A onda de tokenização de ativos do mundo real: Guia completo para emissão de RWA

RWA（Ativos do Mundo Real, Real World Assets） está a evoluir de um tema de nicho para um foco central no setor financeiro e industrial. Este conceito em si não é uma invenção recente, mas, impulsionado por novos quadros regulatórios e condições tecnológicas, finalmente entrou na visão mainstream. Simplificando, RWA consiste em transformar ativos tangíveis — imóveis, obras de arte, títulos, ações, etc. — em tokens digitais na blockchain, permitindo uma negociação e circulação mais ágil desses ativos.

Por que motivo o RWA de repente se tornou um foco na indústria?

Em agosto de 2024, o Banco de Hong Kong lançou um programa de sandbox chamado “Ensemble”, considerado um marco no desenvolvimento do RWA. Este sandbox é dedicado a estudar e testar aplicações de tokenização de ativos do mundo real, abrangendo áreas como rendimento fixo, fundos de investimento, finanças verdes, financiamento da cadeia de abastecimento, entre outros. Este movimento enviou um sinal forte ao mercado: as autoridades reguladoras não só reconhecem o valor do RWA, como também estão ativamente a abraçar este novo setor.

Do ponto de vista técnico, a viabilidade do RWA deve-se às três principais características da blockchain. Primeiro, a blockchain consegue registrar cada transação, garantindo que a propriedade do ativo seja clara e rastreável. Segundo, os contratos inteligentes podem executar automaticamente os termos de transação, reduzindo custos e riscos. Terceiro, os sistemas de ledger distribuído suportam naturalmente transações globais, quebrando barreiras geográficas. Estas características combinadas transformam ativos que antes eram difíceis de circular em ativos digitais que podem ser negociados de forma eficiente.

Um mercado de 15 mil milhões de dólares já em formação

Dados indicam que, até ao final de 2024, o valor total bloqueado (TVL) do mercado global de RWA atingiu 15 mil milhões de dólares, mais de 10 vezes o valor de início do ano, que era de 1,22 mil milhões de dólares. Este crescimento não é apenas numérico, mas demonstra que investidores institucionais e fundos especializados estão a entrar massivamente neste mercado.

A indústria geralmente divide o mercado de RWA em seis categorias principais: stablecoins, crédito privado, títulos governamentais (especialmente Títulos do Tesouro dos EUA), commodities, imóveis e ações. Entre estas, as stablecoins são as maiores em escala, mas as de crescimento mais rápido são o crédito privado e os títulos governamentais.

Relatórios de instituições de pesquisa também são otimistas. O Boston Consulting Group (BCG), em um relatório de outubro de 2024, chamou a tokenização de RWA de “a terceira revolução na gestão de ativos”. Prevê-se que, nos próximos sete anos, os fundos tokenizados possam gerir até 1% dos ativos de fundos mútuos e ETFs globais, ou seja, até 2030, este mercado poderá ultrapassar os 600 mil milhões de dólares em ativos sob gestão. Além disso, a pesquisa do State Street Global Advisors indica que o mercado de títulos, devido à sua maturidade e complexidade, será provavelmente o primeiro a adotar massivamente a tokenização.

Espera-se que, em 2025, este mercado continue a crescer fortemente, podendo ultrapassar os 50 mil milhões de dólares. Especialmente após a implementação de stablecoins reguladas, depósitos tokenizados e projetos de moedas digitais de bancos centrais (CBDC), toda a infraestrutura do ecossistema será mais robusta, atraindo mais participantes.

O que exatamente o RWA pode resolver?

Para o sistema financeiro, o RWA traz benefícios em três frentes principais.

Primeiro, uma expansão significativa dos tipos de ativos. Os mercados financeiros tradicionais concentram-se principalmente em ações, títulos e futuros, produtos padronizados. O RWA rompe essas limitações, permitindo que ativos como imóveis, obras de arte, propriedade intelectual, direitos de jogos, quotas de carbono, entre outros, sejam transferidos para a blockchain. Por exemplo, um edifício de escritórios pode ser fracionado em milhares de tokens, permitindo que pequenos investidores participem de investimentos de alto valor. Uma obra de arte pode ser co-propriedade de várias pessoas, aumentando a liquidez de quase zero para uma negociação a qualquer momento. Essa diversificação enriquece as opções dos investidores e abre novas vias de financiamento para os proprietários de ativos.

