Contagem decrescente para a implementação das licenças: Análise completa do quadro regulatório para moedas estáveis e negociação de ativos virtuais em Hong Kong

25 de fevereiro de 2026, o Secretário de Finanças da Região Administrativa Especial de Hong Kong, Paul Chan, ao apresentar o Orçamento do Governo para o exercício fiscal de 2026-2027, lançou dois sinais-chave: o sistema de licenciamento para emissores de stablecoins fiduciárias foi implementado, com as primeiras licenças a serem emitidas em março; ao mesmo tempo, o governo apresentará ainda este ano um projeto de lei sobre a política de ativos digitais, estabelecendo um sistema abrangente de licenciamento para provedores de serviços de troca e custódia de ativos virtuais.

Isso marca a fase final do processo de construção do ciclo regulatório de ativos digitais em Hong Kong. Começando pela stablecoin, como “pedra angular” do pagamento, e expandindo para cobrir integralmente as etapas de troca e custódia, Hong Kong busca criar um conjunto de normas executáveis sob o princípio de “mesmas atividades, mesmos riscos, mesma supervisão” para a indústria global de ativos digitais.

Visão Geral do Evento: Estabelecimento do Cronograma e Completação da Estrutura Regulamentar

Paul Chan afirmou no orçamento que Hong Kong já implementou o sistema de licenciamento para emissores de stablecoins fiduciárias, com as autoridades reguladoras auxiliando os emissores licenciados a explorar múltiplos cenários de aplicação dentro de um quadro de conformidade e risco controlado. Além disso, o projeto de lei a ser submetido neste ano ampliará o escopo da supervisão, passando das plataformas de troca de ativos virtuais existentes para incluir negociantes de ativos digitais (OTC) e provedores de serviços de custódia.

Isso significa que a regulação de ativos virtuais em Hong Kong não se limitará mais às negociações no mercado secundário, estendendo-se à emissão de stablecoins na ponta de pagamento e à custódia segura na ponta de ativos, formando um ciclo completo de supervisão que cobre tanto o fluxo de fundos quanto os ativos.

Contexto e Linha do Tempo

A regulação de ativos digitais em Hong Kong segue uma trajetória clara de evolução, com ritmo e intensidade considerados agressivos entre os principais centros financeiros:

• Junho de 2023: implementação do sistema obrigatório de licenciamento para plataformas de troca de ativos virtuais (VATP), obrigando todas as exchanges centralizadas operando em Hong Kong ou voltadas para investidores de Hong Kong a obter licença ou solicitar licença.
• Agosto de 2025: entrada em vigor do “Regulamento de Stablecoins”, estabelecendo um sistema de licenciamento obrigatório para emissores de stablecoins fiduciárias sob a supervisão do Banco de Hong Kong (HKMA). Os emissores não conformes devem solicitar licença até o final de outubro de 2025.
• Dezembro de 2025: o Departamento de Assuntos Financeiros e Tesouro (FSTB) e a Comissão de Valores Mobiliários (SFC) publicaram um resumo de consulta, confirmando a criação de uma nova categoria de licença para negociações, consultoria, gestão de ativos e custódia de ativos virtuais não securitários.
• Fevereiro de 2026: o orçamento oficial do governo define: emissão de licença para stablecoins em março, com legislação abrangente sobre troca e custódia a ser submetida ainda neste ano.

Análise de Dados e Estrutura: Novos Padrões de Conformidade em Perspectiva

De acordo com documentos de consulta anteriores e análises do setor, as licenças de stablecoin e de troca/custódia que estão por ser implementadas estabelecerão requisitos rigorosos de entrada, filtrando diretamente muitas entidades não conformes.

No que diz respeito à emissão de stablecoins, os emissores deverão possuir recursos financeiros adequados. Com base nos requisitos do “Lei de Combate à Lavagem de Dinheiro” para provedores de ativos virtuais, as instituições licenciadas precisarão manter altos padrões de proteção de ativos dos clientes. Por exemplo, plataformas licenciadas de troca de ativos virtuais atualmente são obrigadas a manter 98% dos ativos dos clientes em cold wallets, usar protocolos de múltiplas assinaturas e realizar auditorias trimestrais de reserva por auditores aprovados. Para emissores de stablecoins, isso significa que a gestão, auditoria e divulgação de reservas devem atingir os níveis de transparência de bancos tradicionais.

Na troca e custódia, a nova legislação introduzirá licenças específicas para negociantes de ativos virtuais não securitários e para provedores de custódia de ativos virtuais. O capital social mínimo para custodiante será de até 10 milhões de HKD, além de exigir capacidade de armazenamento seguro de chaves privadas. Isso indica que a custódia regulamentada no futuro será um serviço altamente capitalizado e tecnicamente exigente, dificultando a participação de pequenas instituições independentes.

