Descontos globais em ações vs descontos em ações nos EUA

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Bom dia. Num movimento que poderia ter sido pensado para reavivar os receios sobre IA e emprego, a empresa de processamento de pagamentos Block anunciou ontem que planeava despedir mais de 40 por cento dos seus funcionários, citando uma maior produtividade com o uso de ferramentas de IA. As ações subiram 20 por cento após o fecho. Seja qual for a sua opinião sobre o impacto a longo prazo da IA na economia, está claro que as indústrias de processamento de informação estão a mudar. Envie-nos um email: unhedged@ft.com.

Valorações

Caramba, olhem para o mercado de ações da Coreia:

O Kospi subiu 50 por cento em dois meses e 150 por cento no último ano. Não consigo pensar noutro grande mercado de ações que tenha subido tão rápido. E antes deste verão glorioso, o inverno foi longo: Jim Reid do Deutsche Bank observa que, em termos ajustados à inflação, o Kospi só voltou ao seu máximo de 1989 em setembro passado. A subida é apoiada por bom crescimento económico, reformas na governação corporativa e uma exposição esmagadora à indústria de semicondutores — Samsung e SK Hynix representam metade do mercado (Unhedged discutiu os três fatores em novembro).

Inevitavelmente, o índice tornou-se muito mais caro. O seu rácio preço/lucro futuro subiu de nove para 17 em um ano. Reid gere uma carteira modelo que favorece índices baratos, relativamente à média global, e evita os caros. O Kospi passou agora do grupo barato para o caro. “A longo prazo, a avaliação prevalece, por isso esta mudança é importante de ter em conta,” escreve ele. O Unhedged concorda, e o comentário fez-nos refletir. Temos escrito bastante sobre o desconto de avaliação das ações globais em relação às ações dos EUA. Após um bom período de desempenho relativo para as ações globais, como estão a aguentar-se esses descontos? Bem:

As ações de mercados emergentes perderam grande parte da sua vantagem de avaliação, mas os descontos para a Europa (Stoxx 600), o Reino Unido (FTSE 100) e o Japão (Topix) permaneceram amplos e relativamente estáveis, enquanto o desconto dos mercados emergentes diminuiu um pouco. Isto parece uma oportunidade de reequilíbrio para investidores de longo prazo — especialmente aqueles que acreditam que a rotação de tecnologia para indústrias “antigas”, impulsionada pela IA, é real. O S&P 500 ainda é um terço de tecnologia. O Stoxx 600, por exemplo, é 7 por cento tecnologia, e os seus maiores setores são indústrias e saúde. Como o meu colega Leo Lewis apontou recentemente, o Japão também está cheio de ações resistentes à IA.

Mas há outra forma, talvez mais atraente, de reequilibrar para coisas baratas: ações pequenas e médias dos EUA. Aqui estão os seus descontos:

As ações pequenas e médias dos EUA podem estar com um desconto menor em relação às grandes ações dos EUA do que os índices globais em termos absolutos — cerca de 20 por cento contra cerca de 30 por cento. Mas, em termos históricos, como mostra o gráfico acima, estão mais baratas. Antes de as ações de tecnologia dispararem após a Covid, as ações pequenas e médias negociavam com parte ou até um prémio em relação às grandes. Isso nunca aconteceu com os índices globais. E as ações pequenas e médias têm características resistentes à IA; o índice de média capitalização é um quarto indústrias. O Unhedged ainda gosta deste tipo de ações.

Títulos do Tesouro a 10 anos: a detectar risco?

Houve uma queda bastante acentuada na rentabilidade dos títulos do Tesouro a 10 anos este mês:

Isto não se deve apenas às expectativas de inflação mais baixas. Dos 25 pontos base de redução na rentabilidade, 15 pontos vêm de rendimentos reais (como proxy pelos títulos indexados à inflação). Ao mesmo tempo, a curva de rendimentos achatou-se de forma significativa — a diferença de rendimento entre o título a 10 anos e o de 2 anos reduziu-se em 14 pontos base.

Qual é a mensagem aqui?

Calvin Tse, do BNP Paribas, acha que os títulos do Tesouro estão a refletir um prémio de risco geopolítico, impulsionado pelos receios de conflito no Médio Oriente. O crude Brent subiu de $61 para $71 este ano, o que explica o achatamento da curva: preocupações com uma inflação mais alta mantêm o curto prazo ancorado, enquanto a ameaça ao crescimento, devido a uma subida do preço do petróleo impulsionada pela oferta, faz o longo prazo subir.

Leitores de longa data sabem que esta coluna tende a ser cética em relação às ameaças de Donald Trump. O mercado costuma ser também. Mas Tse acha que, após a aventura bem-sucedida do presidente na Venezuela, o mercado está a precificar a possibilidade de que o aumento de forças dos EUA ao alcance do Irã seja mais do que teatro.

Tse acrescenta que a assimetria de opções — a precificação relativa de opções de venda e compra sobre títulos do Tesouro a longo prazo — também reflete alguma aversão ao risco. Geralmente, é mais barato comprar opções de compra do que de venda sobre títulos do Tesouro a longo prazo, mas recentemente o preço equalizou-se, como costuma acontecer em momentos de medo e turbulência.

Ed Al-Hussainy, o veterano especialista em taxas desta newsletter, alerta para não se tirar conclusões excessivas sobre a movimentação. Mas nota que pode refletir a mudança de tecnologia para setores de “valor”. “Do ponto de vista de carteira, quando passa de ações de crescimento para ações de valor, reduz-se a duração [sensibilidade às taxas de juro] da carteira,” por isso faz sentido reintroduzir alguma duração comprando títulos do Tesouro de longo prazo.

Como gostamos de fazer em momentos de mercado confuso, estaremos atentos a novos desenvolvimentos no mercado de títulos.

Uma boa leitura

Brr.

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