Os mercados de criptomoedas enfrentam fragilidade estrutural à medida que a liquidez em repouso permanece esgotada até ao final do ano

A aparente calma nos mercados de criptomoedas oculta um problema mais profundo: a liquidez de descanso que normalmente absorvia grandes negociações evaporou-se. O que começou como uma queda impulsionada pelo pânico em outubro evoluiu para algo muito mais persistente—uma retirada estrutural de atividade de market-making que continua a assombrar o mercado três meses depois. Ao contrário das disfunções típicas de mercado que se autocorrigem, a ausência de liquidez de descanso representa um reposicionamento deliberado por parte de participantes de mercado avessos ao risco, preparando o terreno para uma volatilidade excessiva e uma descoberta de preço cada vez mais frágil em 2026.

A Fuga de Liquidez: Como a Queda de Outubro Remodelou a Estrutura do Mercado

Quando cascatas de liquidação atravessaram os mercados de criptomoedas em outubro, fizeram mais do que eliminar posições excessivamente alavancadas. Dispararam uma fuga de liquidez de descanso das exchanges centralizadas—uma retirada que persiste mesmo enquanto os traders celebram meses de recuperação de preços.

O impacto é mais visível nos dois ativos que definem a saúde do mercado: Bitcoin e Ethereum. Dados de início de outubro mostraram a profundidade acumulada média do Bitcoin a 1% do preço médio, pairando perto de $20 milhões em grandes plataformas. Em início de novembro, isso tinha colapsado para $14 milhões—uma queda de 30%. Com spreads mais estreitos de 0,5%, a profundidade despencou de $15,5 milhões para pouco menos de $10 milhões. A banda mais ampla de 5%, que captura uma colocação mais profunda no livro de ordens, caiu de mais de $40 milhões para um pouco abaixo de $30 milhões.

O Ethereum seguiu um padrão de deterioração quase idêntico. Antes do wipeout, a profundidade do ETH a 1% do preço médio situava-se pouco acima de $8 milhões; posteriormente, recuou para menos de $6 milhões. Desacelerações semelhantes apareceram nas bandas de 0,5% e 5%, criando o que analistas de mercado descrevem como uma “estrutura de mercado completamente nova.”

O que distingue essa contração de liquidez de um estresse temporário de mercado é sua natureza estrutural. Segundo análise da CoinDesk Research, tanto Bitcoin quanto Ethereum não conseguiram recuperar os níveis de liquidez de descanso pré-outubro—não por questões de timing, mas por uma redução deliberada no compromisso de market-making. Isso sugere que o mercado redefiniu uma linha de base mais baixa para a provisão de liquidez estável em exchanges centralizadas, uma mudança com implicações profundas para todos os participantes do mercado.

Profundidade do Livro de Ordens Sinaliza Cautela dos Traders em Ativos Principais

Os livros de ordens mais finos acarretam consequências reais que vão muito além dos movimentos de preço de destaque. Traders que buscam executar posições de grande porte agora enfrentam um slippage significativamente maior—a divergência entre o preço pretendido de execução e o preço real de preenchimento. O que antes exigia capital modesto para executar agora envolve descoberta de preço em spreads mais amplos.

O impacto varia conforme o tipo de participante. Empresas delta-neutras que dependem de estratégias como arbitragem de taxa de financiamento enfrentam capacidades reduzidas de dimensionamento de posições, afetando diretamente as margens de lucro esperadas. Traders de volatilidade veem resultados mistos: enquanto a falta de liquidez de descanso pode gerar oscilações violentas, benéficas para estratégias de straddle de opções (que simultaneamente mantêm calls e puts), essas mesmas condições aumentam o risco de execução e tornam a cobertura mais onerosa.

Os market makers, os principais fornecedores de liquidez de descanso, reduziram deliberadamente seu tamanho de postagem e ampliaram seus spreads. Respondem à incerteza elevada em relação à convicção direcional, tornando-se relutantes em comprometer capital significativo em livros de ordens neste ambiente. Essa postura de risco reduzido por parte dos provedores de liquidez cria um ciclo auto-reforçador: mercados finos desencorajam participação adicional, suprimindo ainda mais os níveis de liquidez de descanso.

Recuperação Divergente: Por que Altcoins Reagiram Mais Rápido do que BTC e ETH

As altcoins contam uma história diferente, que revela distinções importantes na forma como diferentes segmentos de mercado processam a volatilidade e reconstruem a confiança.

A cesta composta por Solana, XRP, Cosmos e ENS experimentou um colapso de liquidez ainda mais acentuado durante o pânico de outubro, com a profundidade a 1% despencando de aproximadamente $2,5 milhões para cerca de $1,3 milhões de um dia para o outro. Ainda assim, esse grupo realizou uma recuperação técnica rápida, com market makers restaurando agressivamente as ordens assim que a volatilidade diminuiu. A recuperação das altcoins sugere comportamento impulsionado pelo pânico, e não uma reavaliação estrutural.

No entanto, a recuperação permaneceu incompleta. A profundidade dentro da banda de 1% estabilizou-se em aproximadamente $1 milhão abaixo dos níveis pré-wipeout, e as bandas mais amplas mostram padrões idênticos de reparo parcial sem restauração total. Essa divergência entre Bitcoin/Ethereum (recuperação lenta e deliberada) e altcoins (choque e recuperação) reflete avaliações de risco fundamentalmente diferentes. Os ativos maiores passaram por uma reprecificação em termos de apetite ao risco dos market makers, enquanto tokens de menor capitalização experimentaram um pânico temporário que se resolveu mais rapidamente assim que a ameaça imediata passou.