Em segundo lugar, aceleração da inovação em produtos financeiros. Com o RWA, as instituições financeiras podem criar produtos antes impossíveis. Por exemplo, contas a receber de empresas podem ser rapidamente securitizadas, permitindo que pequenas e médias empresas acessem fundos antecipadamente; direitos de receita de produtos de dados podem ser convertidos em tokens, apoiando startups tecnológicas; fundos de investimento imobiliário (REITs) podem circular de forma eficiente na blockchain. Essas inovações criam oportunidades para investidores e geram novas fontes de receita para as instituições financeiras, como avaliação de ativos, gestão de riscos, consultoria de investimento e outros serviços derivados.

Por último, aumento da eficiência do mercado. Através da tecnologia blockchain, os processos de registro, transação, liquidação e compensação podem ser significativamente acelerados e barateados. Transações que antes levavam dias podem ser concluídas em minutos. As etapas intermediárias, que envolviam múltiplas instituições, podem ser simplificadas por contratos inteligentes, reduzindo custos. Além disso, a transparência do mercado aumenta, pois cada transação fica registrada de forma imutável.

Para a economia real, o RWA também tem grande impacto.

Diversificação das fontes de financiamento. Pequenas e médias empresas, bem como setores emergentes, enfrentam dificuldades de acesso a financiamento. O RWA permite transformar ativos como imóveis, propriedade intelectual e contas a receber em tokens negociáveis, criando novas vias de captação de recursos. Uma startup com patentes valiosas pode securitizar suas patentes para obter fundos de pesquisa; um fornecedor com contas a receber estáveis pode tokenizar esses créditos para antecipar fundos, aliviando a pressão de caixa.

Digitalização completa dos ativos. O RWA impulsiona a digitalização de toda a cadeia de geração, gestão e negociação de ativos. Isso aumenta a eficiência e reduz riscos. Imóveis e obras de arte, que antes só podiam ser negociados offline, podem ser consultados rapidamente, avaliados com precisão e negociados com facilidade na blockchain. Contas a pagar e estoques na cadeia de suprimentos também podem ser digitalizados, elevando a eficiência do sistema financeiro de cadeia de abastecimento.

Aumento da resistência a riscos da economia. Os ativos no mercado financeiro tradicional tendem a estar concentrados, aumentando o risco sistêmico. A diversificação proporcionada pelo RWA permite que os investidores ajustem suas carteiras de forma mais flexível, reduzindo a exposição a riscos específicos. Quando o risco é disperso entre diferentes investidores e ativos, a resiliência do sistema econômico aumenta.

Relação triangular entre RWA, digitalização e metaverso

Estes três conceitos parecem independentes, mas na realidade formam um ciclo fechado.

Do ponto de vista da digitalização, o RWA atua como uma ponte. Ele ancorado no mundo físico ou em ativos financeiros tradicionais (imóveis, obras de arte, commodities), e, por meio de tecnologias como inteligência artificial e contratos inteligentes, dá nova vida a esses ativos no mundo digital. A digitalização fornece meios eficientes de negociação e gestão, permitindo que o RWA seja circulado globalmente, ampliando o alcance do mercado.

Na perspectiva da blockchain, ela é a base tecnológica do RWA. Através do processo de tokenização, os direitos de propriedade de ativos do RWA são convertidos em tokens digitais. Este processo não só altera a forma do ativo, mas também confere novas formas de representação de direitos. As características descentralizadas e distribuídas garantem autenticidade e rastreabilidade às transações, enquanto os contratos inteligentes automatizam execuções, reduzindo custos e riscos. Essas características tornam o fluxo de ativos mais eficiente, atraindo um número maior de investidores.

Na ótica do metaverso, o RWA conecta a economia virtual e a real. O metaverso é um mundo digital virtual que influencia e é influenciado pelo mundo físico. Dentro do metaverso, marcas podem adquirir terrenos virtuais (uma forma de RWA) para criar lojas de experiência de marca; produtos virtuais podem interagir com colecionáveis do mundo real. Essa fusão entre o virtual e o físico cria novas atividades econômicas e desfoca as fronteiras entre ambos. Por exemplo, uma roupa virtual pode ter custos de licenciamento reais, ou um terreno virtual pode ser desenvolvido em parceria com empresas reais.

