As ações de software caíram 20%, mas estou com uma posição forte na Adobe e na Salesforce

Autor: Ed Elson

Tradução: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Guia: Na semana passada, a indústria de software perdeu 1 trilhão de dólares em valor de mercado, com uma queda de 14% em uma única semana, e aproximadamente 20% desde o início do ano. Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe e outras grandes empresas tiveram quedas acentuadas.

Razão? A Anthropic lançou o Claude Cowork e seus plugins, e a OpenAI também lançou ferramentas similares. Os investidores entraram em pânico e começaram a vender, acreditando que “a IA matou o software”.

Mas Ed Elson acredita que essa é uma reação irracional de pânico, pois já vimos esse filme antes: em 2022, quando o ChatGPT surgiu, o Google caiu 40%; quando o TikTok apareceu, a Meta caiu 70%; e quando o DeepSeek foi lançado, a Nvidia caiu 30%.

Resultado? Essas empresas se recuperaram, subindo respectivamente 630%, 270% e 55% a partir dos seus pontos mais baixos. Na quinta-feira, ele comprou ações da Adobe, Salesforce, ServiceNow e Microsoft, por entender que: o custo de troca é alto, a integração de IA é forte e as avaliações estão extremamente baixas.

O texto completo a seguir:

Na semana passada, testemunhamos o que chamam de um massacre. Um trilhão de dólares em valor de mercado foi apagado. As vendas atingiram níveis históricos. Empresas perderam 10%, 20%, 30% de valor. Se você acompanha sua conta de aposentadoria, talvez não tenha percebido: o índice S&P 500 caiu apenas um pouco. Isso porque o massacre ocorreu em um setor muito específico — um setor que liderou carteiras de investimento por décadas e que muitos consideram invencível: o software.

Todos os maiores nomes entraram em queda livre: Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe, e a lista continua. A indústria de software perdeu cerca de 14% de valor em apenas uma semana. Desde o início do ano, esse número chega a aproximadamente 20%.

Por quê? Por causa da IA. Algumas semanas atrás, a Anthropic lançou uma nova ferramenta de IA, o Claude Cowork. Depois, (na semana passada) eles lançaram plugins específicos para áreas como direito, vendas, finanças, marketing, etc. A OpenAI rapidamente lançou ferramentas similares.

Os investidores logo se perguntaram: isso não é o que toda empresa de software tradicional faz? Então: a IA acabou com o software? E a conclusão foi: venda geral.

Já vimos esse filme antes

Em 2022, uma ferramenta de IA chamada ChatGPT varreu a internet. Os investidores se perguntaram: isso não é o que o Google faz? Em poucos meses, Wall Street decidiu que a busca estava morta. O Google perdeu até 40% de valor naquele ano.

Antes disso, chegou uma rede social chamada TikTok. Os investidores se perguntaram: isso não é o que a Meta faz? Quando a Meta reportou queda no número de usuários, desapareceu US$ 230 bilhões em valor de mercado — uma das maiores vendas de 24 horas na história do mercado de ações. A Meta continuou a perder até 70% de valor.

Recentemente, um modelo de IA chinês chamado DeepSeek ganhou destaque. Os investidores se perguntaram: isso não é o que a OpenAI faz? Como a OpenAI não é negociada publicamente, a venda não foi visível. Mas o medo ecoou no mercado aberto. A Nvidia, nos meses seguintes, perdeu 30% de valor.

Desde esses eventos de rupturas de mercado, Nvidia, Meta e Google se recuperaram, subindo respectivamente 55%, 270% e 630% a partir de seus pontos mais baixos. DeepSeek não é o que os investidores pensam ser um assassino de IA doméstico. Após o TikTok, a Meta aprendeu a lição e lançou sua própria versão, o Reels, que agora tem 2 bilhões de usuários ativos. Depois do ChatGPT, o Google investiu ainda mais em IA, lançando o Gemini, seu principal concorrente ao crescimento mais rápido do ChatGPT. Hoje, o Google é considerado o campeão indiscutível de IA.

