A batalha RWA no mercado primário: como os cinco principais protocolos estão a redefinir a alocação de capital institucional

Nos últimos seis meses, a velocidade de desenvolvimento dos tokens RWA de nível institucional tem sido notável. O tamanho do mercado já se aproxima dos 200 mil milhões de dólares, e isso não é uma bolha especulativa, mas sim uma implantação em larga escala de capital institucional na cadeia. No mercado primário, as finanças tradicionais começaram a examinar seriamente a viabilidade da blockchain como infraestrutura.

Atualmente, cinco protocolos principais estão moldando o ecossistema RWA no mercado primário: Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network e Polymesh. Curiosamente, eles não competem pelos mesmos clientes, mas cada um foca em diferentes necessidades centrais das instituições — bancos precisam de privacidade, gestoras de ativos buscam eficiência, Wall Street exige infraestrutura de conformidade. Essa competição diferenciada, na verdade, acelera a adoção de infraestrutura RWA no mercado primário.

Crescimento invisível do mercado primário: 197 mil milhões de dólares em RWA de nível institucional

Há três anos, os tokens RWA quase não eram reconhecidos pelo mercado. Hoje, ativos como títulos do governo, créditos privados e ações públicas na cadeia já se aproximam dos 200 mil milhões de dólares. Em comparação com o intervalo de 60 a 80 mil milhões de dólares no início de 2024, esse crescimento supera 200%.

De acordo com o mais recente panorama de mercado de início de janeiro de 2026, a distribuição de ativos RWA no mercado primário apresenta uma estrutura hierárquica clara:

Títulos do governo e fundos do mercado monetário dominam, com 80 a 90 mil milhões de dólares, representando cerca de 45%-50% do mercado. Esses ativos são os mais atraentes para as instituições, pois apresentam risco de crédito extremamente baixo, alta liquidez e regulamentação clara — exatamente os três fatores mais valorizados pelos investidores do mercado primário.

Créditos privados são o segmento de crescimento mais rápido, expandindo-se de 20 para 60 mil milhões de dólares, representando 20%-30% do mercado. Apesar de sua base ser menor, a taxa de crescimento anual já ultrapassa 100%, refletindo o desejo das instituições por tokens de ativos com retornos mais elevados.

O mercado de ações públicas, que começou recentemente, já ultrapassa 400 milhões de dólares, mas apresenta a trajetória de crescimento mais acentuada. Impulsionado principalmente pela Ondo Finance, esse setor está mudando gradualmente a percepção das instituições sobre a alocação de ações na cadeia.

Três motores impulsionando a adoção de RWA no mercado primário

Atratividade real do arbitragem de rendimento
Produtos tokenizados de títulos do governo oferecem retornos anuais de 4%-6%, com acesso 24 horas por dia, enquanto os mercados tradicionais são limitados ao ciclo de liquidação T+2. Para instituições com centenas de bilhões de dólares em capital ocioso, isso significa bilhões de dólares adicionais por ano. Ferramentas de crédito privado com retorno anual de 8%-12% ampliam ainda mais o espaço de arbitragem.

Aperfeiçoamento gradual do quadro regulatório
A legislação de mercados de ativos criptográficos da UE (MiCA) já é obrigatória em 27 países, criando expectativas regulatórias unificadas para o mercado primário. Nos EUA, a SEC está construindo uma estrutura federal de valores mobiliários na cadeia através do projeto ProjectCrypto. Mais importante, as cartas de não-ação (No-Action Letters) da SEC permitiram que infraestrutura financeira tradicional como a DTCC realizasse tokenização de ativos de forma legal.

Infraestrutura de custódia e oráculos amadurecida
A Chronicle Labs acumulou mais de 20 bilhões de dólares em valor total bloqueado, e Halborn realizou auditorias de segurança de nível institucional em todos os principais protocolos RWA. Essas infraestruturas atingiram um nível de maturidade capaz de suportar padrões de responsabilidade fiduciária — o verdadeiro limiar de entrada no mercado primário.