Como é o quadro regulatório do RWA em Hong Kong?

Como centro financeiro da Ásia, Hong Kong tem uma abordagem de regulação do RWA bastante representativa. Desde o início de 2024, o Banco de Hong Kong vem atuando para estabelecer um quadro regulatório relativamente completo.

Princípios centrais da regulação incluem:

Primeiro, definição clara do que constitui RWA e produtos de tokenização. Em fevereiro de 2024, o regulador de Hong Kong publicou padrões regulatórios que delimitam claramente o escopo de produtos de tokenização sob supervisão, excluindo produtos já regulados pela “Lei de Valores Mobiliários e Futuros” e também deixando de fora as stablecoins (que possuem quadro regulatório próprio).

Segundo, o princípio de “aplicação das regras existentes”. Ou seja, regras e proteções aplicadas a produtos financeiros tradicionais também se aplicam a produtos tokenizados, desde que suas características e riscos sejam comparáveis. Assim, evita-se sobre-regulação e garante-se proteção consistente ao investidor.

Terceiro, fortalecimento da devida diligência. Antes de vender produtos de tokenização, as instituições autorizadas devem investigar detalhadamente as características, riscos e a qualificação do emissor e de terceiros envolvidos, realizando uma rigorosa avaliação de entrada.

Quarto, divulgação de informações e gestão de riscos. As instituições devem divulgar de forma completa os principais termos, características e riscos do produto, incluindo riscos tecnológicos, de hacking, de propriedade legal e de finalização da transação. Além disso, precisam estabelecer um quadro de gestão de riscos, incluindo políticas internas, controles, tratamento de reclamações, conformidade, auditoria e planos de continuidade de negócios.

Quinto, sandbox de testes. Através do projeto Ensemble, o Banco de Hong Kong oferece um ambiente de testes relativamente flexível para instituições qualificadas, permitindo que testem suas operações de RWA de forma controlada, fornecendo dados reais para aprimoramento de políticas.

Sexto, ligação entre stablecoins e RWA. Como a maioria das transações de RWA deve usar stablecoins regulamentadas em dólares de Hong Kong, a supervisão eficaz dessas stablecoins é fundamental para a saúde do ecossistema de RWA.

Quem pode emitir RWA em Hong Kong?

Quanto às entidades, as principais categorias incluem:

Instituições financeiras licenciadas. Bancos, corretoras, gestoras de ativos, que possuem força financeira, capacidade de gestão de risco e ampla base de clientes, têm vantagem natural na emissão de RWA. Por exemplo, um banco pode securitizar um portfólio de empréstimos corporativos e emitir RWA; corretoras com licença de corretagem podem atuar na estruturação, underwriting e venda. Gestoras de ativos com licença 9 podem consolidar, selecionar e agrupar ativos, formando fundos que podem ser tokenizados.

Plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas. Plataformas de negociação de ativos virtuais aprovadas pelas autoridades de Hong Kong desempenham papel fundamental na emissão e circulação de RWA, garantindo a legalidade e conformidade das operações.

Empresas de tecnologia financeira. Empresas com tecnologia avançada de blockchain e inovação podem fornecer suporte técnico, incluindo desenvolvimento de plataformas, contratos inteligentes e digitalização de ativos. Um exemplo é a Ant Financial, que lançou na Hong Kong um projeto de RWA de ativos físicos de energia renovável, com sucesso na tokenização.

Como emitir RWA de ativos mainland na Hong Kong: condições e etapas

Condições prévias à emissão

Conformidade do ativo. O ativo deve cumprir as leis de ambos os lados, mainland e Hong Kong. Setores específicos como arte, finanças, energia podem ter requisitos regulatórios especiais. Ativos ambientais devem atender às normas ambientais de ambos os territórios.

Propriedade clara. É necessário comprovar a propriedade legal e sem disputas. Para imóveis, apresentar títulos de propriedade; para contas a receber, contratos e registros de transações que validem a dívida.

Avaliação profissional. Avaliações por entidades qualificadas e experientes, com métodos científicos e detalhamento do valor, são essenciais para garantir a transparência.

