Construção de uma Estratégia de Investimento em Fatores de Rendimento de Ações: Um Roteiro para Decisões Estratégicas

Investidores institucionais e consultores financeiros estão cada vez mais a recorrer ao investimento baseado em fatores de ações para melhorar os retornos ou gerir riscos. No entanto, a proliferação de produtos baseados em fatores — desde ETFs tradicionais até fundos mútuos ponderados alternativos — tornou o processo de seleção muito mais complexo. De acordo com pesquisas do setor, os profissionais de investimento reconhecem o valor das estratégias de fatores e planeiam expandir as alocações nesta área. Contudo, implementar estas estratégias de forma eficaz requer compreender alguns princípios fundamentais que muitas vezes são negligenciados nos materiais de marketing.

Três Decisões Críticas Antes da Implementação

Antes de selecionar produtos específicos de fatores, os profissionais de investimento devem responder a três perguntas fundamentais que irão moldar toda a estratégia. Estas decisões formam a base de uma abordagem sólida de investimento em fatores de ações.

A primeira questão diz respeito à metodologia de ponderação dos títulos. Como devem ser ponderadas as participações individuais dentro de um portefólio focado em fatores? Esta escolha, aparentemente técnica, tem implicações profundas na força da exposição ao fator e nos custos de implementação. Diferentes abordagens de ponderação proporcionam resultados bastante distintos — e preços diferentes.

A segunda questão trata da estrutura de implementação. A estratégia de fatores deve operar como um índice baseado em regras ou através de gestão ativa? Cada abordagem tem vantagens e desvantagens distintas que devem ser avaliadas face aos objetivos do cliente e às tolerâncias de custo.

A terceira questão aborda a complexidade da construção do portefólio. Se múltiplos fatores podem contribuir para alcançar os objetivos de investimento, como devem ser combinados? A interação entre fatores é tão importante quanto os próprios fatores, exigindo uma abordagem sistemática para a construção de portefólios multifatoriais.

Segundo Doug Grim, do Grupo de Estratégia de Investimento da Vanguard, estas distinções importam muito mais do que muitos profissionais percebem. “Muita da comunicação de marketing destaca o desempenho a longo prazo de fatores ou estratégias específicas”, observou Grim no guia de pesquisa da Vanguard sobre investimento baseado em fatores de ações. “Mas a realidade é que o desempenho de qualquer produto baseado em fatores provavelmente variará ao longo do tempo e será difícil de prever. Compreender a natureza desta ciclicidade pode ajudar a definir expectativas mais realistas e a tomar decisões de alocação mais informadas.”

Pesando as Opções: O Papel da Ponderação de Segurança na Seleção de Fatores

A mecânica de como os títulos são ponderados dentro de um produto baseado em fatores determina fundamentalmente a qualidade e a consistência da exposição. Esta é talvez a decisão mais subestimada na seleção de produtos de fatores.

Ponderação por capitalização de mercado oferece a abordagem mais simples. ETFs tradicionais e fundos mútuos que filtram por características de fatores, mas depois ponderam as participações pelo valor de mercado, proporcionam uma exposição modesta ao fator com custos e rotatividade mais baixos. Este método funciona bem para investidores que procuram exposição a fatores sem alterar a posição geral no mercado.

Ponderação por sensibilidade ao fator representa o extremo oposto. Aqui, as participações são ponderadas com base na sensibilidade estatística ao fator desejado — seja momentum de preço, rendimento de lucros ou taxa de dividendos. Estes produtos oferecem uma exposição ao fator significativamente maior e mais consistente, tornando-os adequados para investidores com um objetivo deliberado de inclinação para determinado fator. A desvantagem é uma rotatividade mais elevada e custos potencialmente superiores.

Estratégias long-short ocupam uma terceira categoria. Estes veículos compram títulos com maior pontuação nos critérios desejados e simultaneamente vendem a descoberto títulos com menor pontuação. O objetivo é isolar a exposição pura ao fator, eliminando os movimentos gerais do mercado (beta de mercado). Contudo, a venda a descoberto requer alavancagem e acarreta custos significativos, tornando estas abordagens as mais dispendiosas.

A escolha entre estas abordagens exige uma avaliação honesta: quanta exposição ao fator faz sentido para o portefólio? Qual o preço — medido em taxas, impostos e custos de negociação — que justifica essa exposição? A abordagem escolhida manterá uma exposição consistente ao fator ao longo do tempo ou o método corre o risco de causar deriva não intencional? Estas considerações orientam a decisão sobre a metodologia de ponderação.

Escolhendo o Método de Implementação: Estratégias Baseadas em Índice versus Ativas de Fatores

Embora todas as inclinações por fatores representem decisões ativas de portefólio, a metodologia de execução varia significativamente. Os profissionais de investimento podem optar entre abordagens orientadas por índices e gestão ativa — cada uma com características distintas.