O padrão aqui é simples. Uma tecnologia revolucionária chega. Os investidores, sem distinguir, decidem que tudo acabou. Sua avaliação da tecnologia pode não estar errada, mas superestimam seu impacto. Entram em pânico, vendem tudo, acreditando que o jogo é de soma zero. Os valuations despencam. De repente, as maiores empresas americanas estão com metade do valor. Ao mesmo tempo, continuam a investir em talentos e capital para focar, neutralizar a concorrência e fortalecer suas posições. Os lucros crescem ainda mais, e as avaliações se recuperam rapidamente. Anos depois, ao olhar para o gráfico, perguntamos: o que estávamos pensando na época? Ou seja, todos aqueles que vendemos na crise.

Há pânico, e depois vem isso

Acredito que o que aconteceu na semana passada na indústria de software não foi diferente. Não foi uma correção, foi uma crise total. Imagine o seguinte: o índice de força relativa (RSI) é uma fórmula que captura a pressão de compra e venda. Um RSI de 30 indica que a ação está sobrevendida. Na semana passada, a média do RSI das ações de software atingiu 18. Geralmente, não gosto de análise técnica, mas, neste caso, ela descreve bem o que vimos: um apocalipse.

Por um lado, a preocupação é justificada. A IA vai revolucionar o software? Sim. Vai pressionar as margens de lucro? Com certeza. As empresas SaaS precisam repensar sua distribuição? Sem dúvida.

Por outro lado, isso não é o que o mercado nos disse na semana passada. O mercado nos disse que o software acabou — independentemente de quem você é ou do que vende. Essa visão é bastante duvidosa. Embora inicialmente estivesse disposto a ouvir, cheguei à conclusão de que ela não vem de uma análise racional, mas do medo. Em outras palavras: é irracional.

Teste da realidade

Primeiro, nada pode impedir as empresas de software de integrarem IA. A história do ChatGPT e do Google é um exemplo perfeito. Ter um produto mais empolgante na OpenAI não significa que o Google morreu. O Google apenas aprimorou seus produtos existentes com IA (a busca agora é a principal interface de IA nos EUA) e construiu seu próprio chatbot de IA. Se as empresas de SaaS simplesmente ignorarem a IA, os vendedores a descobrem, mas elas não. As empresas de software estão adotando a IA de forma abrangente.

Segundo, os investidores subestimaram o quão doloroso é cancelar contratos corporativos de SaaS. Em termos mais comerciais: o custo de troca é alto. O processo de venda de software pode levar mais de seis meses para ser concluído, e precisa da aprovação de dez decisores diferentes. Esse processo é difícil, pois os contratos são longos. E ainda há o custo financeiro: por exemplo, contratos típicos do Salesforce não podem ser cancelados gratuitamente — as empresas precisam pagar o valor restante do contrato. Em outras palavras, trocar de fornecedor de software é uma tarefa enorme. Se você fizer isso, precisa de uma justificativa extremamente convincente. Além disso, todos os outros executivos da empresa precisam concordar. Dor. Muito dor.

Por fim, no setor de software corporativo, a questão da segurança é enorme. Assinar um contrato de software basicamente significa entregar todos os seus dados confidenciais a terceiros, na esperança de que eles não os percam, usem ou abusem deles. Em outras palavras, é uma questão de confiança. Essa é a prioridade de 80% dos líderes de TI. E mais importante: confiança não se constrói em um dia. Ela precisa de anos, ou até décadas, para se estabelecer. Requer relacionamentos de longo prazo e um histórico de sucessos. Essas são vantagens que as empresas tradicionais possuem, e que a Anthropic não tem. Confiança e segurança são uma vantagem enorme, que não pode ser ignorada.

É hora de comprar

Até a tarde de quinta-feira, já tinha visto o suficiente. Ouvi duas vozes na minha cabeça: 1) Warren Buffett, dizendo para ser ganancioso quando os outros estão com medo; 2) Mark Mahaney, dizendo para procurar “DHQ” (empresas de alta qualidade com desvio de preço). Decidi que era hora de comprar, e me dei duas opções.

Opção 1: comprar um fundo de software diversificado. Olhei para o IGV, um ETF que reúne as maiores empresas de software, que já foi bastante prejudicado. Pode haver alguns perdedores, mas o múltiplo médio caiu a um ponto que considero seguro. Essa é a escolha mais segura.

Opção 2: selecionar ações específicas. Ou seja, identificar algumas empresas de alta qualidade que considero boas apostas. É mais arriscado, pois corro o risco de errar e escolher uma perdedora. Ainda assim, optei pela segunda opção, porque me sinto ousado.

