Cai Shuo | Yiatong garante excessivamente, provisionamento de créditos incobráveis para disfarçar lucros de forma frouxa

Jornalista da Interface News | Yuan Yingqi

Como a “primeira ação da cadeia de suprimentos do A股”, a Yi Asia Tong (002183.SZ) tem estado em processo de transformação nos últimos anos. O jornalista da Interface News descobriu que, por trás dessa transformação, os sinais de anomalia nos dados financeiros tornam-se cada vez mais evidentes. De um lado, há bilhões de fundos parados na contabilidade; de outro, empréstimos de curto prazo elevados e fluxo de caixa de captação contínuo em saída líquida; de um lado, a matriz transfere mais de cem bilhões de fundos para subsidiárias, mas, por outro, a provisão para perdas de crédito é muito inferior à de concorrentes. No terceiro trimestre de 2025, o lucro líquido deduzido de itens não recorrentes já virou prejuízo, com uma perda de 21,065 milhões de yuans.

Como é a verdadeira operação dessa gigante da cadeia de suprimentos? Que sinais estão escondidos por trás do “alto nível de depósitos e empréstimos”?

O mistério do “alto nível de depósitos e empréstimos”

Na indústria de gestão da cadeia de suprimentos, a rotatividade eficiente de fundos é vital para a sobrevivência das empresas. No entanto, os relatórios financeiros recentes da Yi Asia Tong apresentam um quadro paradoxal: fundos monetários no balanço permanecem na casa dos bilhões de yuans por anos, enquanto o volume de dívidas de curto prazo continua a subir, formando um típico impasse de “alto nível de depósitos e empréstimos”.

Os dados financeiros mostram que, até o final de 2024, a Yi Asia Tong tinha fundos monetários de 13,266 bilhões de yuans, enquanto os empréstimos de curto prazo aumentaram para 22,624 bilhões de yuans. Em 2025, essa estrutura anormal não melhorou: o relatório trimestral indica fundos monetários de 10,988 bilhões de yuans e passivos de juros de curto prazo (empréstimos de curto prazo + passivos não circulantes vencendo em um ano) de 17,919 bilhões de yuans. Ainda mais preocupante, os encargos de juros em 2024 ultrapassaram 1,1 bilhão de yuans, em contradição com o fato de que os fundos “parados” poderiam ser utilizados para pagar parte dessas dívidas de alto custo, otimizando a estrutura financeira.

Comparando com concorrentes do setor de cadeia de suprimentos, como Xiamen Xiangyu e Wuchan Zhongda, a diferença no spread entre depósitos e empréstimos da Yi Asia Tong é anormalmente grande. Fontes do setor revelam que, normalmente, empresas de cadeia de suprimentos mantêm uma certa liquidez, gerenciando fundos centralizadamente para reduzir custos financeiros. No entanto, a Yi Asia Tong apresenta uma situação de acúmulo de fundos e aumento de dívidas simultaneamente. Dados do Wind indicam que, em 2024, a proporção de fundos monetários para dívidas de curto prazo de Xiamen Xiangyu foi de 0,77; de Wuchan Zhongda, 1,07. A média do setor de comércio em 2024 foi cerca de 0,8. A relação da Yi Asia Tong é apenas 0,59, abaixo da média do setor.

A resposta está nas notas explicativas do relatório financeiro da Yi Asia Tong. No semi-anual de 2025, dos 10,337 bilhões de yuans em fundos monetários, 7,2 bilhões estavam restritos (70%), principalmente usados como garantia de notas e empréstimos com garantia. Isso significa que os fundos realmente disponíveis para uso livre são cerca de 3,1 bilhões de yuans, insuficientes para cobrir dívidas de curto prazo. Essa “riqueza aparente” é um sinal de crise de liquidez.

Se o “alto nível de depósitos e empréstimos” for apenas um indicador estático anormal, o fluxo de caixa dinâmico da Yi Asia Tong revela uma crise mais profunda. Observando os fluxos de caixa dos últimos três anos, a empresa apresenta um padrão de fluxo de fundos completamente oposto ao de empresas tradicionais: fluxo líquido positivo de atividades operacionais e de investimento, mas fluxo líquido negativo de captação de recursos.