Suporte tecnológico confiável. A tokenização deve usar tecnologia blockchain segura, transparente e imutável, garantindo registro de propriedade e transações, além de proteção contra vazamentos e fraudes.

Gestão de riscos e conformidade. Respeitar regras cambiais, anti-lavagem de dinheiro, combate ao financiamento do terrorismo, com procedimentos de KYC, monitoramento de transações, etc.

Processo de emissão passo a passo

1. Escolha do ativo. Selecionar ativos com fluxo de caixa estável, que sejam conformes às regulações, como imóveis, contas a receber, equipamentos, etc.

2. Elaboração do plano de emissão. Trabalhar com instituições financeiras, advogados e contadores para definir detalhes: descrição do ativo, método de tokenização, requisitos regulatórios, quantidade, preço, uso dos fundos.

3. Avaliação e auditoria. Contratar avaliadores e auditores para verificar o valor e a conformidade do ativo, base fundamental para a emissão.

4. Construção da plataforma tecnológica. Selecionar ou desenvolver plataforma blockchain segura, eficiente e escalável.

5. Aprovação regulatória. Obter autorizações necessárias na China e em Hong Kong, submetendo planos, avaliações e relatórios às autoridades reguladoras.

6. Emissão e negociação. Após aprovação, tokenizar o ativo e lançar na plataforma de Hong Kong, permitindo que investidores adquiram tokens, com propriedade e direitos de rendimento registrados na blockchain.

7. Gestão contínua. Monitorar o ativo, manter informações atualizadas, garantir transparência, avaliar riscos periodicamente.

Aspectos legais e regulatórios na emissão de RWA

Verificação completa da legalidade do ativo

O ativo deve estar em conformidade com as leis locais. Por exemplo, ativos empresariais devem seguir o Lei das Sociedades e a Lei de Valores Mobiliários; imóveis, as leis de uso do solo e de propriedade. É fundamental verificar a propriedade, direitos de garantia, registros e regularizações, garantindo que o ativo seja legítimo e livre de litígios.

Complexidade do direito internacional

Compreender os requisitos regulatórios de Hong Kong. Hong Kong possui regras rigorosas para ativos virtuais, incluindo requisitos de divulgação, proteção ao investidor e combate à lavagem de dinheiro.

Gerenciar conflitos legais. Diferenças entre as legislações da China continental e de Hong Kong podem exigir avaliações jurídicas detalhadas e soluções específicas para garantir conformidade.

Seguir padrões internacionais. Para investidores estrangeiros ou transações internacionais, é necessário cumprir normas globais, como combate ao financiamento do terrorismo e sanções econômicas.

Contratos e acordos entre as partes

Contratos com proprietários, plataformas e investidores devem detalhar direitos, obrigações, descrição do ativo, condições de emissão, distribuição de lucros, cláusulas de resolução de disputas, conformidade legal. Devem seguir as leis locais e, se necessário, passar por processos de notarialização ou certificação em Hong Kong. Para ativos de propriedade intelectual, é importante registrar direitos em Hong Kong, garantindo proteção e evitando infrações.

Conformidade fiscal em ambos os lados

Na China continental: a transferência de ativos ou distribuição de rendimentos pode gerar obrigações fiscais, como imposto de renda de pessoa jurídica ou física, IVA, etc. É necessário planejar e declarar corretamente.

Em Hong Kong: os rendimentos de emissão de RWA podem estar sujeitos a imposto de lucros, stamp duty, entre outros. Planejar a estrutura fiscal ajuda a evitar dupla tributação.

Acordos fiscais bilaterais. Aproveitar tratados entre China e Hong Kong para otimizar a carga tributária, usando estratégias de precificação, estruturas de transação e incentivos fiscais.

Contar com assessoria jurídica e fiscal especializada é essencial para garantir que toda a operação seja legal, eficiente e em conformidade com as regulações de ambos os lados.

Resumo

O RWA representa uma revolução na gestão e negociação de ativos. Instituições financeiras, empresas e investidores podem beneficiar-se desta transformação. Contudo, o sucesso na emissão de RWA exige mais do que tecnologia — envolve aspectos jurídicos, fiscais, de conformidade e governança, especialmente em operações transfronteiriças. Compreender profundamente o mercado, a regulação e a legislação é fundamental para navegar com segurança nesta nova rota do mercado de ativos digitais.