No entanto, o mercado primário ainda enfrenta gargalos estruturais. Os custos de transações entre cadeias chegam a 1,3 a 1,5 mil milhões de dólares por ano, e a diferença de preço de ativos semelhantes em diferentes blockchains varia de 1% a 3%. O conflito entre requisitos de privacidade e transparência regulatória ainda não foi resolvido, representando uma limitação prática para instituições que planejam implantar capital em grande escala.

Rayls Labs: solução de privacidade para bancos no mercado primário

A Rayls Labs se posiciona como uma ponte de conformidade que conecta bancos ao DeFi, desenvolvida pela fintech brasileira Parfin, com apoio de FrameworkVentures, ParaFiCapital, ValorCapital e AlexiaVentures. Seu núcleo é uma blockchain pública permissionada compatível com EVM, projetada especificamente para reguladores.

A pilha de privacidade Enygma da Rayls resolve o verdadeiro dilema dos bancos no mercado primário, e não a imaginação da comunidade DeFi sobre as necessidades bancárias. Essa tecnologia inclui cinco funções principais: provas de conhecimento zero para garantir confidencialidade; criptografia homomórfica para operações com dados criptografados; operações nativas entre blockchains públicos e redes privadas; suporte a pagamentos confidenciais com troca atômica e “liquidação de pagamento” embutida; e conformidade programável que permite revelação seletiva de dados a auditores designados.

Na prática, o Banco Central do Brasil utilizou essa tecnologia em um piloto de liquidação transfronteiriça de CBDC, a Núclea concluiu a tokenização de contas a receber reguladas, e vários clientes de nós não públicos usam sua plataforma para processos de liquidação de pagamento privatizados.

Em meados de janeiro de 2026, a Rayls anunciou a conclusão de uma auditoria de segurança pela Halborn, fornecendo certificação de nível institucional para bancos que buscam implantação em produção. Ainda mais importante, a aliança AmFi comprometeu-se a tokenizar 1 bilhão de dólares em ativos na plataforma Rayls, recebendo uma recompensa de 5 milhões de tokens RLS. Como maior plataforma de crédito privado tokenizado do Brasil, a AmFi trouxe fluxo de transações imediato para a Rayls e estabeleceu uma meta de 18 meses — a maior promessa de instituição RWA já feita em qualquer ecossistema blockchain.

O desafio da Rayls é demonstrar atratividade de mercado sem dados públicos de TVL. A meta de 1 bilhão de dólares até meados de 2027 será um teste crucial, determinando o impacto real da Rayls no mercado primário.

Ondo Finance: expansão cross-chain e redefinição de fronteiras no mercado primário de varejo

A Ondo Finance realizou uma expansão rápida de uma plataforma focada inicialmente em títulos do governo para uma líder absoluta na tokenização de ações públicas.

Dados de início de janeiro de 2026 indicam que o TVL da Ondo atingiu 1,93 mil milhões de dólares, com mais de 400 milhões de dólares em ações tokenizadas, representando 53% do mercado global. A participação de 176 milhões de dólares em USDY na cadeia Solana demonstra uma aceitação do varejo muito além das expectativas do setor.

Em meados de janeiro de 2026, a Ondo lançou de uma só vez 98 novos ativos tokenizados, abrangendo inteligência artificial, veículos elétricos e investimentos temáticos. Anunciou também planos para lançar ações americanas e ETFs na cadeia Solana no primeiro trimestre de 2026, uma tentativa agressiva de entrar na infraestrutura amigável ao varejo. Segundo seu roteiro, o objetivo final é lançar mais de 1.000 ativos tokenizados.

Essa iniciativa é significativa porque a Ondo está testando se títulos tokenizados podem gerar liquidez sustentável em escala de varejo. Sua estratégia de implantação multi-chain também é perspicaz — Ethereum fornece liquidez DeFi e legitimidade institucional, BNB Chain cobre usuários de exchanges, e Solana suporta uso em grande escala por consumidores com confirmações de transação em subsegundos.