Análise de Opiniões Públicas

O mercado tem duas interpretações principais sobre a estratégia regulatória de Hong Kong:

• Visão otimista: acredita que a implementação da regulamentação eliminará as incertezas. O sistema claro de licenciamento de stablecoins fiduciárias atrairá instituições financeiras tradicionais (bancos, corretoras) a ingressar de forma conformidade. A SFC planeja criar um “Acelerador de Ativos Digitais” e permitir produtos e serviços mais diversificados para investidores profissionais, o que é visto como um passo para aumentar a liquidez.
• Visão cautelosa: teme que os altos padrões de conformidade possam excluir pequenos inovadores, levando a um monopólio por grandes licenciados. Além disso, os requisitos rigorosos de armazenamento frio (98%) e de seguros, embora protejam os ativos dos usuários, aumentam significativamente os custos operacionais, que podem ser repassados aos usuários finais.

Análise de Narrativa e Realidade

A narrativa de “Hong Kong se tornando o centro global de ativos digitais” está sendo concretizada por leis específicas e cronogramas. É importante distinguir entre:

• Fatos: emissão das primeiras licenças de stablecoin em março, submissão do projeto de lei ainda neste ano, conforme confirmado pelo Secretário de Finanças.
• Visões: a ideia de que isso “consolidará a posição de Hong Kong como centro financeiro internacional” é uma aspiração das autoridades reguladoras.
• Especulações: há expectativas de que as primeiras licenças possam ser concedidas a bancos tradicionais ou grandes grupos de tecnologia financeira, mas isso depende da divulgação oficial. Quanto à entrada de “grande volume de capital em Hong Kong”, isso dependerá do progresso do sandbox, da variedade de produtos e do ambiente macroeconômico global.

Impacto na Indústria

A iniciativa legislativa de Hong Kong terá efeitos estruturais na indústria de criptomoedas, principalmente em três níveis:

Primeiro, os custos de conformidade passarão a ser uma vantagem competitiva. Seja na emissão de stablecoins ou na custódia de ativos, requisitos como capital social de milhões de HKD, seguros profissionais e auditorias periódicas de reservas criarão barreiras de entrada elevadas. Isso forçará os participantes a se moverem de uma abordagem “tecnológica” para uma “regulatória”.

Segundo, a criação de canais regulados entre moeda fiduciária e ativos digitais. Emissores de stablecoins conformes, com reservas sob custódia bancária, estabelecerão uma ponte regulada entre bancos e o mercado de criptomoedas. Quando a stablecoin fiduciária for emitida por uma entidade licenciada e mantida em custódia bancária, a cooperação entre instituições tradicionais e negócios de criptografia será mais fluida, reduzindo riscos sistêmicos.

Terceiro, a padronização da custódia atrairá fundos institucionais. Requisitos claros de armazenamento de chaves privadas, segregação de ativos e auditoria são condições essenciais para fundos de pensão, escritórios familiares e grandes instituições tradicionais que desejam alocar recursos em ativos digitais. Hong Kong, ao legislar separadamente sobre custódia, está criando uma infraestrutura para entrada de fundos de maior escala e conformidade.

Cenários de Evolução Futura

Com base nas informações atuais, o futuro da regulação de ativos digitais em Hong Kong pode seguir duas trajetórias:

Cenário 1: Mercado de “alta conformidade” e “nicho de excelência” (cenário base)

Altos requisitos de entrada levarão muitas exchanges menores e projetos de stablecoins a saírem de Hong Kong ou migrarem para o exterior. As instituições licenciadas focarão em atender investidores profissionais de alto patrimônio e clientes institucionais, com produtos voltados para tokenização de ativos do mundo real (RWA), títulos estruturados, etc. O volume de negociações pode diminuir a curto prazo, mas a qualidade (liquidez, transparência, segurança) aumentará significativamente. Hong Kong se consolidará como uma “vitrine” de ativos conformes na Ásia.

Cenário 2: Arbitragem transfronteiriça e jogo regulatório (cenário de risco)

Devido à falta de padronização regulatória global (como o MiCA na UE, regras de Cingapura e Dubai), os requisitos rigorosos de custódia e reserva podem tornar produtos locais menos competitivos em relação a regiões com regulações mais flexíveis. Parte de fundos pode continuar migrando para esses locais, criando um risco de “ilha regulatória” para Hong Kong. Para evitar isso, Hong Kong precisará acelerar a integração com a China continental e mercados internacionais, ampliando sua base de fundos para compensar custos elevados de conformidade.

Conclusão

Com a emissão das primeiras licenças de stablecoin em março e a conclusão da legislação ainda neste ano, Hong Kong está transformando sua promessa de liderança em ativos digitais em uma realidade jurídica. Para os participantes do setor, o próximo desafio não será mais “Hong Kong abraçando o Web3”, mas sim “como encontrar seu nicho dentro das novas regras de conformidade”. Este é tanto um desafio quanto uma fase de maturidade inevitável para o setor.