A Arte de Caçar Cisnes Negros de Taleb

Fonte: Editora CITIC

Quando a maioria é engolida pela onda aleatória, alguns já construíram a arca.

Todos sonham em ganhar uma fortuna no mercado de trading volátil, mas por que apenas uma minoria consegue?

Em 19 de outubro de 1987, a sala de negociações de Wall Street virou um inferno financeiro. A “Segunda-feira Negra” chegou, o índice Dow Jones caiu 22,6% em um dia, recorde histórico.

Os traders estavam pálidos, alguns murmuravam para si olhando os números vermelhos que pulcavam na tela, outros desabaram nas cadeiras, à beira do colapso emocional. Sons de telefone, gritos, teclas batendo se misturavam, riquezas derretiam como avalanche, o ar carregava um sentimento de desespero…

Naquela noite, Wall Street não dormiu — exceto um trader de 27 anos. Em um apartamento em Manhattan, Nassim Nicholas Taleb dormiu tranquilamente por 12 horas, enquanto a tempestade financeira varria o mundo.

Quando acordou, o mundo já tinha mudado radicalmente.

Mais surpreendente ainda, as opções de venda deep out-of-the-money, que seus colegas zombavam como “papel inútil”, dispararam de valor numa única noite. Ele já tinha comprado silenciosamente esses contratos considerados impossíveis de serem realizados — apostando em eventos extremos que pareciam “impossíveis”.

Essa aposta calma e rebelde lhe rendeu milhões de dólares, conquistando liberdade financeira de uma só vez.

Essa cena se tornou uma das imagens mais simbólicas da história financeira moderna: enquanto a maioria é engolida pela onda do acaso, uma minoria já construiu a arca.

De Beirute às tempestades de Wall Street

Em 1960, Taleb nasceu numa família de elite no Líbano. Seu avô era juiz do Supremo Tribunal, seu bisavô foi vice-primeiro-ministro, seu pai um acadêmico renomado. Sua juventude foi banhada na ilusão de prosperidade do “Pequeno Paris do Oriente Médio”, quando o PIB per capita do Líbano até superava a Itália. Tudo parecia sólido, civilizado, previsível.

Mas, em 1975, um disparo quebrou essa ilusão de estabilidade. A guerra civil no Líbano explodiu, destruindo tudo. Colegas morreram no conflito, seu bisavô foi forçado a exilar-se — um país que durou séculos em estabilidade, desmoronou repentinamente na modernização.

Taleb recorda: “Para mim, risco significa, ao jantar, não saber quantos dos meus amigos que jogam futebol comigo ainda estarão vivos no dia seguinte.”

No início da guerra, ele e outros elites acreditaram que o conflito duraria poucos dias, mas a guerra se estendeu por 17 anos.

Beirute foi a primeira “cisne negro” que entrou na sua vida, ensinando-lhe a primeira lição cruel: a estabilidade mais sólida pode ser uma ilusão, e as previsões dos especialistas muitas vezes estão absurdamente erradas.

Essa experiência guiou sua pesquisa de vida — entender a incerteza. Sua família privilegiada lhe deu uma “passagem” para escapar da guerra: estudou matemática em Paris, entrou na Wharton, e acabou na Wall Street.

Foi lá que conheceu o “opção” — a ferramenta financeira que o apaixonou à primeira vista.

Ele se encantou com sua “não linearidade”: o comprador arrisca apenas uma perda limitada, mas pode obter retornos desproporcionais; enquanto o vendedor parece ganhar uma taxa “estável” diariamente, na verdade assume riscos destrutivos. Essa assimetria de “perda limitada, ganho ilimitado” remete à sua experiência de sobrevivência no Líbano — o perigo real muitas vezes está escondido sob o que parece seguro.

Hoje, olhando para trás, o sucesso do “Segunda-feira Negra” de 1987 não foi acaso, mas uma validação inicial dessa estrutura de pensamento.

Essa experiência levou Taleb a construir sistematicamente seu arsenal de ideias, com três pilares essenciais para sobreviver num mundo incerto.