Vale notar que a Ondo atingiu um TVL de 19,3 bilhões de dólares mesmo com a queda dos preços dos tokens — um sinal verdadeiro de mercado. Esse crescimento vem principalmente da demanda institucional por títulos do governo e da necessidade real de protocolos DeFi por rendimentos de stablecoins ociosas, e não de especulação. O crescimento do TVL durante a fase de integração de mercado no quarto trimestre de 2025 também confirmou a demanda real do mercado primário por RWA.

No entanto, a Ondo ainda enfrenta desafios práticos. A volatilidade de preços fora do horário de negociação — embora os tokens possam ser transferidos a qualquer momento, a precificação ainda depende do horário de funcionamento das exchanges — pode criar spreads de arbitragem durante a negociação noturna nos EUA. As rigorosas regras de KYC e verificação de conformidade exigidas pela legislação de valores também limitam a narrativa de “sem permissão”.

Centrifuge: saída na cadeia para gestoras de ativos no mercado primário

A Centrifuge tornou-se o padrão de fato para tokenização de créditos privados de nível institucional. Até dezembro de 2025, seu TVL atingiu de 1,3 a 1,45 mil milhões de dólares, totalmente impulsionado por capital real de instituições.

A parceria mais representativa é com a Janus Henderson — gigante global que administra 373 mil milhões de dólares em ativos, que implantou o fundo Anemoy AAACLO na Centrifuge. Essa não é uma colaboração nominal, mas uma complementaridade real, usando a mesma equipe de gestão de portfólio do ETF AAACLO de 214 mil milhões de dólares gerenciado pela Janus Henderson. Em julho de 2025, a Janus Henderson anunciou um investimento adicional de 250 milhões de dólares na Avalanche, reforçando a confiança na infraestrutura da Centrifuge.

O modelo de alocação de fundos Grove, do ecossistema Sky, representa outro modo de implantação institucional. Com uma promessa de 1 mil milhão de dólares, um capital inicial de 50 milhões de dólares, e uma equipe fundadora proveniente da Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital e Hildene Capital Management, esse portfólio é uma das mais sérias concentrações de capital no mercado primário.

Em meados de janeiro de 2026, a Centrifuge anunciou uma parceria com a Chronicle Labs para criar uma integração de oráculos, introduzindo um framework de prova de ativos. Esse framework fornece dados de participação verificados por criptografia, suportando cálculos transparentes de valor patrimonial líquido (NAV), validação de custódia e relatórios de conformidade, além de oferecer dashboards para investidores limitados e auditores. Essa é a primeira solução de oráculo que realmente atende às necessidades das instituições — fornecendo dados verificáveis sem sacrificar a eficiência na cadeia.

O funcionamento da Centrifuge exemplifica as necessidades reais do mercado primário. Diferente de concorrentes que apenas empacotam produtos off-chain, a Centrifuge tokeniza diretamente estratégias de crédito na fase de emissão. Processo transparente e automatizado: emissores gerenciam fundos por meio de um fluxo de trabalho unificado, investidores institucionais alocam stablecoins, e os fundos são direcionados aos tomadores de empréstimo após aprovação de crédito, com pagamentos de volta distribuídos proporcionalmente aos detentores de tokens via contratos inteligentes. Os ativos AAA oferecem retornos anuais entre 3,3% e 4,6%, totalmente transparentes e rastreáveis.

A arquitetura multi-chain V3 suporta Ethereum, Base, Arbitrum, Celo e Avalanche, garantindo que a liquidez não fique excessivamente concentrada. O mais importante é que a Centrifuge já demonstrou que o crédito na cadeia pode suportar implantações institucionais de dezenas de bilhões de dólares. A parceria com a Janus Henderson é uma prova concreta dessa capacidade.

A liderança da Centrifuge na definição de padrões do setor — cofundando a Tokenized Asset Coalition e a Real-World Asset Summit — reforça sua posição como infraestrutura, e não apenas um produto.

