Por que é difícil obter financiamento para projetos de inovação tecnológica nos estágios iniciais? Deputado da Assembleia Nacional, Tian Xuan: há uma desajuste estrutural na oferta de capital

Fonte do artigo: Times Weekly Autor: Zhu Chengcheng

“Atualmente, o mercado de venture capital parece ter fundos abundantes, mas a dificuldade de financiamento de projetos de inovação tecnológica em estágio inicial ainda é evidente, o que não se trata apenas de uma questão de escassez de fundos.” Recentemente, o deputado nacional, professor contratado da Peking University, Tian Xuan, afirmou em entrevista exclusiva ao Times Weekly.

Na ocasião, a Assembleia Nacional Popular realizou suas sessões anuais, e temas tecnológicos como inteligência artificial geraram discussões acaloradas. A explosão de tecnologias de ponta estimula muitas imaginações; setores como inteligência artificial, semicondutores, robótica e exploração espacial comercial estão cada vez mais atraindo capital. Essas indústrias têm altas barreiras tecnológicas, longos ciclos de pesquisa e desenvolvimento, e estão diretamente relacionadas à segurança da cadeia industrial e às estratégias nacionais.

Novos conflitos surgem — tecnologias avançadas exigem investimentos de longo prazo, enquanto o mercado de capitais ainda mantém uma cultura de retorno em ciclos relativamente curtos. Como resultado, alguns projetos tecnológicos iniciais continuam enfrentando dificuldades de financiamento, enquanto setores populares atraem influxos de capital em curto prazo, que depois se dissipam rapidamente.

Como fazer o investimento em tecnologia escapar desse ciclo de “quente e frio” tornou-se um problema comum para a indústria e o mercado de capitais.

Segundo Tian Xuan, somente por meio de relaxamento de regras, incentivos positivos, otimização da oferta e aprimoramento do ecossistema de mercado, será possível reduzir gradualmente as características de especulação de ciclo curto nos investimentos tecnológicos, formando um fluxo de capital estável, contínuo e racional para a inovação tecnológica.

Estrutura de desequilíbrio estrutural causa dificuldades de financiamento

Recentemente, as autoridades reguladoras anunciaram que, com as reformas do STAR Market e do ChiNext, aprofundarão continuamente a reforma do sistema de investimento e financiamento. Essa medida é vista como uma iniciativa importante para melhor servir à inovação tecnológica.

Tian Xuan acredita que a dificuldade de financiamento de projetos de inovação em estágio inicial se deve a um desequilíbrio estrutural profundo entre a oferta de capital, as características de risco, ciclos de crescimento e lógica de avaliação desses projetos, sendo esse o principal gargalo que limita os investimentos iniciais.

“No mercado de venture capital da China, a participação de capital estatal é elevada, ultrapassando 80%. Sob a rígida avaliação de preservação e valorização do patrimônio estatal, o mecanismo de tolerância a riscos é insuficiente, e as instituições tendem a evitar riscos, preferindo investir em projetos mais maduros, de médio a longo prazo, com menor risco e maior previsibilidade, dificultando a adaptação a projetos iniciais de alto risco e com maior necessidade de testes.” afirmou.

Além do mecanismo de tolerância a riscos, o descompasso entre ciclos de financiamento e inovação também impacta significativamente o financiamento de startups tecnológicas.

Atualmente, os fundos de venture capital domésticos geralmente têm períodos de duração curtos, na faixa de 5+2 anos, enquanto o desenvolvimento de tecnologias avançadas, do R&D à industrialização, leva pelo menos 8 a 10 anos. Essa discrepância entre ciclos de financiamento e inovação impede que os investidores tenham paciência de longo prazo, dificultando o acompanhamento do crescimento dos projetos iniciais.

Do ponto de vista das características das empresas, há também um descompasso entre as startups de tecnologia e os sistemas tradicionais de avaliação financeira.

“Startups de tecnologia em estágio inicial são de ativos leves, sem lucros, com forte foco em pesquisa e desenvolvimento, diferentemente de avaliações que dependem de fluxo de caixa, garantias e outros indicadores tradicionais de maturidade.” afirmou Tian Xuan. “O mercado ainda não estabeleceu um sistema de avaliação maduro baseado em barreiras tecnológicas e valor de P&D, o que faz com que o capital não compreenda, não avalie corretamente e não invista nesses projetos iniciais. Além disso, a saída no mercado primário ainda depende fortemente de IPOs, e a volatilidade na frequência de emissões reduz ainda mais o interesse do capital em investir em estágios iniciais.”

Ele recomenda que, apenas otimizando os mecanismos de avaliação e tolerância a riscos de venture capital estatal, alongando os períodos de fundos, desenvolvendo instrumentos de investimento compatíveis com o longo prazo, aprimorando canais de saída sob o sistema de registro, e construindo uma avaliação adequada às características de inovação tecnológica, será possível canalizar de forma precisa os fundos de mercado para as áreas mais inovadoras.

Abandonar comportamentos de arbitragem de curto prazo

Durante a sessão da Assembleia Nacional Popular deste ano, o ministro da Indústria e Tecnologia da Informação, Li Lecheng, mencionou em entrevista no “Corredor dos Ministros” que todos os setores da manufatura devem abraçar a inteligência artificial, atraindo capital paciente e de risco para o setor.

