Kast e os radicais do Chile: a matemática do sistema de pensões que freia o Bitcoin

Os bitcoiners que olham para Kast e a mudança política chilena imaginam uma nova fronteira semelhante a El Salvador. Mas há um número que conta uma história bem diferente: 229,6 mil milhões de dólares. Não é uma coincidência que esse dado decida o futuro das criptomoedas no Chile mais do que qualquer discurso radical do novo governo. A matemática estrutural do sistema previdenciário chileno não é um slogan político, é uma restrição que redefine como o país adotará o Bitcoin.

Em dezembro de 2024, José Antonio Kast venceu a presidência do Chile com 58% dos votos, representando a mudança mais decisiva à direita desde a restauração da democracia. Os mercados interpretaram o resultado como um sinal de desregulamentação: flexibilidade do trabalho, redução de impostos, ordem pública. A retórica de Kast soa radical. Invocou o modelo de Nayib Bukele em El Salvador na luta contra o crime organizado e logo depois encontrou Javier Milei na Argentina, reforçando a imagem de um alinhamento ideológico sul-americano em torno de políticas conservadoras e libertárias.

No entanto, o sistema chileno não responde a tweets. Responde ao banco central, às comissões de supervisão e às regras de custódia. E, sobretudo, responde aos números.

229,6 mil milhões de dólares: quando a matemática governa a política cripto

O número que transforma toda discussão sobre uma possível adoção do Bitcoin chileno é o património dos fundos de pensões (AFP) chilenas. No final de 2024, geriam 186,4 mil milhões de dólares. Seis meses depois, esse valor ultrapassou os 207 mil milhões. Em outubro de 2025, atingiu cerca de 229,6 mil milhões de dólares. Não se trata de uma estatística insignificante. É a prova de que qualquer política radical relacionada com criptomoedas terá de passar por um sistema de ativos massivos sujeitos a obrigações de governação, gestão de risco, custódia segregada e avaliação padronizada.

Mauricio Di Bartolomeo, cofundador e Diretor de Estratégia do prestador de serviços Bitcoin Ledn, explicou o mecanismo com clareza: “Este não é um sistema que absorve novas classes de ativos por decreto presidencial. É um sistema que exige veículos regulamentados, conformidade e auditoria”. O valor deve mover-se lentamente e de forma intencional. A matemática do fluxo de capitais das pensões não admite improvisações.

Para cada ponto base (0,01%) de exposição ao Bitcoin que as AFP desejassem, falar-se-ia de bilhões ao longo do tempo. Mas esse mesmo cálculo demonstra por que os bancos centrais e as autoridades de supervisão querem clareza sobre os mecanismos de custódia, as fontes de preço e a liquidez testada antes de permitir o movimento de um único centavo.

A retórica radical encontra as infraestruturas reguladas

A vitória de Kast gerou especulações sobre uma possível adoção oficial do Bitcoin, como o Chile fez com El Salvador. Mas os dois países operam em mundos diferentes. El Salvador, em 2021, adotou o Bitcoin como moeda de curso legal por decreto carismático de cima para baixo. Uma declaração de intenções. O Chile, pelo contrário, está construindo de baixo para cima, através de intermediários formais (bancos, corretores, fundos), não por proclamações.

Existem três razões estruturais para essa diferença.

Primeiro: o Banco Central do Chile (BCCh) nos últimos anos fez o oposto do teatro cripto. Publicou análises sóbrias sobre as moedas digitais do banco central (CBDC) em 2022 e novamente em 2024. Implementou o regime de open finance previsto pela Lei Fintech junto à Comissão de Mercado Financeiro (CMF). Não são gestos de uma instituição inclinada a surpresas monetárias radicais. São gestos de um banco central que prefere arquiteturas ponderadas.

Segundo: o sistema de pensões domina o mercado local. Quando 229,6 mil milhões de dólares estão parados à espera de novas classes de ativos, os gestores querem certezas regulatórias e padrões de avaliação, não experimentações.

Terceiro: as regras fiscais chilenas já tratam as criptomoedas como ativos sujeitos a tributação sobre o rendimento. Não há espaço para improvisações: a adoção acontecerá através de intermediários formais com rastreabilidade total, não por transferências ao limite da legalidade.

A mudança política dá o tom da desregulamentação. Mas o Congresso chileno permanece dividido. Os primeiros 100 dias do governo Kast serão definidos pelo que conseguir aprovar através do processo normativo, não por experimentos monetários.