Primeiro, identificar o “cisne negro”: reconhecer o impacto de eventos imprevisíveis de grande magnitude.

“Cisne negro” refere-se a eventos raros, imprevisíveis, de grande impacto, que após acontecerem podem ser “racionalizados”. A origem do termo vem do fato de que, até 1697, todos acreditavam que todos os cisnes eram brancos, até que na Austrália foi descoberto um cisne negro.

“Cisne Negro”

[EUA] Nassim Nicholas Taleb

Wan Dan, Liu Ning trad.

Grupo CITIC Publishing

Na história financeira, nomes como: o crash de 1987, a crise asiática de 1997, a crise financeira global de 2008, a pandemia de COVID-19 em 2020 — todos eles são exemplos de eventos imprevisíveis de grande impacto, que depois podem ser “justificados” com histórias plausíveis.

Taleb escreve em “Cisne Negro”: “Nosso mundo é dominado por eventos extremos, desconhecidos e altamente improváveis, mas gastamos nosso tempo discutindo trivialidades, focando apenas no que já conhecemos e se repete.”

Segundo, tornar-se “antifrágil”: lucrar com a volatilidade.

A experiência de 1987 aprofundou o pensamento de Taleb, que percebeu que o problema central não era apenas identificar cisnes negros, mas como lucrar com eles.

Ele criou o conceito de “antifragilidade”: a característica de algo que não só se beneficia do caos e da volatilidade, mas precisa deles para sobreviver e prosperar.

“Um vendaval pode apagar a chama de uma vela, mas também pode fazer a fogueira arder mais forte.” Ele escreve: “Você busca ordem, mas só consegue uma ordem superficial; abraçar a aleatoriedade permite entender e controlar a situação.”

Com essa visão, propôs a famosa estratégia do “sabatina”: alocar 85-90% dos recursos em áreas extremamente seguras (como títulos do governo), e 10-15% em áreas de alto risco e alto potencial (como venture capital), evitando a zona intermediária de risco moderado e retorno mediano.

A essência dessa estratégia é criar assimetrias favoráveis: risco de queda limitado, potencial de alta enorme.

Terceiro, acreditar na “compartilha de riscos”: filtrar o ruído.

Em 2009, numa conferência na Coreia, um executivo de uma instituição financeira afirmou com convicção que a economia iria evoluir nos próximos cinco anos. Taleb subiu ao palco e disse: “Se alguém ainda assim tentar prever o futuro, deve primeiro mostrar seu histórico de acertos.”

Ele reforça o princípio “Skin in the Game”: só vale a pena seguir conselhos de quem assume riscos reais por suas decisões. Ele cita uma antiga sabedoria do Código de Hamurabi: “Se um arquiteto constrói uma casa que desaba e mata o proprietário, ele também deve ser morto.”

Essa perspectiva ajuda a fazer julgamentos. Imagine que você precisa de uma cirurgia: há dois médicos, um com aparência confiante e eloquente, outro que parece um açougueiro, gordo e rude. Taleb diz que escolheria o segundo.

Por quê? Porque se alguém que parece inexperiente consegue sobreviver na profissão há muito tempo, isso indica que ele precisou superar mais desconfiança por parte dos outros. Provavelmente, foi por sua competência real que conseguiu reverter a primeira impressão e se manter na profissão.

Uma longa espera sabendo que vai “sangrar”

A filosofia de Taleb não é teoria vazia; ela tem seguidores reais na Wall Street.

Se ele é o arquiteto das ideias, Mark Spitznagel é seu discípulo mais conhecido e praticante. Juntos, fundaram a Empirica Capital — um hedge fund baseado na filosofia de Taleb, uma espécie de “laboratório” na Wall Street.

A estratégia deles é simples, mas exaustiva na execução: comprar continuamente opções deep out-of-the-money baratas, como uma espécie de seguro contra o colapso do mercado.

