Vigilantes de Wall Street fazem short em ETH: Vitalik já está a par e antecipou-se, Tom Lee ainda teima em não perceber

_Origem: _Culper Research

Traduzido por: Azuma, Odaily Planet Daily

Nota do editor: Em 6 de março, a instituição de short selling de Wall Street Culper Research publicou um artigo anunciando que está vendendo a descoberto ETH e outros títulos relacionados, como BMNR. A lógica da Culper Research é que, antes da atualização Fusaka, Vitalik e outros desenvolvedores cometeram erros no cálculo da elasticidade da demanda do Ethereum, o que levou à destruição do modelo econômico do token ETH. A Culper Research também mencionou que Vitalik está ciente disso e está agindo para antecipar o mercado, enquanto Tom Lee, teimoso, está caminhando para um beco sem saída.

Ao responder à grande operação de venda a descoberto dessa instituição, Vitalik e Tom Lee ainda não se pronunciaram, mas o pai de Vitalik, Dmitry Buterin (dima.eth), respondeu: “Ao ver a frase ‘Vitalik sabe disso e está vendendo’ você pode parar de ler. Eles são palhaços que buscam atenção, não pesquisadores.”

A seguir, o conteúdo original da Culper Research, traduzido pelo Odaily Planet Daily. A tradução deste artigo não significa que concordamos com os pontos de vista da Culper Research, apenas que apresentamos uma visão de algumas instituições de Wall Street sobre o ETH e a manipulação do mercado.

De acordo com as últimas revelações, estamos vendendo a descoberto ETH e ações relacionadas ao ETH, incluindo a Bitmine (BMNR).

Acreditamos que, após a atualização Fusaka em dezembro de 2025, o modelo econômico do token ETH foi destruído. Vitalik está ciente disso e vendendo; enquanto isso, o mais firme touro do ETH, Tom Lee, continua investindo de forma infrutífera. O ETH continuará a cair.

Tom Lee, defensor da Bitmine, tem defendido o ETH, afirmando que “com a utilidade aumentando, o ETH não entrou em uma espiral de morte”. Ele citou o aumento no número de endereços ativos e transações na Ethereum após a atualização Fusaka como prova de uma “melhoria nos fundamentos” e adoção institucional, mas está completamente enganado.

De acordo com a lógica de Tom Lee, se a atividade na cadeia do Ethereum não refletir um crescimento real de uso e melhorias nos fundamentos, então o ETH realmente está em uma espiral de morte.

E nossa análise mostra que isso é exatamente o que está acontecendo.

Realizamos uma análise completa dos dados on-chain de janeiro de 2025 a fevereiro de 2026, e os resultados indicam que o que Lee chama de “adoção institucional que impulsionou o crescimento da atividade do Ethereum” pode ser explicado por uma grande quantidade de endereços de baixo valor envolvidos em ataques de envenenamento de endereços (address poisoning) e ataques de poeira (dusting). Essas ações foram provocadas pelo excesso de espaço de bloco após a atualização Fusaka.

Após a atualização Fusaka:

• 95% do crescimento de novas carteiras vem de endereços de poeira recém-criados;
• O número de ataques de envenenamento aumentou mais de 3 vezes;
• Essas ações explicam mais de 50% do aumento nas transações do Ethereum;
• Atualmente, ataques de envenenamento representam 22,5% de todas as transações do Ethereum;

A atualização Fusaka elevou o limite de gás de 45M para 60M, com o objetivo de ampliar a capacidade do Layer 1 do Ethereum. Vitalik e a equipe do protocolo previam uma redução de 10% a 30% nas taxas de gás, mas na realidade, as taxas caíram cerca de 90%.

Vitalik e os validadores cometeram um erro grave na estimativa da elasticidade da demanda do Layer 1. Usaram um modelo matemático desatualizado (baseado em hipóteses anteriores ao EIP-1559 e ao surgimento do Layer 2), superestimando a demanda do Layer 1 em 3 a 9 vezes. Essa é uma das razões pelas quais acreditamos que Vitalik está vendendo ETH em grande quantidade. Em 30 de janeiro, Vitalik anunciou previamente que venderia 16.384 ETH para financiar o “período de austeridade” da Fundação Ethereum, mas desde então, já vendeu mais de 19.300 ETH e continua vendendo.

Vitalik entende uma coisa que Tom Lee não entende — o modelo econômico do ETH foi destruído.

Nós documentamos pessoalmente a situação de envenenamento de endereços na rede Ethereum. Criamos dois novos endereços e transferimos entre eles. Em cinco minutos, fomos alvo de um ataque de envenenamento de endereços. Incentivamos os leitores a verificarem por si mesmos. Atualmente, as perdas causadas por ataques de envenenamento já aumentaram mais de 8 vezes em relação ao período anterior à atualização Fusaka.

Além disso, a elevação do limite de gás prejudicou os validadores do Ethereum, que agora recebem de 40% a 50% a menos de gorjetas por unidade de gás. Essa redução na rentabilidade enfraquecerá a demanda por staking e a atividade de transações de alto valor, o que, por sua vez, reduzirá ainda mais a adoção institucional. Esse ciclo de retroalimentação já começou a operar ao contrário.

Ao mesmo tempo, o Ethereum continua a perder participação de mercado, migrando para Solana e suas próprias redes Layer 2.

• O número de desenvolvedores em Solana cresceu 29% em 2025;
• O crescimento de desenvolvedores na Ethereum foi de apenas 6%;
• Talentos estão deixando o ecossistema Ethereum;
• Visa, Citigroup e outras instituições estão optando por Solana em aplicações DeFi;
• O volume de negociações na DEX de Solana já ultrapassou o dobro do da Ethereum.

Na era da bolha da internet, Netscape e Nokia dominaram o mercado por mais de 10 anos, mas quem realmente colheu os frutos foi Google e Apple. Acreditamos que a situação do Ethereum é semelhante — o modelo econômico do ETH já entrou em colapso, Tom Lee está preso à sua própria posição, e o preço do ETH continuará a cair.