Mapa de investimentos da Haier: Kaos enfrenta dificuldades em esconder preocupações de lucro ao tentar entrar na Bolsa de Valores de Hong Kong

■Submissão oficial do prospecto e início do processo de listagem em Hong Kong

■Sob a luz do brilho, o caminho de listagem da CAOS não é fácil

■Receita estável em torno de 5 bilhões de yuans, enfrentando diversos desafios

Autor | Mengmeng

Editor | Chen Qiu

Outro espelho ID: DMS-012

Antes do Ano Novo Chinês, o Grupo Haier enviou uma nova “cartão de visita” à Bolsa de Hong Kong.

Na noite de 30 de janeiro, a CAOS apresentou oficialmente o sua proposta de emissão de ações, iniciando o processo de listagem em Hong Kong. Como plataforma central de internet industrial do Haier, a CAOS busca conquistar o mercado de capitais com o título de “Primeira na China” — segundo dados da Frost & Sullivan, em termos de receita prevista para 2024, ela lidera o mercado chinês de soluções inteligentes de dados industriais baseadas em plataformas.

Porém, sob o brilho, o caminho de listagem da CAOS não é fácil. Os dados financeiros divulgados no prospecto mostram que, apesar de sua receita estabilizada em torno de 5 bilhões de yuans, a empresa enfrenta dificuldades de lucros fracos e margens de lucro brutas baixas; além disso, sua dependência excessiva de transações relacionadas ao Grupo Haier não só questiona sua capacidade de mercado, como também remete ao fracasso anterior da IPO da日日顺, controlada pelo grupo.

De um lado, há um amplo potencial no setor de internet industrial e forte respaldo do grupo Haier; de outro, há múltiplas preocupações sobre sua estrutura de negócios e qualidade de lucros. Assim, a CAOS busca, na sua listagem em Hong Kong, encontrar uma saída entre o brilho e os desafios.

Lucro estável, mas sob pressão dupla de margem bruta e lucro líquido

A história da CAOS começa em 2017, com sua plataforma de desenvolvimento próprio, COSMOPlat, que visa transformar a manufatura com IA, IoT e big data. Em termos de receita, ela realmente cresceu bastante: nos primeiros nove meses de 2023, 2024 e 2025, a receita foi de 4,994 bilhões, 5,069 bilhões e 4,421 bilhões de yuans, respectivamente.

Porém, por trás desses números impressionantes, há um desempenho de lucro incompatível com sua posição de mercado.

Em 2023, a CAOS registrou prejuízo líquido de 82,72 milhões de yuans, com margem líquida de -1,7%; em 2024, conseguiu reverter para lucro, mas com apenas 65,14 milhões de yuans, margem de 1,3%; nos primeiros nove meses de 2025, a margem subiu para 4,0%, parecendo uma melhora, mas, em comparação com outras empresas de software ou tecnologia de plataforma no país, cuja margem líquida geralmente ultrapassa 10% e algumas até 20%, a lucratividade da CAOS ainda está bastante defasada.

A insuficiência de lucros é consequência de uma margem bruta persistentemente baixa, que variou entre 17,8% e 18,1% nos primeiros nove meses de 2023 a 2025, sempre abaixo da média de 25%-30% do setor de internet industrial, e até inferior a algumas empresas tradicionais de manufatura.

A raiz dessa situação está na estrutura de negócios desequilibrada da CAOS.

O prospecto revela que suas principais atividades se dividem em duas áreas — soluções de inteligência de dados e soluções de IoT — com margens de lucro bastante distintas. As soluções de inteligência de dados apresentam margens de 30%-38%, sendo negócios de alto valor agregado, incluindo manufatura inteligente, manufatura verde, construção e operação de plataformas dedicadas; enquanto as soluções de IoT têm margens de apenas 12%-13%, de baixo valor agregado, incluindo controle inteligente de variadores de frequência e sistemas de controle inteligente.

Infelizmente, a receita dessas áreas de maior margem permanece baixa, dificultando a melhora geral dos lucros. Em 2023, as soluções de inteligência de dados representaram apenas 18,3% da receita, aumentando para 22,7% em 2024 e, nos primeiros nove meses de 2025, chegando a 29,0%, ainda abaixo de 30%. Em contrapartida, as soluções de IoT, de baixa margem, contribuíram com mais de 70% da receita, sendo 81,7% em 2023 e 71,0% nos primeiros nove meses de 2025.

Mais especificamente, nos primeiros nove meses de 2025, a receita de soluções de IoT foi de 3,14 bilhões de yuans, crescimento de 10,86% em relação ao ano anterior, representando 71% do total; enquanto as soluções de inteligência de dados tiveram receita de 1,28 bilhão de yuans, aumento de 59,64%, embora com crescimento mais expressivo, sua base ainda é pequena, dificultando a mudança na estrutura de negócios.

Vale destacar que a margem bruta das soluções de inteligência de dados foi de 31,0% nos primeiros nove meses de 2025, enquanto a de IoT foi de apenas 12,7%, evidenciando a urgência de otimizar a estrutura de negócios.

Em outras palavras, a CAOS parece mais uma integradora de hardware inteligente disfarçada de uma empresa de software e plataformas de alto valor agregado.

Outro ponto de atenção é que a melhora nos lucros da CAOS depende, em parte, de fatores não recorrentes. O prospecto mostra que, nos primeiros nove meses de 2023 a 2025, as receitas de subsídios governamentais sob “outros rendimentos e ganhos” foram de 97,6 milhões, 79,7 milhões e 50,5 milhões de yuans, representando uma proporção significativa do lucro líquido do período.