Em anos normais, essas opções se desgastam lentamente, fazendo o fundo perder valor pouco a pouco — eles chamam isso de “sangrar”. Mas, quando um cisne negro aparece, esses “seguros” podem pagar centenas ou milhares de vezes mais.

Na essência, é uma longa espera consciente de “sangrar”, uma luta contra a própria natureza humana.

Em 2016, Spitznagel usou dados de backtest para convencer gestores do fundo de pensão da Califórnia: uma estratégia simples de dois componentes — o S&P 500 + uma posição de apenas 3,3% na Empirica — rendeu 12,3%, superando o próprio S&P e muitas estratégias complexas.

Essa estratégia foi comprovada inúmeras vezes. Em 5 de fevereiro de 2018, a Bolsa de Nova York registrou sua maior queda intradiária, com uma enxurrada de volatilidade, e a Empirica lucrou bastante.

Porém, a paciência humana é limitada. Apesar de os clientes entenderem e apoiarem a estratégia, ano após ano, o colapso não acontecia, enquanto perdas pequenas e constantes persistiam. Parecia que os outros estavam sempre ganhando. “Por que não estamos na alta do mercado, como eles?” — essa dúvida era comum.

Em 2019, o maior cliente institucional da Empirica, o fundo de pensão dos funcionários públicos da Califórnia, não aguentou mais o “sangramento” contínuo e retirou seus recursos.

Pouco tempo depois, a recompensa chegou de forma dramática. Em 2020, a pandemia de COVID-19 causou uma crise global, e o mercado despencou. A Empirica teve seu momento de glória, com retornos surpreendentes. O cliente que saiu por causa do “sangramento” perdeu a oportunidade de colher os lucros.

Esse ciclo completo ilustra a prática da filosofia de Taleb: entender a essência das distribuições de cauda grossa, construir assimetrias favoráveis, suportar o “sangramento” contínuo, e esperar pelo momento de impacto — que ocorre raramente, mas com impacto enorme.

Porém, é um caminho pouco trilhado, pois exige que o investidor combata o desejo profundo por certeza, a pressão social de estar sempre lucrando, e a ansiedade e dúvida que o tempo traz.

Em 2001, após lucrar com o 11 de setembro, Taleb foi entrevistado na TV americana. Perguntaram como ele previu esses eventos inesperados.

Ele respondeu: “Não dá para prever. Paciência é a primeira regra: não se deve apressar. É preciso muita paciência. Todos os dias enfrentamos frustrações, como perder uma pele por dia, porque hedge exige custo. É uma estratégia de volatilidade de longo prazo, com sangramento inevitável, mas que deve ser suportado.”

Ele compara essa estratégia a ter uma loja de presentes, sem saber quando o Natal chegará. “O Natal chega de forma aleatória, mas você precisa pagar o aluguel dia após dia.”

Spitznagel, em uma carta aos investidores, resumiu: “Não temos uma bola de cristal.”

Eles realmente não podem prever, apenas se preparam.

“O Andar do Bêbado”

[EUA] Nassim Nicholas Taleb

Sheng Fengshi trad.

Grupo CITIC Publishing

A filosofia de vida de Taleb

A filosofia de investimento de Taleb também se estende à sua vida.

Quando ainda trabalhava, escrevia uma carta de demissão e a guardava na gaveta, continuando a trabalhar. Diz que “isso lhe dava uma sensação de liberdade. O pior ou melhor resultado ficava na gaveta, e eu sabia exatamente o que era.”

No trading, ele faz um exercício mental diário: imaginar que o pior já aconteceu, assim o estresse causado pela aleatoriedade no restante do dia seria menor. Descobriu que esse exercício é mais útil que consultar um psicólogo, pois os riscos e danos são limitados e conhecidos.

No físico, constrói sua antifragilidade com “estresse reversível”: exercícios que causam fadiga e pequenas lesões, que fortalecem o corpo.

Ele é um entusiasta de esportes, pedala 900 km por mês e faz levantamento de peso pesado. Acredita que expor o corpo a fadiga reversível é uma forma de treinar a antifragilidade.