Analisando o fluxo de caixa desde 2017, a empresa teve um fluxo líquido de 9,584 bilhões de yuans de atividades operacionais, 678 milhões de fluxo líquido de atividades de investimento, enquanto o fluxo líquido de captação de recursos totalizou -10,931 bilhões de yuans, principalmente para pagamento de dívidas. Nos primeiros anos, o fluxo de caixa operacional era grande, enquanto o de captação de recursos também era elevado. Nos últimos anos, com a redução da escala operacional, o fluxo de caixa operacional diminuiu, assim como o fluxo de captação de recursos.

Ao detalhar as atividades de captação, fica mais claro: no terceiro trimestre de 2025, a Yi Asia Tong recebeu 21,733 bilhões de yuans em empréstimos, enquanto pagou 26,657 bilhões de yuans em dívidas. Indicadores-chave mostram que a taxa de cobertura de dívidas de curto prazo (fluxo de caixa operacional líquido / dívidas com juros) é inferior a 0,1, muito abaixo do limite de segurança. O modelo de negócio da Yi Asia Tong é impulsionado por endividamento: mesmo com fluxos de entrada de “operações + investimentos”, os fundos ainda não cobrem as necessidades de dívida, dependendo de “novos empréstimos para pagar os antigos” para manter a liquidez.

O contador Xu Peiling afirmou ao jornalista da Interface News: “Para setores de ativos pesados ou alta rotatividade, captação contínua de recursos negativos não é necessariamente anormal, desde que o fluxo de caixa operacional seja suficiente para sustentar retorno de investimentos e pagamento de dívidas. O problema da Yi Asia Tong é que sua capacidade de gerar caixa não é suficiente para cobrir a enorme ‘perda de sangue’ de dívidas, e essa estrutura desequilibrada é a raiz da crise de liquidez.”

Risco de garantias excessivas

A crise de fundos da Yi Asia Tong não se limita à “perda de sangue” interna; o risco de garantias excessivas é uma bomba-relógio potencial.

Ao consultar os anúncios recentes da empresa, a Interface News descobriu que, até janeiro de 2026, o saldo de garantias externas da Yi Asia Tong atingia 14,585 bilhões de yuans, enquanto o patrimônio líquido atribuível aos acionistas da companhia era cerca de 10,549 bilhões de yuans — ou seja, o total de garantias ultrapassou 138% do patrimônio líquido.

Mais preocupante, esse não é um número estático. Até janeiro de 2026, o valor total de garantias concedidas pela Yi Asia Tong e suas subsidiárias controladas atingia 34,201 bilhões de yuans, com garantias contratuais assinadas de 22,576 bilhões de yuans, representando 244,47% do patrimônio líquido mais recente; além disso, garantias de empresas fora do escopo de consolidação totalizavam 5,25 bilhões de yuans, com garantias efetivas de 1,43 bilhão de yuans, e garantias contratuais de 2,2 bilhões, correspondendo a 23,83% do patrimônio líquido. Isso indica que, no futuro, muitas dessas garantias podem ser ativadas, aumentando ainda mais o risco de exposição.

O risco principal das garantias não está apenas na escala, mas na baixa qualidade das garantidas, que geralmente estão em alta alavancagem e alto risco. A Interface News descobriu que, nos últimos anos, as garantias concedidas a terceiros foram principalmente a subsidiárias controladas e partes relacionadas, cujos índices de endividamento ultrapassam frequentemente 70%, alguns já à beira da insolvência. Por exemplo, uma das garantidas, a Yitong New Materials Co., Ltd., tem uma taxa de endividamento de 96,71%; outra, a Shenzhen Shangfutong Network Technology Co., Ltd., está com 100,97%, já insolvente. Além disso, entre julho e setembro de 2025, a Yi Asia Tong emitiu avisos especiais de risco devido ao índice de endividamento superior a 70% de algumas garantidas.

Analistas do setor, como Li Liping, disseram à Interface News: “Empresas de cadeia de suprimentos geralmente têm níveis de endividamento elevados. Quando as garantidas ultrapassam 70%, sua capacidade de pagamento diminui significativamente, aumentando o risco de inadimplência. Em cenários extremos, mesmo que apenas algumas garantidas quebrem, isso pode impactar o patrimônio líquido da Yi Asia Tong.”

Mais estranho ainda, a Interface News descobriu que, no relatório trimestral de 2025 e nas últimas demonstrações financeiras, a Yi Asia Tong não fez provisões para esses riscos de garantia de alto risco, na seção de ‘passivos contingentes’. Segundo a norma contábil nº 13, quando uma garantia pode levar à saída de benefícios econômicos e esse valor pode ser confiavelmente mensurado, a empresa deve reconhecer uma provisão para contingências, refletindo o risco potencial de passivo.