Por outro lado, a meta de retorno anual de 3,8% parece relativamente modesta frente às oportunidades de alto risco e alto retorno do DeFi na história. O próximo desafio da Centrifuge será atrair provedores de liquidez nativos de DeFi além da alocação do ecossistema Sky.

Canton Network: visão de blockchain público para Wall Street no mercado primário

Canton é uma resposta direta à ideia de blockchains institucionais permissivas e privadas para DeFi — uma rede pública de proteção de privacidade apoiada por grandes nomes de Wall Street. Participam instituições como DTCC, BlackRock, Goldman Sachs e Citadel Securities, uma lista que por si só define a estrutura de poder do mercado primário.

A ambição do Canton está claramente expressa: atingir o volume de liquidação anual de 3,7 trilhões de dólares processado pelo DTCC em 2024. Isso não é uma visão futura, mas uma comparação direta com a escala real do mercado.

Em dezembro de 2025, a colaboração entre Canton e DTCC avançou significativamente. Não se trata apenas de um projeto piloto, mas de um compromisso central na construção da infraestrutura de liquidação de valores mobiliários dos EUA. Com a aprovação de uma carta de não-ação da SEC, essa parceria permitirá que parte dos títulos do governo dos EUA, atualmente custodiados pelo DTCC, seja tokenizada nativamente na Canton, com lançamento do MVP controlado previsto para o primeiro semestre de 2026.

O DTCC e a Euroclear atuam como co-presidentes da Canton Foundation — isso significa que a Canton não é apenas uma participante, mas uma líder de governança. Inicialmente focada em títulos do governo, devido ao menor risco de crédito, maior liquidez e regulamentação clara, há planos de expandir para títulos corporativos, ações e produtos estruturados após o sucesso do MVP.

Em meados de janeiro de 2026, a proposta de valor institucional da Canton foi ainda mais esclarecida. A plataforma privada de negociações lançada pela Temple Digital Group demonstra o funcionamento real do Canyon — um livro de ordens centralizado com velocidade de matching em subsegundos, sem custódia. Atualmente suporta negociações de criptomoedas e stablecoins, com planos de lançar ações tokenizadas e commodities em 2026.

A implantação de parceiros do ecossistema confirma o apelo da Canton. A Franklin Templeton gerencia um fundo de mercado monetário de 828 milhões de dólares, enquanto o JPMorgan realiza liquidação de pagamentos via JPMCoin — ambos exemplos que representam o voto de confiança do setor financeiro tradicional na infraestrutura da Canton.

A arquitetura de privacidade da Canton é baseada em contratos inteligentes, usando Daml (linguagem de modelagem de ativos digitais). Sua concepção sofisticada inclui visibilidade em níveis: contratos especificam quais participantes podem ver quais dados, reguladores podem acessar registros completos de auditoria, contrapartes podem consultar detalhes de transações, enquanto concorrentes e o público geral não têm acesso às informações. Essa abordagem oferece a eficiência do blockchain sem expor atividades proprietárias, atendendo às necessidades de Wall Street habituada a terminais Bloomberg e dark pools.

Mais de 300 instituições participam da Canton, demonstrando seu apelo no setor. No entanto, muitas transações reportadas ainda podem ser simulações de teste, não fluxo de produção real. A velocidade de desenvolvimento também é um desafio — a entrega do MVP no primeiro semestre de 2026 reflete ciclos de planejamento de vários trimestres, enquanto protocolos DeFi podem lançar novos produtos em semanas.

Polymesh: blockchain de valores mobiliários que prioriza conformidade

A Polymesh se destaca por sua conformidade em nível de protocolo, e não pela complexidade de contratos inteligentes. Como uma blockchain projetada especificamente para valores mobiliários regulados, ela realiza verificações de conformidade na camada de consenso, eliminando a dependência de código personalizado.