DHQ (empresas de alta qualidade com desvio)

Na manhã de quinta-feira, comprei três ações: Adobe, Salesforce e ServiceNow. Depois, comprei mais uma: Microsoft. Atenção: não sou consultor financeiro, isso não é aconselhamento financeiro — apenas estou contando o que fiz. Aqui estão meus motivos:

1. Adobe

O P/E da Adobe atualmente é 16, menos da metade da média dos últimos cinco anos. Está quase pela metade do P/E médio do S&P 500. Está muito barato. A visão comum é que a IA tornará a Adobe irrelevante, mas isso ignora dois fatos importantes:

1. A Adobe já está integrando IA de forma agressiva. Na verdade, suas funcionalidades de IA já geraram mais de 5 bilhões de dólares em receita recorrente anual, mais da metade do ARR da Anthropic.

2. Sua barreira de entrada é enorme. Mais de 98% das empresas da Fortune 500 usam Adobe, e, como outras soluções de software, o produto está profundamente integrado ao fluxo de trabalho criativo, tornando difícil trocar de solução. É tão comum que a maioria dos profissionais de criação digital precisa de Adobe como requisito de trabalho. Um bônus adicional é o vídeo curto. O Adobe Premiere Pro é o padrão da indústria para edição de vídeo, e a maioria das empresas de mídia (incluindo a nossa) está ampliando significativamente seus orçamentos para vídeos curtos, pois esse formato continua a explodir.

2. Salesforce

Salesforce é outra empresa de IA que muitos pensam estar morta.

Ao mesmo tempo, sua receita de IA, com o produto de proxy, quadruplicou no último trimestre, e ela continua sendo a CRM mais confiável do setor. Caiu mais de 40% no último ano, e seu P/E está abaixo da média do S&P, com o P/E de fluxo de caixa cerca da metade da média de cinco anos.

Mesmo que o Claude tenha um produto mais interessante, não acredito que isso supere os altos custos de troca — e certamente não em um prazo que a Salesforce possa precisar para desenvolver um produto comparável.

3. ServiceNow

A ServiceNow sofreu uma grande queda este ano — cerca de 30% desde 2026.

O consenso é que o crescimento está chegando ao fim. Mas seus fundamentos dizem o contrário: receita de assinaturas cresceu 21% no último trimestre, e a receita total aumentou 20%. Quanto às capacidades de IA, a ServiceNow está bem posicionada.

De fato, a empresa deve gerar US$ 1 bilhão de receita com IA neste ano. Além disso, assinou parcerias plurianuais com OpenAI e Anthropic — mais evidências de que a revolução da IA não é de soma zero.

Acredito que tanto a OpenAI quanto a Anthropic terão crescimento significativo neste ano, e a ServiceNow também.

4. Microsoft

Se você ouviu o podcast de ontem, notou que não mencionei a Microsoft. Isso porque, na gravação, ainda não tinha comprado ações.

Minha ideia inicial era que não precisava da Microsoft, pois minha exposição já era grande (a MSFT representa 5% do S&P 500). Mas, após reflexão, percebi que a avaliação está barata demais para ignorar.

Na época, a Microsoft tinha um P/E de apenas 25, o mais baixo entre as Mag 7. E, como destaquei acima, isso é especialmente absurdo, pois a Microsoft possui quase um terço da participação na OpenAI.

Mesmo que a Microsoft seja parcialmente “comida”, a empresa tem direito a compensação por contratos. Poucas empresas estão melhor posicionadas em IA do que a Microsoft. O preço atual não reflete isso.

Hipótese do mercado eficiente

Na maioria das vezes, acredito na hipótese do mercado eficiente — a ideia de que o mercado reflete todas as informações disponíveis e é mais inteligente que qualquer indivíduo. Respeito muito a capacidade de previsão do mercado (especialmente após acertar 93% dos vencedores do Oscar). Não afirmo ser mais inteligente que eles.

Porém, também acredito que, de tempos em tempos, acontecem eventos extraordinários — eventos políticos, desastres naturais, pandemias globais, ou a chegada de tecnologias revolucionárias. Nesses momentos, o mercado pode perder a cabeça. Quando isso acontece, a hipótese do mercado eficiente falha por um curto período.

Estou disposto a correr o risco de errar e perder dinheiro. É isso que significa ser investidor. Além disso, se você não assumir riscos de vez em quando,… qual é a graça?