Um auditor sênior afirmou à Interface News: “Não provisionar para garantias de alto risco pode significar que a empresa acredita que o risco de inadimplência é baixo ou que está subestimando o risco, inflando os lucros do período. Essa prática viola o princípio da prudência contábil e oculta os riscos reais do mercado.”

Fluxo de caixa entre matriz e subsidiária e a maquiagem de lucros com provisões frouxas para perdas

Se “alto nível de depósitos e empréstimos” e garantias excessivas representam riscos externos, a movimentação de quase cem bilhões de yuans entre a matriz e as subsidiárias revela uma crise interna mais profunda — a matriz continua a injetar fundos massivos nas subsidiárias, que parecem ter perdido a capacidade de captação independente, enquanto a política frouxa de provisão para perdas de crédito pode estar mascarando lucros consolidados ao subestimar riscos.

O relatório trimestral de 2025 mostra que, na demonstração financeira da matriz, “outros recebíveis” atingiram 13,357 bilhões de yuans, enquanto na consolidação esse valor caiu para 3,534 bilhões, uma diferença de 9,823 bilhões de yuans.

Xu Peiling explicou à Interface News: “A principal razão dessa diferença é que a matriz fez empréstimos de fundos não operacionais às subsidiárias, formando uma grande conta a receber interna, que, ao ser compensada, não aparece na demonstração consolidada como ‘outros recebíveis’.”

Por trás disso, muitas subsidiárias da Yi Asia Tong podem ter perdido a capacidade de captação independente, tornando-se dependentes de aportes contínuos da matriz para sobreviver. Considerando o alto endividamento dessas subsidiárias, a resposta é provavelmente afirmativa. Empresas com índices de endividamento superiores a 90%, ou até insolventes, não conseguem gerar fundos suficientes por si mesmas nem obter financiamento externo, dependendo exclusivamente de empréstimos da matriz. Essa transferência contínua de fundos aumenta a pressão financeira sobre a matriz e amplia o risco de liquidez de toda a companhia.

Segundo dados do Wind, a Yi Asia Tong realizou transações com partes relacionadas no valor de 10,855 bilhões de yuans em 2024, e esse valor subiu para 11,605 bilhões de yuans em 2025.

Mais importante ainda, nesse contexto de transferência de fundos e contas a receber elevadas, a política de provisão para perdas de crédito da Yi Asia Tong é excessivamente frouxa, muito abaixo da de empresas líderes do setor.

A empresa adota duas metodologias de provisão: “por item” e “por grupo”, sendo que cerca de 95% das provisões são feitas por método de “por grupo”. Essa abordagem usa um modelo de migração de idade de contas a receber, ajustado com base em taxas de inadimplência históricas e projeções futuras, aplicando diferentes percentuais de provisão a diferentes faixas de idade: até 1 ano, 1%; de 1 a 2 anos, 5%; de 2 a 3 anos, 15%.

Ao comparar com empresas líderes do setor, como Xiamen Xiangyu e Wuchan Zhongda, fica claro que suas políticas de provisão são mais rigorosas. Por exemplo, Xiangyu divide as contas a receber por períodos mais detalhados e aplica percentuais de provisão mais altos, chegando a 100% para contas com mais de 3 anos. Wuchan Zhongda também adota critérios mais severos, com provisões de até 80% para contas de 2 a 3 anos e 100% para mais de 3 anos.

Além disso, a provisão “por item” da Yi Asia Tong é geralmente de cerca de 50% para contas que já mostram sinais de inadimplência, enquanto Xiangyu provisiona até 80% nesse tipo de caso, demonstrando maior rigor na gestão de riscos.

Um auditor explicou à Interface News: “Contas a receber na cadeia de suprimentos geralmente envolvem valores elevados e alta rotatividade, e o risco de inadimplência aumenta após um ano. Partes relacionadas, por sua vez, têm risco ainda maior devido à conexão. Portanto, é fundamental aplicar políticas de provisão mais rigorosas. A Yi Asia Tong, ao conceder bilhões de yuans em garantias às subsidiárias altamente endividadas, e ao usar padrões de provisão mais frouxos do que os concorrentes, viola o princípio da prudência e mascara os riscos reais, inflando artificialmente os lucros.”