De El Salvador ao Chile: por que faz sentido uma abordagem bottom-up

Se o curso legal não é o caminho, qual é? Di Bartolomeo oferece uma resposta pragmática e verificável: “É altamente improvável que o Banco Central chileno e o novo governo tentem tornar o Bitcoin moeda de curso legal no país. A melhor solução é uma atualização incremental das políticas que normalizem o uso através de canais ordinários”.

O primeiro passo será provavelmente o mais simples e importante: os produtos ETF locais sobre Bitcoin.

Os Estados Unidos forneceram o modelo. O iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock começou a negociar em janeiro de 2024 e rapidamente transformou o Bitcoin numa exposição institucional para as instituições tradicionais. O Chile não precisa reinventar nada. Precisa traduzir o modelo para os veículos e a distribuição locais.

A partir daí, o elemento facilitador é a infraestrutura bancária. Se o BCCh e a CMF estabelecerem um quadro claro para a custódia bancária e a facilitação de transferências, o acesso diário seguirá naturalmente. Isso inclui a integração com corretores, carteiras discretizadas, empréstimos colaterais e programas de tesouraria empresarial.

O Chile já demonstrou a meticulosidade na construção desses quadros. A Lei Fintech (Lei 21.521), promulgada em 2024, e o regulamento subsequente sobre o Sistema de Open Finance representam as bases legais que permitem aos bancos acrescentar novos serviços sem comprometer os controles de risco.

Os sinais a observar: ETFs, bancos e o papel das pensões

O painel a acompanhar tem três níveis.

Primeiro nível: pedidos formais de ETFs ou instrumentos negociados (ETN) locais sobre Bitcoin. Se as autoridades aprovarem esses produtos, o sinal é que o Chile está normalizando o acesso. Os bancos que manifestarem intenção de oferecer serviços de custódia e compra/venda de Bitcoin serão o segundo indicador. Nada de espetacular, mas tudo o que é necessário.

Segundo nível: clareza regulatória sobre as stablecoins atreladas ao dólar. O quadro da Lei Fintech já prevê o reconhecimento desses instrumentos no sistema formal. Se as comunicações explícitas dos reguladores acelerarem os canais de acesso ao retail, isso reduzirá a pressão pela dollarização informal, mantendo o controle monetário do Banco Central.

Terceiro nível: o movimento mais simbólico, mas significativo, de abertura dos sistemas de pensões. Qualquer circular que amplie o leque de ativos admissíveis ou que padronize claramente os critérios de avaliação e custódia dos ativos digitais abriria a porta a quotas iniciais e testadas de exposição dentro do maior fundo de capital do Chile. Mesmo uma pequena quota (25–50 pontos base) dos 229,6 mil milhões de dólares representaria bilhões de fluxo ao longo do tempo. Mas isso só acontecerá quando os padrões de custódia segregada forem verificados e a liquidez testada.

Os catalisadores são técnicos: diretrizes sobre custódia bancária, aprovação regulatória para ETFs/ETN locais e percursos de conformidade explícitos para a distribuição. Os obstáculos também são identificáveis: eventuais restrições do banco central ao trading doméstico de Bitcoin, tratamento fiscal punitivo sobre investimentos em cripto ou proibições às stablecoins atreladas ao dólar. Cada um desses fatores empurraria a atividade para o exterior ou para os mercados paralelos, exatamente o que o Chile tenta evitar após uma década de trabalho para aprofundar e formalizar seus mercados.

O dado que o Chile já conhece

A matemática não mente. Um sistema de pensões em crescimento, um banco central prudente, uma estrutura regulatória já em implementação: esses são os radicais do Chile, os verdadeiros radicais estruturais. Não são as palavras de Kast, mas os números do sistema.

O futuro cripto do Chile não será decidido num pódio ou em um editorial. Será decidido em term sheets, em auditorias de custódia, em circulares das autoridades de supervisão. Ou seja, será decidido pela matemática do fluxo de capitais e pelas infraestruturas que a possibilitam. Não é tão viril quanto um curso legal. Mas é um caminho que escala, e que pode ensinar algo aos países além dos Andes. Como observa Di Bartolomeo: “Um cenário imediato em que o Bitcoin atua como moeda no Chile não é realista. Os sinais virão dos bancos. Se acontecer, as pensões seguirão. E não será preciso muito para fazer uma diferença realmente significativa”.

A lição que o Chile está aprendendo é simples: os radicais verbais são fáceis. A radical matemática da estrutura financeira é o que realmente importa.