Quando as tarifas encontram os títulos de dívida: por que o mercado de criptomoedas está na linha de frente da reavaliação global?

Recentemente, o mercado tem apresentado alguma volatilidade, podemos começar por um lugar distante: a Groenlândia. Dinamarca, Noruega e outros oito países realizaram ali um exercício militar conjunto, o que tocou diretamente os nervos estratégicos dos EUA no Ártico.

O mercado logo assistiu a uma típica encenação de “pressão extrema”: os EUA propuseram que, ou se chega a um acordo de compra ou controle da Groenlândia, ou a partir de 1 de fevereiro serão impostadas tarifas adicionais de 10% aos oito países europeus envolvidos no exercício militar, podendo subir para 25% em junho.

Isto não é uma simples disputa comercial. O núcleo da questão não reside na balança econômica, mas na soberania e na profundidade estratégica. A resposta da Europa foi igualmente firme, a Dinamarca reiterou que a soberania é inegociável, enquanto a União Europeia lançou uma lista de retaliação no valor de 930 bilhões de euros.

Depois, a situação deu uma reviravolta dramática. Os EUA anunciaram um quadro de cooperação com a NATO e retiraram a ameaça de tarifas. Mas o mercado já recebeu sinais-chave: as condições para o conflito estão claras, o desfecho é incerto; a implementação pode ser rápida, mas as negociações podem se prolongar bastante.

Essa prática de elevar questões econômicas a problemas políticos difíceis de negociar força o mercado a pagar um prêmio de risco maior pela própria “incerteza”. Quando a incerteza se torna a variável principal, a volatilidade de preços passa de uma perturbação emocional para um prêmio estrutural que deve ser incorporado ao preço dos ativos.

Quase ao mesmo tempo, o mercado de títulos global respondeu de forma mais direta. O rendimento dos títulos do Japão de 30 anos disparou mais de 30 pontos base em um único dia, atingindo 3,91%, atingindo o maior nível em 27 anos. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos também subiu para 4,27%, marcando uma máxima de quatro meses.

A sincronização do aumento das taxas de juros de longo prazo no Japão e nos EUA é um evento de significado sistêmico. O Japão tem sido tradicionalmente o ponto de ancoragem da liquidez global de baixo custo, e o aumento na rentabilidade dos seus títulos indica que a fonte de financiamento mais estável e mais barata está se afrouxando.

A dependência do financiamento em ienes coloca sob pressão a estrutura global de carry trade, com custos de financiamento e riscos cambiais se ampliando simultaneamente. Isso inicialmente leva as instituições a reduzirem alavancagem, diminuindo a exposição a ativos altamente voláteis, provocando uma pressão generalizada sobre ativos de risco.

Além disso, o potencial conflito tarifário entre EUA e Europa aumenta as expectativas de inflação importada. A rodada atual de tarifas mira setores de alta tecnologia, instrumentos de precisão e outros campos de difícil substituição, cujo aumento de custos pode se transmitir rapidamente aos preços finais, abalando a lógica anterior de precificação de taxas de juros baseada na queda do centro da inflação.

Adicionalmente, o déficit fiscal e o nível de endividamento dos EUA também criam um pano de fundo para a alta das taxas de longo prazo. A demanda por proteção geopolítica e as preocupações com a dívida inflacionária lutam entre si, resultando em aumento tanto na rentabilidade quanto na volatilidade.

Esses três fatores empurram o centro das taxas de juros globais de risco zero para cima, levando a uma condição financeira mais restritiva de forma passiva. O aumento na taxa de desconto reduz avaliações, o aumento nos custos de financiamento restringe a alavancagem, e a maior incerteza de liquidez amplifica a sensibilidade ao risco de cauda.

O mercado de criptomoedas está sob pressão nesse contexto macro. $BTC e outros ativos principais não estão sendo alvo de uma ação isolada, mas, por suas características de alta liquidez e alta elasticidade, tornam-se os primeiros a serem reduzidos na exposição por parte das instituições ao ajustarem seus riscos.

Quando o custo de obtenção de dólares offshore aumenta devido ao risco de financiamento comercial, e as instituições enfrentam uma pressão de margens mais rígidas, elas tendem a vender primeiro os ativos que podem ser liquidados rapidamente. Os ativos de criptografia encaixam-se perfeitamente nesse perfil.

Isso também explica por que o $BTC não demonstrou atributos de refúgio como o ouro. O atual $BTC se assemelha mais a um ativo macro de risco altamente dependente da liquidez em dólares, cujo preço é extremamente sensível às mudanças na liquidez global, nas taxas de juros e na preferência por risco.

Em contraste, a força do ouro e da prata vem da demanda de bancos centrais, de suas propriedades físicas e do prêmio de refúgio gerado pela “desnacionalização”. Isso não significa que o $BTC tenha falhado, mas sim que o mercado está recalibrando seu papel: ele é um amplificador do ciclo de liquidez, e não um porto seguro em crises.

Do ponto de vista estrutural, embora haja uma correção de preço, o mercado não está repetindo o risco sistêmico de 2022. Não há sinais de crise de crédito em grandes bolsas ou de descolamento de stablecoins, nem liquidez on-chain congelada. Os detentores de longo prazo estão agindo de forma relativamente ordenada, mais como uma rebalanço de posições diante de um choque macroeconômico.

Em suma, a volatilidade atual não é uma história de fundamentos do $BTC ou do $ETH , mas uma reprecificação sistêmica global. Os ativos de criptografia estão entrando gradualmente em uma estrutura de precificação mais madura, na qual seus preços começam a internalizar as mudanças na liquidez macro, na estrutura de taxas de juros e na preferência por risco.

A pressão de curto prazo talvez ainda não tenha acabado; enquanto as tendências de taxas e liquidez não se inverterem de forma fundamental, o mercado continuará altamente sensível aos sinais macroeconômicos. A verdadeira direção só será clara quando essa rodada de impacto nas taxas mostrar sinais de mudança marginal.

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