Por exemplo, em 2023, esses subsídios superaram o prejuízo líquido da empresa; nos primeiros nove meses de 2025, eles representaram uma parcela considerável do lucro operacional de 146 milhões de yuans. Se esses ganhos não recorrentes forem excluídos, a capacidade de lucro do núcleo de negócios da CAOS será ainda mais pressionada, levantando dúvidas sobre sua sustentabilidade.

Dependência não resolvida do Grupo Haier

Será que repete o fracasso do IPO da日日顺?

Se a baixa lucratividade é uma “fraqueza interna” da CAOS, a dependência excessiva do Grupo Haier em transações relacionadas é uma grande “ameaça externa”, levando o mercado a lembrar do fracasso anterior da IPO da日日顺, controlada pelo grupo.

O prospecto mostra claramente que o Grupo Haier é tanto o maior cliente quanto o maior fornecedor da CAOS, com transações relacionadas presentes em toda a cadeia de negócios. Nos primeiros nove meses de 2023 a 2025, o grupo contribuiu com receitas de 3,607 bilhões, 3,421 bilhões e 2,549 bilhões de yuans, representando 72,2%, 67,5% e 57,7% do total, respectivamente.

Embora essa proporção diminua ao longo do tempo, ainda assim, mais da metade da receita em 2025 vem do grupo Haier, indicando alta concentração de clientes.

A dependência de compras também é evidente: aproximadamente 22% do total de compras da CAOS é feita junto ao grupo Haier, ou seja, a cada 5 yuans em materiais ou serviços adquiridos, 1 yuan vem do grupo. Essa dependência de produção e vendas cria uma relação de dependência mútua que garante estabilidade, mas também limita a competitividade de mercado e a autonomia operacional.

Além da dependência de um único cliente, a concentração de clientes da CAOS é muito superior à média do setor. Nos primeiros nove meses de 2023 a 2025, as cinco maiores receitas representaram 81,7%, 80,2% e 69,7%, respectivamente, ainda em patamares elevados. Isso significa que a estabilidade de receita da CAOS depende fortemente de poucos clientes, e qualquer redução na cooperação com um deles pode impactar significativamente seus resultados.

Esse problema de alta dependência de transações relacionadas e concentração de clientes já causou problemas na日日顺, controlada pelo grupo Haier. Em 2024, a empresa tentou listar na bolsa de valores de crescimento (创业板), mas sua alta dependência de transações relacionadas e concentração de clientes chamou atenção dos reguladores e do mercado, levando à retirada voluntária do pedido de IPO em novembro do mesmo ano. Posteriormente, a Haier Smart Home assumiu controle total por meio de voto fiduciário e incorporou a日日顺 às suas demonstrações financeiras consolidadas, encerrando sua trajetória de listagem independente.

Agora, a CAOS enfrenta problemas semelhantes ao tentar listar em Hong Kong, o que gera preocupações no mercado. Afinal, o grupo Haier é seu maior cliente, fornecedor e acionista controlador, com interesses profundamente entrelaçados.

A importância estratégica da expansão do ecossistema Haier

Apesar das controvérsias sobre seu modelo de negócios, a listagem da CAOS tem grande significado estratégico para o grupo Haier. Essa iniciativa começou há cinco anos, em julho de 2020, quando a Haier Smart Home transferiu sua participação de 54,5% na CAOS para a Haier Ecological Investment, marcando uma etapa importante na estratégia de desmembramento do grupo — permitindo que a Haier Smart Home se concentrasse em seu principal negócio de casas inteligentes, enquanto a CAOS operaria de forma independente, focada no ecossistema de internet industrial, preparando o terreno para sua futura IPO.

Nos últimos anos, o grupo Haier tem expandido sua presença no mercado de capitais por meio de desmembramentos e aquisições. Atualmente, possui oito empresas listadas, incluindo Haier Smart Home, Thunder Tech, Haier Biotech, entre outras. Se a CAOS for bem-sucedida na listagem, será a nona empresa do “ecossistema Haier”. Segundo o prospecto, os fundos arrecadados serão usados principalmente para fortalecer as capacidades centrais da plataforma e dos produtos.

No que diz respeito à estrutura acionária, o grupo Haier controla, direta e indiretamente, 78,04% dos direitos de voto da CAOS, demonstrando forte controle. A equipe de gestão também reflete a cultura Haier, com o presidente Chen Lucheng atuando como diretor executivo desde a fundação, tendo ocupado posições-chave no grupo; o CEO Chai Jiqiang também possui vasta experiência na Haier, conhecendo profundamente sua gestão e lógica industrial.

Vale destacar que a fila de listagens do ecossistema Haier continua crescendo. Até o final de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários de Qingdao anunciou que a Haier New Energy Technology iniciou sua orientação para IPO, indicando que, após a CAOS, a décima empresa está na agenda, ampliando ainda mais o mapa de capital do grupo.

Assim, a listagem da CAOS apresenta uma narrativa dupla: por um lado, ela precisa provar sua capacidade de lucro e operação independente; por outro, é uma peça importante na estratégia de sinergia e valorização do ecossistema Haier. Como o mercado verá essa oferta dependerá de se os investidores valorizam mais sua situação financeira atual ou o potencial de ecossistema que ela representa.