“Antifrágil”

[EUA] Nassim Nicholas Taleb

Yu Ke trad.

Grupo CITIC Publishing

Na entrada de informações, aplica uma rigorosa “filtragem de sinais” para combater o ruído.

Evita escritórios e organizações, dorme até acordar naturalmente, e lê vorazmente. Tem uma frase clássica: “Mantenha a cabeça clara; nunca converse com idiotas.”

Desde os 13 anos, dedica 30-60 horas semanais à leitura. Depois de quase trinta anos na área, dedica apenas um terço do tempo às negociações, o restante a estudar e pesquisar.

Contrasta com sua pouca atenção às notícias. Acha que, sem eventos realmente importantes, quem consome notícias está a um passo da estupidez.

Para ele, a frequência de entrada de informações afeta diretamente a relação sinal/ruído. “Com a mesma fonte, uma vez por ano, a relação pode ser 1:1; se for diária, pode ser 5%:95%. Notícias demais e açúcar demais deixam o sistema confuso.”

Essa percepção é uma extensão de seu pensamento financeiro: o mercado é uma cauda grossa. Para eventos de cauda pesada, além de desvios extremos, as informações de desvios comuns são pequenas. Assim, a maior parte da distribuição é ruído.

Por exemplo, após a aparição do cisne negro, cada cisne branco que você viu antes é ruído. Confirmar milhões de vezes não é tão eficaz quanto negar uma única vez…

Na vida, ele defende “comer como os antigos”, pois “nosso corpo evoluiu assim.”

Por exemplo, não come logo ao acordar, pois os antigos não tinham comida assim que acordavam. “Você precisa caçar ou coletar, gastar energia antes de comer.” Por isso, insiste em se exercitar antes de comer, ou até não comer. “Antes de fazer esforço, oferecer comida é confundir os sinais do corpo.”

Ele não bebe bebidas com menos de 1000 anos de história, só água, vinho e café, pois seu corpo já se adaptou a esses. Não toma refrigerantes ou sucos açucarados no café da manhã — “isso é tóxico!”

Tem uma visão única sobre “longevidade”: “Cheguei ao mundo para, no final, contribuir para o bem comum, reproduzir e criar meus descendentes, ou morrer como herói de um livro. Assim, minhas informações (obras), meus genes (filhos), minha antifragilidade (contribuição ao todo) — esses são os verdadeiros objetivos de busca pela imortalidade, não eu mesmo.”

Seu sistema de sabedoria está condensado na sua tetralogia da incerteza: “O Andar do Bêbado”, “Cisne Negro”, “Antifrágil” e “Risco Assimétrico”. Quatro livros que formam uma filosofia de vida completa: reverenciar a aleatoriedade, encarar o incerto, lucrar com o caos, manter-se consciente do próprio risco.

“Risco Assimétrico”

[EUA] Nassim Nicholas Taleb

Zhou Luohua trad.

Grupo CITIC Publishing

Hoje, com a atmosfera de incerteza e eventos de cisne negro se tornando rotina, as principais lições de Taleb se tornam ainda mais valiosas: abandonar a ilusão de previsões exatas, construir sistemas que se beneficiem das oscilações — essa é a verdadeira resiliência.

Para investidores individuais ou grandes instituições, a estrutura de Taleb oferece uma nova perspectiva sobre risco e oportunidade. Ela nos ensina que segurança real não vem de evitar volatilidade, mas de reagir corretamente a ela; que a verdadeira sabedoria não é prever tempestades, mas construir a arca e até usar a energia delas a seu favor.

A filosofia de vida de Taleb também nos lembra: lidar com a incerteza não é só uma estratégia externa, mas uma transformação interna da mente — podemos nos tornar indivíduos “antifrágil”.

Como ele diz: “O frágil se quebra na volatilidade, o resistente sobrevive, o antifrágil prospera na turbulência.” (trecho de podcast “Encontro de Almas” — “Tornando-se discípulo de Taleb”)