**Autor | 陈大壮                           **Editor | 朗明                               Fonte das imagens | Visual China

Chegou mais um momento de testemunhar a história. Desta vez, o protagonista é o “trio do petróleo”. Em 2 de março, o setor de petróleo e gás do mercado A-shares atingiu o limite de alta, encerrando o dia com as ações da China National Petroleum Corporation, China Sinopec e China CNOOC (conhecidas como “trio do petróleo”) atingindo o limite de alta pela primeira vez na história, tornando-se o maior destaque do mercado. Entre elas, o preço das ações da China National Petroleum atingiu o maior valor em quase 11 anos, a China CNOOC atingiu uma nova máxima desde sua abertura em 2022, e a China Sinopec atingiu uma nova máxima desde outubro de 2024.

Em 3 de março, a tendência de alta continuou, e ao final da manhã, todas as três empresas atingiram o limite de alta. A China Sinopec, em particular, atingiu uma nova máxima em 18 anos. Com as variações de preço, o valor de mercado das três empresas também aumentou. Dados do Snowball mostram que, em 27 de fevereiro, o valor de mercado total do “trio do petróleo” era de 4,47 trilhões de yuans, e em 4 de março atingiu 5,35 trilhões de yuans, um aumento de 0,88 trilhões de yuans em três dias de negociação.

Dentre elas, a China National Petroleum possui um valor de mercado de 2,42 trilhões de yuans, ocupando a segunda posição no mercado A-shares, atrás do Industrial and Commercial Bank of China, com 2,52 trilhões de yuans. Em termos de valor de mercado circulante, a China National Petroleum é ainda mais dominante, com 2,14 trilhões de yuans, tornando-se a “rainha das ações” no mercado A-shares.

Desde novembro de 2007, quando a China National Petroleum foi listada, ela liderou o mercado, com um valor de mercado que chegou a ultrapassar 8 trilhões de yuans, tornando-se a maior do mundo, e permaneceu no topo do ranking de valor de mercado das ações A-shares por oito anos, até ser superada pelo Industrial and Commercial Bank of China em 2015. Agora, a China National Petroleum volta a tentar conquistar o título de “rainha” do mercado A-shares, e alguns investidores entusiasmados dizem que, após 19 anos desde a sua primeira assinatura em 2007, finalmente poderão recuperar seu investimento. Segundo o relatório trimestral de 2025 da China National Petroleum, o número total de acionistas da empresa é de 503.800.

▲ Evolução do preço das ações da China National Petroleum desde sua listagem

No entanto, em 5 de março, após duas dias de forte alta, o “trio do petróleo” apresentou uma correção, com a China National Petroleum e a China Sinopec recuando mais de 6% durante o pregão, e a China CNOOC também recuando mais de 4%. Parece que não será fácil para a China National Petroleum retomar o título de “rainha” do mercado A-shares.

Uma nova “rainha” das ações A-shares está chegando?

Nesta rodada de alta, a capacidade da China National Petroleum de desafiar a posição de líder do mercado A-shares tem suas razões. O mercado costuma usar o termo “trio do petróleo” como um conjunto, mas as operações das três empresas apresentam diferenças consideráveis.

Primeiro, é importante distinguir os conceitos de petróleo e petróleo bruto. Petróleo bruto refere-se ao líquido viscoso extraído diretamente do subsolo, sem qualquer processamento. Petróleo, de forma mais ampla, geralmente refere-se ao petróleo bruto, mas às vezes também inclui gás natural e todos os produtos derivados do refino, como gasolina, diesel, querosene, etc.

A China National Petroleum domina o setor de petróleo e gás na China, sendo uma das maiores empresas de petróleo bruto do mundo. Ela possui os recursos mais abundantes de petróleo e gás na China, especialmente em campos como Daqing, Changqing e Tarim, concentrando suas operações na parte superior da cadeia de valor, ou seja, na exploração e extração de petróleo bruto e gás natural. Além disso, a empresa também realiza refino de petróleo bruto e produtos derivados, além de produzir e vender produtos químicos e outros derivados.

A China Sinopec, embora também envolvida na exploração upstream, tem sua vantagem principal na cadeia downstream, sendo a maior refinaria do mundo e a segunda maior produtora de produtos químicos. Sua especialidade é transformar petróleo bruto em gasolina e produtos químicos, vendendo-os através de uma vasta rede de distribuição. Postos de gasolina e lojas de conveniência EasyJet, por exemplo, são ativos centrais da China Sinopec.

De acordo com o relatório semestral de 2025, a China Sinopec possui 31.015 postos de gasolina, ocupando a segunda posição mundial, e 28.689 lojas EasyJet. Essas redes de vendas, como capilares, estão espalhadas por todo o país, incluindo estradas principais, rodovias expressas e áreas rurais, abrangendo produtos como combustíveis, gás natural, produtos não petrolíferos, lubrificantes, óleo combustível, novas energias e outros produtos petroquímicos.

