CITIC Securities: O setor bancário encontra-se atualmente numa faixa de valorização relativamente boa

Relatório de pesquisa da CITIC Securities indica que os resultados rápidos de 11 bancos divulgados mostram que a eficiência operacional do setor bancário mantém uma tendência estável. Para 2026, espera-se uma abertura favorável de crédito no primeiro trimestre e um padrão de operação bancária saudável, com expectativas de estabilidade na margem de juros e na qualidade dos ativos, recuperação no crescimento de receitas e lucros, consolidando o valor dos ativos de participação central. O pico de saída de fundos já passou, e considerando as mudanças no apetite de risco do mercado, a alocação setorial apresenta uma relação custo-benefício elevada.

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Bancos｜Estilo equilibrado, valor em ascensão

Os resultados rápidos de 11 bancos divulgados mostram que a eficiência operacional do setor bancário mantém uma tendência estável. Para 2026, espera-se uma abertura favorável de crédito no primeiro trimestre e um padrão de operação bancária saudável, com expectativas de estabilidade na margem de juros e na qualidade dos ativos, recuperação no crescimento de receitas e lucros, consolidando o valor dos ativos de participação central. O pico de saída de fundos já passou, e considerando as mudanças no apetite de risco do mercado, a alocação setorial apresenta uma relação custo-benefício elevada.

▍ Na semana passada, o setor bancário estabilizou-se e reagiu positivamente. A seguir, a análise de investimento do setor bancário, com foco na recente atenção do mercado à situação do imposto sobre valor acrescentado (IVA) no setor financeiro, bem como na posição e espaço do setor.

▍Imposto sobre Valor Acrescentado no setor bancário: A Lei do Imposto sobre Valor Acrescentado da República Popular da China entrou em vigor, sem afetar as taxas de imposto relacionadas ao setor bancário. Para as quatro questões mais preocupantes do mercado, a análise é a seguinte:

1）Qual é a história da evolução da legislação do IVA? Em 2016, foi iniciado o piloto de substituição do imposto sobre as vendas pelo IVA em todo o país, com o objetivo de padronizar o sistema de gestão fiscal e tributária, alinhar os impostos sobre manufatura e serviços, e reduzir a carga tributária das empresas relacionadas. Na época, o Conselho de Estado revisou duas vezes o Regulamento Provisório do Imposto sobre Valor Acrescentado da China, esclarecendo os requisitos fiscais. Em 2024, a 13ª sessão do Comitê Permanente da Assembleia Popular Nacional aprovou a Lei do Imposto sobre Valor Acrescentado da China, elevando o sistema de IVA de regulamento administrativo para lei nacional. Além disso, a lei entra em vigor a partir de 1º de janeiro de 2026, revogando o regulamento provisório mencionado.

2）Como está a política de IVA atual para o setor bancário? Após a implementação do piloto de substituição do imposto sobre as vendas pelo IVA, os bancos comerciais calculam o imposto de saída com base na receita tributável aplicando a alíquota correspondente, deduzindo o imposto de entrada permitido no período, e o saldo é o IVA a pagar. Os serviços financeiros gerais do setor bancário aplicam uma alíquota de 6%, enquanto alguns serviços específicos, incluindo empréstimos rurais, aplicam uma alíquota de 3%. Com a aprovação da Lei do IVA em 2024 e do Regulamento de Implementação em 2025, as alíquotas aplicadas ao setor bancário permanecem altamente consistentes, sem alterações na taxa nominal.

3）Qual é a taxa de IVA abrangente atual do setor bancário? Como o IVA é um imposto “fora do preço”, não se reflete diretamente nas contas de lucros e perdas das entidades tributantes, portanto, não é possível calcular diretamente a taxa de IVA do banco a partir do resultado financeiro. No entanto, como a contribuição de educação adicional sobre o IVA é calculada com base em 3%-5% do IVA devido, é possível estimar a proporção do IVA na receita operacional. Analisamos a situação de contribuição de educação adicional de 10 bancos comerciais nacionais listados na Ação, e, com base na alíquota de 5%, estima-se que, em 2024, o IVA represente aproximadamente 5,88% da receita operacional desses bancos.

4）Há possibilidade de ajustes na política de IVA para o setor bancário? Primeiramente, a Lei do IVA de 2026 não prevê alterações nas taxas fiscais relacionadas ao setor bancário. Em segundo lugar, como o setor financeiro é uma parte importante dos serviços modernos, a continuidade da alíquota base de 6% é forte, e a possibilidade de revisões ou ajustes na classificação de negócios por meio de legislação no curto prazo é baixa. Por fim, considerando as particularidades do setor bancário e financeiro, e do ponto de vista de prevenção de riscos financeiros e estabilidade do sistema financeiro, espera-se que quaisquer ajustes na alíquota de IVA sejam feitos com extrema cautela no médio e curto prazo.

▍Análise do setor: atualmente, em uma faixa de alocação de valor favorável.

1）Fundamentos sólidos e em melhora. Até 6 de fevereiro, 11 bancos de pequeno e médio porte divulgaram seus resultados rápidos de 2025. Em relação ao terceiro trimestre, 8 bancos tiveram melhora na receita, 6 na taxa de lucro líquido atribuível aos acionistas, 7 na cobertura de provisões e 6 na taxa de inadimplência. Para 2026, projetamos que a receita operacional e o crescimento do lucro líquido atribuível aos acionistas das instituições listadas possam melhorar para 3,3% e 2,8%, respectivamente.

2）O pico de saída de fundos já passou. Em janeiro, houve uma grande saída de fundos passivos, estimando-se que, naquele mês, o fluxo líquido de ETFs vinculados a 11 bancos foi de 910,2 bilhões de yuans, impactando uma saída líquida de aproximadamente 105,1 bilhões de yuans do setor bancário; enquanto na semana passada, o fluxo líquido de ETFs relacionados foi de apenas 22,5 bilhões de yuans. Até 6 de fevereiro, o índice de preço-patrimônio (P/B) ponderado do CITIC Bank era de 0,67x, situando-se no percentil de 44% dos últimos cinco anos, com uma taxa de dividendos média de 4,62%. A recente correção de preços causada por fatores de mercado colocou o setor em uma faixa de alocação de valor bastante atrativa.

▍Fatores de risco:

Crescimento econômico macroeconômico significativamente abaixo do esperado; deterioração inesperada da qualidade dos ativos bancários; mudanças regulatórias e de políticas do setor acima do esperado; estratégias corporativas que não avançam conforme o planejado.

▍Perspectiva de investimento: reequilíbrio de estilos, valorização adicional.

Os resultados rápidos de 11 bancos divulgados mostram que a eficiência operacional do setor bancário mantém uma tendência estável. Para 2026, espera-se uma abertura favorável de crédito no primeiro trimestre e um padrão de operação bancária saudável, com expectativas de estabilidade na margem de juros e na qualidade dos ativos, recuperação no crescimento de receitas e lucros, consolidando o valor dos ativos de participação central. Os fatores de distúrbio de liquidez de janeiro já se dissiparam, e com o reequilíbrio de estilos de mercado, a alocação setorial apresenta uma relação custo-benefício elevada.

(Origem: First Financial)