Ventos Macro Econômicos Amortecem o Apetite por Market-Making

O clima macroeconômico oferece pouco incentivo para provedores de liquidez assumirem maior risco. Dados da CoinShares mostraram $360 milhão em saídas líquidas de produtos de investimento em ativos digitais no início de novembro, incluindo quase $1 bilhão retirado de ETFs de Bitcoin—uma das maiores saídas semanais do período. Os fluxos institucionais nos EUA representaram mais de $430 milhão dessas saídas, refletindo sensibilidade às comunicações do Federal Reserve sobre a política de juros.

Além dos fluxos de ETFs, pressões econômicas mais amplas pesam sobre o apetite ao risco. Pesquisas de economistas como Adam Posen (Peterson Institute) e Peter R. Orszag (Lazard) alertam que a inflação nos EUA pode subir acima de 4%, impulsionada por fatores incluindo políticas tarifárias, mercados de trabalho mais apertados, possíveis deportações de migrantes e condições fiscais expansionistas. Essas pressões podem superar ganhos de produtividade provenientes de inteligência artificial e redução de custos de moradia, mantendo a inflação elevada e potencialmente limitando cortes na taxa pelo Federal Reserve—um cenário que reduz a atratividade dos ativos criptográficos em relação a alternativas de renda fixa.

Market makers respondem a essa incerteza macroeconômica reduzindo inventário, ampliando spreads e limitando o tamanho postado. A persistência das saídas de ETFs, a ambiguidade em relação à política de juros e a escassez geral de catalisadores de direção forte contribuíram para uma postura persistentemente cautelosa. Essa combinação cria exatamente as condições onde a liquidez de descanso permanece suprimida.

Desempenho das Exchanges e Atividade Atual do Mercado

Dados recentes oferecem instantâneos da intensidade de negociação em plataformas principais. Os volumes de troca das exchanges refletem o estado de participação do mercado, mesmo com a liquidez de descanso permanecendo deprimida. O volume de negociação de 24 horas do Bitcoin atualmente fica em torno de $1,29 bilhão, enquanto o Ethereum registra aproximadamente $700,82 milhões em atividade diária. Entre as principais altcoins, Solana processa cerca de $99,49 milhões em volume de 24 horas, XRP movimenta aproximadamente $285,63 milhões, Cosmos negocia perto de $781.500 por dia, e ENS mantém cerca de $335.420 em volume de transações diárias.

Esses volumes sugerem interesse ativo de negociação, mas ocorrem dentro de uma estrutura de mercado caracterizada por livros de ordens mais finos e liquidez de descanso reduzida—uma combinação que aumenta a volatilidade por unidade de atividade de negociação.

Quando Mercados Finos Encontram Negociações Rotineiras: Consequências Reais para Participantes de Cripto

A consequência prática da liquidez de descanso esgotada é que os mercados de criptomoedas tornaram-se fundamentalmente mais frágeis do que os gráficos de preço superficiais sugerem. Agora, é necessário muito menos capital para mover mercados à vista em qualquer direção. Grandes negociações institucionais, atividades de desks de arbitragem ou fluxos intermediários de ETFs podem criar impacto desproporcional em relação ao seu tamanho.

Gatilhos rotineiros—uma impressão de inflação inesperadamente forte, mudanças na comunicação do Federal Reserve ou novas saídas de ETFs—podem gerar reações de preço exageradas, pouco relacionadas ao catalisador fundamental. Em períodos onde a liquidez de descanso normalmente absorveria esses fluxos, livros de ordens finos permitem que eles se propaguem pelos mercados com efeito amplificado.

O sistema também se tornou mais vulnerável a cascatas de liquidação. Caso o interesse aberto se reconstrua rapidamente (como costuma ocorrer em períodos de calma), a ausência de livros de ordens robustos aumenta a probabilidade de que choques relativamente modestos desencadeiem uma nova onda de vendas forçadas. Por outro lado, se o apetite ao risco retornar abruptamente, a mesma finura que amplifica movimentos de baixa pode alimentar rallies excessivos, criando um regime de volatilidade bifurcado.

O Que Esperar: Um Mercado Mais Frágil em 2026

A liquidação de outubro remodelou a estrutura do mercado de criptomoedas de maneiras que permanecem sem resolução. Bitcoin e Ethereum continuam presos a um novo regime caracterizado por mercados mais finos e liquidez de descanso reduzida. As altcoins, embora mais rápidas na recuperação, permanecem materialmente abaixo dos níveis de liquidez que definiram o início de outubro.

À medida que 2026 se desenrola, o mercado de criptomoedas opera a partir de uma base mais frágil. Se esse vazio de liquidez se tornará uma anomalia temporária ou uma característica persistente do cenário de mercado permanece incerto. No entanto, as evidências sugerem fortemente que o compromisso dos market makers em fornecer liquidez de descanso passou por uma mudança estrutural—uma que dificilmente será revertida rapidamente, a menos que melhorias significativas nas condições macroeconômicas e na convicção direcional entre participantes institucionais ocorram.

O mercado continua a funcionar, mas o faz com uma margem de segurança consideravelmente menor do que antes. A atividade de negociação persiste, embora em livros de ordens mais finos. A descoberta de preço continua, mas com maior vulnerabilidade a movimentos excessivos. Nesse novo ambiente, os participantes devem navegar com maior cautela, reconhecendo que a estrutura que sustenta a estabilidade do mercado mudou fundamentalmente.