Seus principais benefícios incluem três aspectos. A autenticação de identidade em nível de protocolo, por meio de provedores de diligência devida autorizados; regras de transferência embutidas que fazem com que transações não conformes falhem na fase de consenso — não após, mas antes; e liquidação atômica de pagamentos com confirmação final em 6 segundos.

A integração de produção demonstra a viabilidade desse modelo. A Republic começou a suportar emissão de valores mobiliários privados em agosto de 2025, e a AlphaPoint cobre mais de 150 mercados em 35 países, com expansão para fundos regulados, imóveis e ações corporativas.

Em comparação com o ERC-1400 tradicional, a abordagem da Polymesh é mais atraente para emissores de tokens de valores mobiliários — incorpora conformidade diretamente na camada de protocolo, sem depender de auditorias personalizadas. Sem necessidade de auditorias sob medida, o protocolo se adapta automaticamente às mudanças regulatórias, e operações não conformes de transferência não podem ser executadas — três melhorias substanciais para a tokenização de valores mobiliários no mercado primário.

O desafio atual é que a Polymesh, operando como uma cadeia independente, fica relativamente isolada da liquidez DeFi. Para resolver isso, planeja lançar uma ponte com Ethereum na segunda trimestre de 2026. A realização dessa meta será crucial para consolidar sua posição no mercado primário.

Ecossistema diferenciado do mercado primário: por que os cinco protocolos não são concorrentes

A importância desses cinco protocolos reside no fato de que eles não competem pelo mesmo mercado, pois não existe um mercado único de RWA. Cada um resolve problemas diferentes das instituições:

Diferenciação na privacidade
Canton foca na confidencialidade de contrapartes de Wall Street usando contratos inteligentes Daml, Rayls oferece privacidade de nível bancário com provas de conhecimento zero, Polymesh fornece uma solução de conformidade única por meio de autenticação de identidade em nível de protocolo. Cada um atende a necessidades de privacidade distintas.

Estratégias de expansão opostas
Ondo gerencia 19,3 bilhões de dólares em três cadeias, priorizando velocidade de liquidez; Centrifuge foca em 13 a 14,5 bilhões de dólares em crédito institucional, priorizando profundidade. Uma busca por amplitude, a outra por especialização.

Segmentação de clientes altamente distinta
Bancos e CBDCs escolhem Rayls, varejo e DeFi optam por Ondo, gestoras de ativos preferem Centrifuge, Wall Street aposta na Canton, e tokens de valores mobiliários na Polymesh.

Essa segmentação de mercado é mais importante do que aparenta. As instituições não buscam a “melhor blockchain”, mas sim infraestrutura que resolva suas necessidades específicas de conformidade, operação e competição. Essa diversidade de especializações permite que o ecossistema RWA no mercado primário se desenvolva rapidamente.

Gargalos estruturais e desafios não resolvidos do mercado primário

Apesar do crescimento acelerado, o mercado primário enfrenta quatro desafios estruturais principais.

Fragmentação de liquidez entre cadeias
Custos de transação entre cadeias chegam a 1,3 a 1,5 mil milhões de dólares por ano. Ativos semelhantes em diferentes blockchains podem apresentar diferenças de preço de 1% a 3%, devido ao alto custo de ponte entre cadeias. Se esse problema persistir até 2030, os custos anuais podem ultrapassar 75 mil milhões de dólares. Esse é o maior desafio de longo prazo — mesmo com infraestrutura de tokenização avançada, a dispersão de liquidez pode destruir as promessas de eficiência.

Paradoxo entre privacidade e transparência
Instituições precisam de confidencialidade nas transações, enquanto reguladores exigem auditabilidade. Em cenários multilateral, cada parte (emissores, investidores, agências de classificação, reguladores, auditores) requer diferentes níveis de visibilidade. Ainda não há uma solução perfeita que equilibre esse conflito.

Divisão regulatória global
A UE, por meio do MiCA, já implementou a legislação obrigatória em 27 países, enquanto os EUA exigem solicitações de cartas de não-ação que levam meses, e fluxos transfronteiriços enfrentam conflitos jurisdicionais. Uma expectativa regulatória unificada ainda não surgiu.

