Do modelo tradicional ao pool integrado: como a SEC projeta a transformação tokenizada do sistema financeiro dos Estados Unidos

A visão apresentada por Paul Atkins, presidente da SEC, provocou uma mudança fundamental em Wall Street: o sistema financeiro dos Estados Unidos — incluindo ações, renda fixa, títulos do Estado e imóveis avaliados em mais de 50 biliões de dólares — pode migrar completamente para uma infraestrutura blockchain nos próximos dois anos. Esta mudança representa a transformação mais disruptiva na estrutura do mercado financeiro desde a era do comércio eletrónico nos anos 70.

O que torna esta projeção extraordinária não é apenas o seu alcance tecnológico, mas o ecossistema coordenado que deve ser construído por trás. Para isso, múltiplas instituições governamentais, reguladores e atores do setor privado começaram a orquestrar um modelo colaborativo sem precedentes, criando condições para que emerja um verdadeiro pool bancário global integrado.

Quando os departamentos governamentais desenham um novo modelo colaborativo

A iniciativa “Project Crypto” não é uma ação isolada da SEC, mas o resultado de uma sinergia interdepartamental cuidadosamente estruturada. O reconhecimento de que a tecnologia blockchain é incompatível com a regulação financeira existente levou à criação de ambientes de teste controlados conhecidos como “innovation sandboxes”, permitindo que instituições financeiras tradicionais (TradFi) explorem infraestruturas tokenizadas sem violar os princípios fundamentais de proteção ao investidor.

A GENIUS Act estabeleceu stablecoins conformes, respaldadas por reservas completas, transferindo explicitamente a autoridade reguladora para os órgãos bancários supervisores. Isso resolve um dos desafios mais críticos: o “Cash Leg” necessário para garantir que cada transação em cadeia seja respaldada por dinheiro real.

A CLARITY Act, por sua vez, promoveu uma mudança decisiva ao dividir claramente a jurisdição entre a SEC e a CFTC, definindo o que significa “madurez” para ativos digitais como o Bitcoin. Essa clareza regulatória permite que plataformas nativas de cripto se registrem como intermediários federais regulados (“broker/dealer”), consolidando um modelo onde segurança e inovação convergem.

A OCC (Office of the Comptroller of the Currency), fundada em 1973, continua fornecendo serviços de compensação e liquidação para opções, futuros e empréstimos de valores mobiliários. A CFTC (Commodity Futures Trading Commission) supervisiona os mercados de futuros. Juntas, essas instituições criaram um pool regulatório onde cada organismo tem papéis definidos, mas perfeitamente sincronizados, estabelecendo a base para que gigantes financeiros como BlackRock, JPMorgan e a infraestrutura central (DTCC) ampliem sua participação.

O papel dos gigantes financeiros: construindo o novo pool de liquidez

O modelo que emerge da colaboração dos principais atores do mercado reflete uma estratégia multimodal:

BlackRock posicionou-se como o primeiro gestor de ativos tradicional a emitir fundos de títulos do Tesouro dos EUA tokenizados numa blockchain pública (Ethereum), demonstrando que os rendimentos financeiros convencionais podem existir no ecossistema cripto. Essa ação legitimou o conceito de que ativos reais podem coexistir com a tecnologia blockchain.

JPMorgan, após renomear sua divisão de blockchain para Kinexys, otimizou radicalmente a gestão de liquidez institucional. Sua plataforma permite que bancos realizem trocas atômicas de garantias tokenizadas e dinheiro em questão de horas, em vez de dias. O piloto JPMD na cadeia Base representa um passo estratégico rumo à interoperabilidade com ecossistemas blockchain públicos mais amplos.

DTCC e sua subsidiária DTC desempenharam o papel mais crucial: obter a “no-action letter” da SEC em dezembro de 2025 foi o evento que validou toda a arquitetura. Essa aprovação legal permite conectar o sistema tradicional CUSIP (herança de décadas) com a nova infraestrutura tokenizada, iniciando um piloto controlado que inclui componentes do Russell 1000.

Juntos, esses atores estão construindo o que pode ser chamado de “pool integrado do mercado de capitais”: um ecossistema onde a liquidez tradicional e a digital convergem num único ponto de contato.

A revolução silenciosa: de T+1/T+2 a liquidações instantâneas

A mudança de modelo financeiro mais evidente será a velocidade de liquidação. Atualmente, os mercados operam sob ciclos T+1 ou T+2 (liquidação em 1 ou 2 dias). A tokenização promete T+0 (tempo real) ou até liquidações em segundos.

UBS demonstrou essa capacidade emitindo títulos digitais na SDX (a plataforma de ativos digitais da bolsa suíça), alcançando liquidação instantânea. O Banco Europeu de Investimentos reduziu o tempo de liquidação de cinco dias para um com suas emissões de títulos digitais.

Por que isso importa? Porque cada dia de espera é um dia de risco de contraparte, fricção operacional e capital parado. A entrega atômica — onde ativos e pagamentos ocorrem simultaneamente numa única transação indivisível — elimina o risco de incumprimento e libera volumes enormes de capital.

O impacto económico é dramático: a gestão programável de garantias poderia liberar mais de 100 mil milhões de dólares em capital atualmente bloqueado em períodos de liquidação ineficientes. Os fundos do mercado monetário tokenizados (TMMFs) podem ser mantidos como garantia enquanto geram rendimento, evitando a perda de receitas associada ao dinheiro depositado sem juros.

