Tether muda o balanço de lucros: por que os títulos do tesouro já não são suficientes?

Tether, gigante do mercado de stablecoins, está a fazer uma mudança estratégica que altera os fundamentos do seu modelo de negócio. Quando pensamos em obrigações do Tesouro que suportam tokens em circulação, geralmente associamo-las a uma fonte segura de rendimento. No entanto, a história deste gigante revela algo mais profundo – não apenas uma mudança na tática de investimento, mas uma reestruturação fundamental de toda a reserva em resposta às condições macroeconómicas em mudança.

Quando as obrigações do Tesouro eram uma máquina de lucros

Nos últimos três anos, o modelo de negócio da Tether funcionou como uma máquina de contabilidade de precisão. Os detentores de USDT recebiam zero por cento de retorno, enquanto a Tether ganhava cerca de 5% ao ano com uma carteira de obrigações do Tesouro avaliada em quase um trilião de dólares. A matemática era simples – cada ponto percentual de rendimento equivalia a cerca de um bilião de dólares de receita anual para o emissor.

Quando o Federal Reserve manteve as taxas de juro entre 4,5% e 5,5%, a Tether acumulou excedentes que cresciam rapidamente. Até 30 de setembro de 2025, o lucro líquido ultrapassou os 10 mil milhões de dólares – um resultado que levou a Circle, o segundo maior emissor, a sair com uma perda líquida de 202 milhões de dólares no mesmo período. Até um calculador de lucros comum mostraria o quão lucrativa era esta estrutura num ambiente de taxas elevadas.

Durante a maior parte dos últimos três anos, este sistema funcionou perfeitamente com a realidade macroeconómica. Enquanto a maioria das empresas de criptomoedas enfrentava perdas operacionais, a Tether transformou-se numa máquina geradora de receitas de biliões, apenas através de investimentos conservadores em dívida governamental de curto prazo.

O problema das taxas de juro em queda: uma economia que muda o cenário

No entanto, o CME FedWatch mostra um futuro diferente. Até dezembro de 2026, há mais de 75% de probabilidade de que a taxa de fundos federais caia do atual nível de 3,75–4% para uma faixa de 2,75–3% ou 3,25–3,50%. Muito menos do que os 5% em que a Tether baseou os seus rendimentos em 2024.

A mecânica é implacável: uma redução de um ponto percentual no rendimento poderia diminuir os lucros anuais da Tether em pelo menos 15 mil milhões de dólares – mais de 10% do seu lucro líquido atual. Esta perspetiva levanta questões profundas sobre o futuro do modelo.

Após o término do mandato de Jerome Powell em 2026, o novo presidente do Federal Reserve poderá estar mais inclinado a cortes de taxas mais rápidos e profundos, de acordo com sinais do presidente Donald Trump. Neste momento crítico, a Tether tomou uma decisão que a diferencia da concorrência: em vez de esperar pela erosão dos rendimentos, começou a preparar-se para uma nova realidade.

Ouro e bitcoin: uma nova fórmula de diversificação de reservas

Entre o terceiro trimestre de 2023 e o terceiro trimestre de 2025, a carteira de reservas da Tether passou por uma transformação. Em 30 de setembro de 2025, a empresa tinha mais de 100 toneladas de ouro, avaliado em cerca de 13 mil milhões de dólares, e mais de 90.000 BTC, avaliado em quase 10 mil milhões de dólares. No total, estas duas categorias representam cerca de 12–13% do total de reservas – uma alocação que praticamente nenhum outro emissor de stablecoins possui. Para comparação: a Circle dispõe de apenas 74 bitcoins.

A história desta mudança não é por acaso. A aceleração na alocação em ouro e bitcoin coincidiu com o momento em que a curva de juros a prazo deixou de prever aumentos adicionais. Quando o Federal Reserve atingiu o pico das taxas em 2023, a Tether percebeu o sinal – era hora de se preparar para a transformação do ciclo.

Esta estratégia baseia-se numa observação económica simples, mas poderosa: quando os rendimentos caem, o ouro costuma prosperar. Isto é claramente visível em 2025 – após uma redução de 50 pontos base nas taxas pelo Federal Reserve, o preço do ouro subiu mais de 30% entre agosto e novembro. Um padrão semelhante foi observado durante a pandemia de COVID-19, quando uma redução de 1,5 pontos percentuais nas taxas levou a um aumento de 40% no preço do ouro nos cinco meses seguintes.

O bitcoin mostra padrões macroeconómicos semelhantes. Em condições de flexibilização monetária e expansão de liquidez, o bitcoin comporta-se como um ativo de alta beta. Resultado? Enquanto as altas taxas permitiam maximizar os rendimentos de obrigações do Tesouro, a alocação em ouro e bitcoin oferece potencial de crescimento num ambiente de taxas baixas.

Riscos e questões de garantia

Embora as obrigações do Tesouro continuem a representar 63% das reservas da Tether, o aumento da exposição ao bitcoin e a outros ativos de maior risco – incluindo empréstimos não garantidos – preocupou as agências de rating. Há duas semanas, a S&P Global Ratings reduziu a classificação da capacidade da Tether de manter a ligação do USDT ao dólar de nível 4 para nível 5, indicando risco devido a obrigações corporativas, metais preciosos, bitcoin e empréstimos garantidos – que representam quase 24% das reservas.

Ainda mais crítico para a S&P foi o facto de o bitcoin representar cerca de 5,6% do volume de circulação do USDT, ultrapassando os 3,9% do excesso de garantia. Em outras palavras: as reservas já não são capazes de absorver totalmente uma potencial queda de valor. Uma depreciação significativa do bitcoin – que recentemente ocorreu – poderia reduzir a margem entre as reservas e os requisitos de cobertura.

A perspetiva é, fundamentalmente, dupla. Por um lado, a mudança de estratégia da Tether parece economicamente sensata. Quando as reduções de taxas se concretizarem – e isso é certo – a máquina que gera 13 mil milhões de dólares de receita anual enfrentará pressão. O potencial de crescimento do ouro e do bitcoin pode aliviar parte dessas perdas. Por outro lado, qualquer dispersão das obrigações do Tesouro aumenta a complexidade e o risco – exatamente aquilo que as agências de rating mais temem.

A missão final de qualquer emissor de stablecoins é proteger a ligação à moeda de referência. Todo o resto – receitas, estratégia, lucros não realizados – torna-se secundário. Se a ligação se romper, o negócio falha. A história da Tether corre paralelamente ao afrouxamento da política monetária, e cada decisão sobre taxas será um teste adicional à sua estratégia.