Dados financeiros mostram claramente as diferenças de recursos entre a China National Petroleum e a China Sinopec na parte upstream. Nos três primeiros trimestres de 2025, a produção de petróleo bruto da China National Petroleum foi de 714,3 milhões de barris, enquanto a da China Sinopec foi de apenas 211,17 milhões de barris; no mesmo período, a produção de gás natural foi de 3.977,2 bilhões de pés cúbicos para a China National Petroleum e 1.099,31 bilhões de pés cúbicos para a China Sinopec. Ambas as métricas da China Sinopec representam menos de um terço das da China National Petroleum.

Já a China CNOOC é a maior produtora offshore de petróleo bruto e gás natural na China, concentrando-se na busca e extração de petróleo e gás no mar. Sua área de atuação principal inclui o Mar de Bohai, o oeste do Mar do Sul da China, o leste do Mar do Sul da China e o Mar da China Oriental, com ativos distribuídos na Ásia, África, América do Norte, América do Sul, Oceania e Europa. Nos três primeiros trimestres de 2025, a produção líquida de petróleo e gás (convertendo gás natural em barris de petróleo equivalente com base no valor calorífico, somando ambos) atingiu 578,3 milhões de barris de petróleo equivalente, um aumento de 6,7% em relação ao mesmo período do ano anterior.

No setor de energia, empresas que possuem recursos upstream, especialmente recursos de baixo custo, geralmente recebem avaliações mais altas do mercado. A grande produção de petróleo e gás da China National Petroleum é seu ativo “duro”, formando o núcleo do seu valor de mercado.

Por outro lado, a China National Petroleum também enfrenta desafios. Nos três primeiros trimestres de 2025, o mercado internacional de petróleo apresentou oferta e demanda relativamente equilibradas, com os preços do petróleo Brent oscilando para baixo, com uma média de US$ 70,93 por barril, uma queda de 14,3% em relação ao mesmo período do ano anterior, quando era de US$ 82,79. Além disso, a demanda doméstica por combustíveis refinados diminuiu, e o crescimento do consumo de gás natural desacelerou.

Como consequência, a China National Petroleum obteve uma média de preço de venda de petróleo bruto de US$ 65,55 por barril, uma redução de 14,7% em relação aos US$ 76,88 do ano anterior; o preço médio de venda de gás natural doméstico foi de US$ 8,81 por mil pés cúbicos, uma queda de 1,0% em relação aos US$ 8,90 do mesmo período do ano anterior. Isso levou a uma redução de 3,9% na receita operacional do trimestre, para 21,6926 trilhões de yuans, e uma queda de 4,9% no lucro líquido atribuível aos acionistas, para 126,3 bilhões de yuans.

No mercado de ações, o preço das ações oscilou de cerca de 7 yuans no início de 2025 até atingir cerca de 10 yuans no final do ano, chegando a mais de 13 yuans nesta alta recente.

“Trio do petróleo” distribuiu metade de seus lucros aos acionistas

Com a pressão de queda nos preços internacionais do petróleo, não apenas a China National Petroleum, mas também as outras duas empresas tiveram seus resultados afetados pelo mercado de petróleo bruto. Os dados financeiros confirmam isso: nos três primeiros trimestres de 2024, o “trio do petróleo” obteve um lucro líquido consolidado de 294,3 bilhões de yuans, caindo para 258,2 bilhões de yuans nos três primeiros trimestres de 2025.

Mais especificamente, nos três primeiros trimestres de 2025, a China Sinopec registrou receita operacional de 21.134 bilhões de yuans, uma queda de 10,7% em relação ao mesmo período do ano anterior; e lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 300 milhões de yuans, uma redução de 32,2%. Essa queda foi mais acentuada do que a da China National Petroleum, devido à queda nos preços do petróleo e dos produtos, além da redução na margem de lucro de produtos químicos como querosene de aviação e aromáticos, e ao aumento da concorrência no setor químico.

Segundo relatório do Guoxin Securities, a indústria de petroquímicos enfrenta uma forte “competição interna”, com concorrência desordenada e de baixa qualidade, levando as empresas a enfrentarem dificuldades em aumentar a produção sem aumentar os lucros. A margem de lucro operacional de toda a indústria caiu de 8,03% em 2021 para 4,85% em 2024, e permaneceu baixa na primeira metade de 2025. Essa situação é causada por investimentos excessivos e construções repetidas, levando à homogeneização dos produtos.

Em termos de rentabilidade por setor, nos três primeiros trimestres de 2025, a China Sinopec registrou receitas operacionais de 355 milhões de yuans na exploração e desenvolvimento, 72 milhões na refinação, 107 milhões na comercialização e -71 milhões na química, com variações de -72 milhões, +6 milhões, -65 milhões e -22 milhões, respectivamente, indicando uma leve melhora na refinação, enquanto os demais setores continuam fracos.