Risco sistêmico dos oráculos
Ativos tokenizados dependem de dados off-chain. Se a fonte de dados for comprometida, os ativos na cadeia podem refletir uma realidade incorreta. Apesar de o framework de prova de ativos da Chronicle oferecer uma solução parcial, o risco permanece.

Momentos decisivos de 2026: quatro catalisadores

2026 será um ano de virada para o mercado primário. Quatro eventos determinarão se os RWA realmente se tornarão uma alocação principal de instituições:

Lançamento na Solana pela Ondo (primeiro trimestre de 2026)
Testar se 98 novos ativos tokenizados podem criar liquidez sustentável em escala de varejo. O sucesso será medido por mais de 100 mil detentores, provando uma demanda real além do institucional.

MVP da DTCC na Canton (primeiro semestre de 2026)
Validar a viabilidade da blockchain na liquidação de títulos do governo dos EUA. Se bem-sucedido, pode transferir trilhões de dólares para infraestrutura na cadeia — mudando toda a escala do mercado primário.

Aprovação da lei CLARITY nos EUA
Fornecer uma estrutura regulatória federal clara, permitindo que investidores institucionais que atualmente aguardam possam implantar capital com segurança.

Implantação do Grove pela Centrifuge
A alocação de 1 bilhão de dólares deve ser concluída até 2026. Essa implantação real de capital testará a viabilidade da tokenização de crédito institucional; se executada sem eventos de inadimplência, aumentará significativamente a confiança das gestoras de ativos.

Visão para 2030: transformação de mercado de trilhões em escala de quantidade

Com base na trajetória atual e nos catalisadores esperados, as metas de mercado são:

Alcance de 2 a 4 trilhões de dólares em ativos tokenizados até 2030, crescendo de 197 milhões de dólares atuais em 50 a 100 vezes. Esse crescimento requer três condições essenciais: estabilidade regulatória, interoperabilidade entre cadeias e ausência de falhas institucionais significativas.

Previsões de crescimento setorial indicam:

Crédito privado de 20 a 60 bilhões de dólares atualmente, para 1,5 a 2 trilhões de dólares (base menor, maior taxa de crescimento).
Títulos do governo, se migrando para a cadeia, podem ultrapassar 5 trilhões de dólares.
Imóveis podem atingir 3 a 4 trilhões de dólares (dependendo de sistemas de registro de propriedade compatíveis com blockchain).

A marca de trilhões deve ser atingida entre 2027 e 2028, com distribuição prevista de: crédito institucional 300-400 bilhões, títulos do governo 300-400 bilhões, ações tokenizadas 200-300 bilhões, imóveis e commodities 100-200 bilhões.

Isso exige um crescimento de cinco vezes o nível atual. Apesar de ambicioso, considerando o momentum do final de 2025 e a chegada de regulações claras, essa meta não é inalcançável.

Os 18 meses decisivos do mercado primário

2026 será o ano que determinará o destino da adoção real de infraestrutura de RWA. Quatro grandes testes nesse período irão redefinir o futuro da alocação de capital institucional:

Lançamento na Solana pela Ondo para testar expansão no varejo, MVP da DTCC na Canton para testar liquidação institucional, implantação do Grove na Centrifuge para testar tokenização de crédito, e meta da AmFi na Rayls para testar infraestrutura de privacidade.

Prioridade na execução acima do planejamento, resultados acima do projeto. Essa é a lógica central do mercado primário atual.

O setor financeiro tradicional caminha para uma migração na cadeia. Esses cinco protocolos fornecem a infraestrutura necessária: camada de privacidade, estrutura de conformidade e infraestrutura de liquidação. O sucesso deles determinará o futuro da tokenização — se será uma melhoria de eficiência na estrutura existente ou uma nova economia que substitui intermediários tradicionais.

As escolhas de infraestrutura feitas pelas instituições em 2026 irão definir o setor na próxima década. A migração de ativos de trilhões já começou.