Produtos de fatores baseados em índices oferecem alta transparência e geralmente custos mais baixos. A metodologia de investimento é documentada pelo fornecedor do índice e permanece consistente ao longo do tempo. A decisão ativa incorporada no design do índice — quais fatores incluir, como ponderá-los, com que frequência reequilibrar — permanece fixa e transparente.

Produtos ativos de fatores dividem-se em duas subcategorias. A primeira, seleção ativa, envolve gestores que tentam acrescentar valor além da exposição base ao fator. Estes gestores fazem escolhas discricionárias de ações, tentando captar alfa além do retorno do fator visado. Esta abordagem espelha a gestão ativa tradicional, mas com uma base de fatores.

A segunda abordagem, implementação ativa, mantém uma exposição consistente ao fator, usando flexibilidade na negociação para reduzir custos e minimizar deriva não intencional. Em vez de reequilibrar mecanicamente em datas predeterminadas, os gestores podem ajustar as participações quando observam mudanças relevantes nas características do fator. Esta abordagem preserva a pureza do fator enquanto melhora a eficiência na execução.

Estas distinções são bastante importantes. A seleção ativa introduz risco de escolha de ações além do risco do fator. A implementação ativa foca unicamente na entrega consistente do fator, com melhor gestão de custos. A decisão afeta tanto os retornos esperados quanto o perfil de risco real.

Diversificação entre Fatores: Quando e Como Combinar Múltiplas Estratégias de Fatores

Fatores únicos raramente apresentam desempenho consistente em todos os ambientes de mercado. Estratégias de valor, por exemplo, destacam-se em certos períodos, mas têm desempenho inferior noutros. Abordagens de baixa volatilidade reduzem o risco de queda, mas muitas vezes ficam atrás em mercados de alta. Esta ciclicidade inerente leva muitos profissionais a considerar a combinação de múltiplos fatores num único portefólio.

Existem duas abordagens distintas para construir portefólios multifatoriais. A metodologia top-down consiste em montar produtos de fator único separadamente e combiná-los manualmente. Esta abordagem dá aos profissionais de investimento controlo total: selecionar quais fatores incluir, escolher gestores para cada segmento de fator, determinar esquemas de ponderação e definir níveis de alocação.

A metodologia bottom-up segue um caminho diferente. Um único produto utiliza um processo de avaliação abrangente, analisando cada título em todos os fatores desejados simultaneamente. Uma ação não precisa destacar-se em todos os fatores — uma força moderada em vários fatores pode ser suficiente para inclusão. Esta abordagem frequentemente resulta em menor rotatividade, pois a venda não é desencadeada por fraqueza em um único fator, se o título permanecer atraente em outras dimensões.

Pesquisas sugerem que estratégias multifatoriais bottom-up podem oferecer resultados superiores a longo prazo para investidores de buy-and-hold, ao reduzir rotatividade desnecessária e evitar inclinações não intencionais de fatores. A avaliação sistemática de títulos em todos os fatores simultaneamente garante que o portefólio não desenvolva exposições não desejadas que possam anular os benefícios pretendidos do fator.

Gerindo Expectativas: Por que o Desempenho dos Fatores Varia ao Longo dos Ciclos de Mercado

Talvez a lição mais importante da pesquisa em investimento baseado em fatores de ações seja a gestão de expectativas quanto à variabilidade do desempenho. Não existe um fator ou combinação de fatores universalmente superior que funcione bem em todas as condições de mercado. Os ciclos de desempenho — por vezes prolongados — estão incorporados nas estratégias de fatores.

Esta realidade tem implicações importantes. Tentar cronometrar rotações de fatores — apostar em quais fatores irão superar nos próximos um ou dois anos — tem mostrado ser extremamente difícil. Os resultados variam bastante entre produtos que perseguem estratégias semelhantes, reforçando a importância de uma avaliação cuidadosa dos produtos.

Vários princípios devem orientar decisões de investimento em fatores a longo prazo. Primeiro, os custos são altamente relevantes. Custos de implementação, despesas de negociação, impostos e taxas de despesa afetam o retorno líquido — o único que realmente importa. Decidir com base em retornos líquidos esperados (não nos brutos antes de custos) ajuda a estabelecer expectativas realistas.

Segundo, a disciplina é fundamental. Perseguir o desempenho passado ou abandonar fatores durante períodos de baixo desempenho geralmente destrói valor. Objetivos claros, diversificação, controlo de custos e compromisso com a estratégia constituem a base para um investimento bem-sucedido a longo prazo, seja usando abordagens baseadas em fatores ou não.

O quadro abrangente apresentado na pesquisa de profissionais de investimento da Vanguard e de outros gestores institucionais fornece orientações sistemáticas para decisões de investimento em fatores de ações. Ao abordar metodicamente a metodologia de ponderação, a abordagem de implementação e a estratégia de combinação de fatores, os profissionais podem construir portefólios de fatores alinhados com objetivos específicos de clientes, mantendo expectativas de desempenho realistas ao longo dos ciclos de mercado.