

Baseando-se nessa hipótese, a Goldman Sachs elevou a previsão do preço médio do Brent para o segundo trimestre para US$ 76 por barril, e do WTI para US$ 71, além de ajustar a previsão para o quarto trimestre de 2026 de US$ 60 para US$ 66.

No entanto, o relatório de 6 de março na verdade é uma demonstração de que a Goldman Sachs está usando os dados mais recentes para questionar suas próprias hipóteses:

• O fluxo real (cerca de 10% do normal) já está abaixo da hipótese (15%);
• O redirecionamento alternativo (0,9 mb/d) está bem abaixo do potencial teórico (3,6 mb/d);
• Soluções rápidas não são necessariamente iminentes;
• A escala do impacto já supera todos os cenários comparáveis históricos.

A Goldman Sachs afirma claramente que, se nos próximos dias não houver sinais de que o fluxo no estreito começará a se recuperar gradualmente, revisará rapidamente suas previsões de preço do petróleo. Isso é um aviso ao mercado: uma revisão mais agressiva de alta pode estar a caminho.

Por outro lado, a Goldman Sachs também apontou que, se os esforços de escolta ou diplomacia forem bem-sucedidos, e o fluxo no estreito se recuperar rapidamente, o prêmio de risco atual se dissipará rapidamente, e o preço do Brent pode cair US$ 12 a US$ 15 por barril.

Segundo o relatório, atualmente, 12 navios-tanque foram atacados no Estreito de Hormuz e áreas próximas (de 1 a 6 de março), e até o momento não há registros de ataques a navios de bandeira asiática — um detalhe que pode ser uma variável importante para o desfecho da situação.

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