“Investimentos em tecnologia possuem uma forte característica de ciclos e temas, o que facilita a formação de bolhas de entusiasmo seguidas de rápidas retrações de expectativas.” afirmou Tian Xuan. “Esse comportamento de seguir tendências de investimento, focado em aproveitar oportunidades momentâneas, não favorece o suporte de longo prazo do capital às tecnologias avançadas, além de ampliar os riscos de mercado. É fundamental romper com esse ciclo de agitação e retração rápida.”

Para melhorar os incentivos aos investidores e mecanismos de entrada de capital de longo prazo, podem atuar conjuntamente incentivos fiscais, restrições de avaliação, oferta de fundos, garantias de saída e o ecossistema de mercado.

“Deve-se estabelecer um sistema de incentivos fiscais diferenciados, vinculados ao prazo de investimento, com redução de impostos escalonada para investidores institucionais e indivíduos que mantenham projetos de inovação tecnológica em estágio inicial por períodos prolongados.” afirmou. “Permitir que fundos de venture capital calculem lucros e perdas ao longo de todo o ciclo de vida, deduzindo perdas de forma adequada, usando o imposto como alavanca para desencorajar comportamentos de arbitragem de curto prazo e estimular a manutenção de investimentos de longo prazo.”

Para fontes de capital de longo prazo, como fundos estatais, fundos de seguridade social e fundos de pensão corporativos, Tian Xuan sugere ampliar os períodos de avaliação, reduzir a pressão por resultados de curto prazo e rankings anuais, e estabelecer avaliações baseadas em retorno de longo prazo e contribuição à inovação, além de fortalecer o sistema de tolerância a riscos e isenções para investimentos de risco.

Além disso, recomenda-se flexibilizar a proporção de investimentos em ações de longo prazo, incluindo participações em empresas não listadas, simplificar processos de entrada, ampliar o escopo de investimentos e incentivar o desenvolvimento de fundos de S, fundos de private equity secundários e mercados secundários de ações para ativar os investimentos de longo prazo existentes.

Segundo ele, a taxa de fracasso e a incerteza em investimentos iniciais em tecnologia são elevadas. Sob a premissa de manter o risco sistêmico sob controle, é fundamental abandonar a mentalidade tradicional de gestão de riscos.

“Deve-se otimizar completamente o sistema de avaliação de venture capital estatal, alongar significativamente os períodos de avaliação, abandonar a avaliação de curto prazo baseada em resultados de projetos isolados, e passar a avaliar o portfólio de investimentos como um todo.” afirmou Tian Xuan. “Assim, é possível eliminar, do ponto de vista institucional, o receio de investir em tecnologias avançadas e em projetos iniciais.”

Desafios de governança para empresas de inovação tecnológica listadas

Na sessão deste ano, Tian Xuan voltou a defender a implementação de um sistema de diretores independentes, propondo a criação de uma associação nacional de diretores independentes, para estabelecer um sistema de “regulação + autorregulação”, corrigindo algumas deficiências atuais e fortalecendo a governança das empresas listadas.

Atualmente, startups de inovação tecnológica que buscam captação de recursos no mercado de capitais enfrentam também desafios de governança.

Ao contrário das empresas tradicionais, cuja governança se concentra na conformidade operacional e no equilíbrio de interesses, com estruturas de supervisão como conselhos fiscais e diretores independentes, as empresas de tecnologia em estágio inicial, que operam em setores de rápida inovação e mercado de curto prazo, precisam de uma governança que permita maior agilidade na tomada de decisões de inovação e desenvolvimento, mantendo a conformidade básica.

Tian Xuan acrescenta que, enquanto as empresas tradicionais têm seus ativos principais em fábricas, equipamentos e outros ativos tangíveis, a governança de startups de tecnologia deve focar em ativos intangíveis como equipes de P&D, patentes e talentos, que são essenciais para seu crescimento. Assim, a motivação e retenção de talentos e recursos tecnológicos devem estar no centro do sistema de governança.

“Deve-se promover sistemas de parceria, incentivos de ações e outros mecanismos que aumentem a influência das equipes de tecnologia e gestão, além de estabelecer regras de governança que protejam investimentos em P&D, patentes e talentos-chave.” afirmou.

Quanto aos diretores independentes, Tian Xuan também destacou que, devido aos riscos de fracasso em P&D e de obsolescência tecnológica, o sistema de supervisão dessas empresas deve evoluir para uma abordagem “tecnologia + conformidade + indústria”, incluindo profissionais especializados em tecnologia, finanças e indústria. Essa abordagem difere do modelo tradicional, que prioriza conhecimentos financeiros e jurídicos.

Além disso, como o valor de mercado de empresas de inovação depende de progresso em P&D, patentes e informações confidenciais, é necessário equilibrar a divulgação de informações técnicas com a proteção de tecnologias essenciais, além de alertar sobre riscos específicos do setor, e estabelecer mecanismos de divulgação de informações que atendam às particularidades das empresas de inovação tecnológica, garantindo transparência e segurança.