Transparência radical: um modelo onde “Deus vê tudo”

O novo modelo financeiro também implicará uma mudança fundamental na visibilidade do sistema. Os livros maiores distribuídos fornecem registros únicos e imutáveis de propriedade, com todo o histórico de transações aberto e verificável. Os contratos inteligentes executam automaticamente controles de conformidade e ações corporativas (pagamento de dividendos, direitos de voto, etc.).

Para os reguladores, isso significa acesso a uma “visão divina” do mercado: transparência sem precedentes para detectar risco sistêmico em tempo real. O pesadelo histórico dos “silos de dados” e da “conciliação manual” desaparece.

O modelo global: acesso 24/7 a mercados que nunca dormem

O modelo tokenizado elimina as restrições geográficas e temporais. Já não haverá limites por horário bancário, fusos horários ou dias festivos. As transações transfronteiriças e a transferência de ativos ponto a ponto operarão de forma nativa, beneficiando especialmente a gestão de caixa de empresas multinacionais.

Quando o modelo gera tensões sistémicas

No entanto, essa transformação traz riscos profundos que o novo modelo deve resolver:

A paradoxa da velocidade versus eficiência de capital: atualmente, a DTCC reduz em 98% o volume real de dinheiro e valores através de liquidação líquida inteligente de milhões de transações. A liquidação atômica (T+0) é essencialmente liquidação bruta em tempo real (RTGS), o que poderia eliminar essa eficiência. O modelo deve buscar soluções híbridas, como repositórios intradiários, para preservar ambos os benefícios.

A paradoxa da privacidade: as finanças institucionais requerem privacidade transacional, mas as blockchains públicas (como Ethereum) são transparentes por design. Grandes instituições não podem realizar operações enormes em cadeias públicas sem risco de “front-running”. O modelo deve integrar tecnologias de privacidade como provas de conhecimento zero ou cadeias permisionadas (como Kinexys).

A amplificação do risco sistêmico: mercados 24/7 sem “períodos de arrefecimento” criam vulnerabilidades. O trading algorítmico combinado com chamadas de margem automáticas via contratos inteligentes pode desencadear liquidações em cascata sob pressão, ampliando o risco sistêmico, semelhante ao observado na crise de LDI (Liability Driven Investment) do Reino Unido em 2022.

O coração do modelo: os fundos tokenizados do mercado monetário (TMMF)

Os TMMF representam o caso mais promissor do modelo tokenizado. Diferentemente do dinheiro sem juros, os TMMF geram rendimento mesmo quando usados como garantia, reduzindo o “custo de oportunidade da garantia”. O fundo BUIDL da BlackRock usa o canal de resgate instantâneo USDC (Circle) para resolver o problema de resgate T+1, alcançando liquidez instantânea 24/7.

Essa inovação permite expandir drasticamente o pool de ativos disponíveis para transações, pois os ativos não são “dinheiro morto” esperando liquidação, mas ativos produtivos em movimento constante.

DTCC/DTC: a ponte que valida todo o modelo

A DTCC e a DTC são as instituições sistêmicas indispensáveis na infraestrutura financeira dos EUA. A DTC custodia ativos no valor de 100,3 biliões de dólares (até 2025), cobrindo 1,44 milhões de emissões de valores mobiliários. São o “armazém” e o “livro maior” do mercado de ações dos EUA.

A sua participação é a pedra angular porque garante conformidade legal, segurança operacional e proteção dos direitos dos investidores. A DTC atua como ponte de confiança entre o sistema tradicional CUSIP e a nova infraestrutura tokenizada, assegurando que os ativos tokenizados mantenham o mesmo nível de segurança e direitos que na sua forma tradicional.

O objetivo estratégico da DTCC, expresso através da sua suite de plataformas ComposerX, é criar um único pool de liquidez integrado onde TradFi e DeFi (finanças descentralizadas) converjam sem fricção.

O modelo futuro: quando as bolsas se tornam trocas descentralizadas

A aprovação da “no-action letter” da DTC em dezembro de 2025 iniciou uma mudança de paradigma:

• Tokens com respaldo oficial: As ações tokenizadas terão respaldo oficial dos EUA. Novos projetos de tokenização poderão conectar-se diretamente aos ativos oficiais da DTC, em vez de construir infraestruturas paralelas.

• Uma nova estrutura de mercado: O modelo evoluirá para “CEX (Exchange Centralizado) + custodiante fiduciário DTC”. Bolsas como Nasdaq poderão assumir o papel de CEX, enquanto a DTC gerencia contratos de tokens e permissões de retirada, alcançando total integração de liquidez.

• Garantias hiperprogramáveis: O serviço de tokenização da DTC permitirá acesso 24/7 e total programabilidade de ativos como garantia.

• Fim da fragmentação: Os tokens de ações deixarão de ser uma categoria separada dos ativos tradicionais, integrando-se completamente no livro maior do mercado de capitais.

Conclusão: o modelo que redesenha a compensação financeira

A “profecia de dois anos” da SEC não é uma especulação, mas o cronograma de um modelo coordenado onde instituições governamentais, reguladores e gigantes financeiros começaram a sincronizar seus movimentos. O novo pool integrado de liquidez, a velocidade instantânea, a transparência radical e os desafios sistêmicos que isso acarreta representam um redesenho fundamental de como funciona a compensação e liquidação no mercado de capitais dos EUA.

Este modelo não é apenas tecnologicamente possível; já está sendo construído, validado e escalado. O próximo capítulo será determinar se a inovação pode antecipar-se aos riscos sistêmicos ou se o mercado aprenderá lições dolorosas enquanto integra este novo paradigma.