Diferentemente da China National Petroleum e da China Sinopec, que possuem uma cadeia de valor completa, a China CNOOC não possui operações downstream de refino, sendo mais sensível às oscilações nos preços internacionais de petróleo e gás. A empresa continua investindo em exploração para compensar a queda de preços, tendo lançado 14 novos projetos no terceiro trimestre de 2025, aumentando sua produção líquida de petróleo e gás em 6,7%, atingindo 578,3 milhões de barris de petróleo equivalente.

Além disso, a empresa tem reduzido custos de produção por meio de melhorias tecnológicas. Segundo o Guoxin Securities, o custo médio de produção da China National Petroleum em 2024 foi de US$ 33,08 por barril, enquanto o da China Sinopec foi de US$ 38,41, e a China CNOOC conseguiu manter um custo de apenas US$ 29,56 por barril, destacando-se entre as “três do petróleo”. Com essas ações, nos três primeiros trimestres de 2025, a receita da China CNOOC caiu apenas 4,15%, enquanto o preço do petróleo caiu 14,3%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 101,97 bilhões de yuans, uma redução de 12,6%.

Para enfrentar o ambiente de mercado desfavorável e a queda de desempenho, as “três do petróleo” têm suas estratégias. A China National Petroleum, assim como a China CNOOC, está focada na redução de custos. Nos três primeiros trimestres de 2025, o custo operacional por unidade de petróleo e gás foi de US$ 10,79 por barril, uma redução de 6,1% em relação ao ano anterior.

Nos últimos anos, inovação tecnológica, inovação industrial e a transição para uma economia verde e de baixo carbono tornaram-se tendências importantes, e as gigantes do petróleo também estão entrando nesse campo. O presidente da China Sinopec, Hou Qijun, afirmou no relatório semestral de 2025 que a empresa está direcionando esforços para setores emergentes como aeronaves nacionais, veículos elétricos, robótica e novos materiais de alta tecnologia, além de fortalecer o desenvolvimento de novas energias, baterias, biotecnologia e inteligência artificial.

A China CNOOC também incluiu a transformação digital e a economia verde de baixo carbono em seu relatório semestral de 2025. A empresa afirma que, combinando operações de produção offshore com inteligência artificial, sensoriamento por satélite, equipamentos autônomos e algoritmos de IA, consegue manter a produção durante tufões, além de alcançar resultados positivos na economia de energia e redução de carbono.

Curiosamente, a China Sinopec está cada vez mais integrando suas operações ao cotidiano dos consumidores para gerar receita. Além das lojas EasyJet, no final de 2025, a Sichuan Petroleum (filial provincial da China Sinopec) inaugurou sua primeira fábrica de “EasyJet Laundry” em Chengdu, oferecendo serviços profissionais de lavagem a seco, lavagem com água e passar roupas. Além disso, serviços complementares como EasyJet Car Care e EasyJet Coffee também estão sendo implementados.

Na história financeira recente, o setor de petróleo e gás sempre foi sinônimo de “alta elasticidade e forte ciclo”, com a lógica de investimento fortemente dependente das oscilações do preço do petróleo, e o desempenho e o valor das ações altamente ligados ao ciclo do setor. Hoje, essa lógica está mudando.

Dados do Wind mostram que, desde sua listagem em 2007, a China National Petroleum distribuiu um total de 8.752,8 bilhões de yuans em dividendos em dinheiro, com uma taxa média de dividendos de 47,22%. A China Sinopec, listada desde 2001, distribuiu 6.275,9 bilhões de yuans, com uma taxa média de dividendos de 52,34%. A China CNOOC, desde sua listagem em 2022, distribuiu 2.559,8 bilhões de yuans, com uma taxa média de dividendos de 50,64%. Somando-se os dividendos dessas três empresas desde sua abertura, o total chega a 17,5 trilhões de yuans.

Em comparação, os bancos considerados “maiores pagadores de dividendos” na A-shares parecem mais modestos. Os quatro maiores bancos — Bank of China, Industrial and Commercial Bank of China, Agricultural Bank of China e China Construction Bank — têm taxas médias de dividendos desde sua listagem de aproximadamente 31,59%, 31,54%, 29,72% e 31,11%, respectivamente.

Isso significa que as “três do petróleo” distribuem metade de seus lucros aos acionistas, podendo ser classificadas como “ativos de alto dividend yield”.

Especialistas do mercado avaliam que, representando o setor de petróleo e gás, as “três do petróleo” estão se despedindo do modelo tradicional de “aumentar produção e expandir capacidade”, e a avaliação do setor está mudando de “expectativa de preço do petróleo” para “retorno de fluxo de caixa”. Assim, os ativos de petróleo estão evoluindo de produtos de ciclo de crescimento baseados na arbitragem de preços para ativos de alto dividend yield com características de rendimento estável.