Villar-Imperium sob pressão: Como a má governança desconstruiu um conglomerado

A Villar-Gruppe foi durante muito tempo o rosto do sucesso económico filipino: um império diversificado de imóveis, retalho, abastecimento de água e energia, construído ao longo de décadas de expansão estratégica. Mas em 2025, exatamente esse conglomerado tornou-se no caso de teste de que até as maiores e mais bem conectadas empresas não escapam ao controlo regulatório.

O caos na avaliação: Quando a aritmética emocional encontra os mercados de capitais

O gatilho foi radicalmente simples – um número que mudou tudo: 1,33 biliões de ₱. Esta foi a avaliação que Villar Land atribuiu à sua propriedade em Villar City. O que foi apresentado como um segredo de triunfo, colapsou rapidamente quando o auditor Punongbayan & Araullo se recusou a aprovar os ajustamentos de reavaliação.

A autoridade de supervisão do mercado, a SEC, seguiu com uma revisão detalhada da metodologia de avaliação. A empresa E-Value, responsável pelo valor de trilhões de pesos, foi posteriormente sancionada – os investigadores descobriram que os seus relatórios violavam padrões internacionais de avaliação. O resultado foi devastador: o património não revisto de Villar Land caiu de 1,37 biliões de ₱ para apenas 35,7 milhões de ₱.

Manny Villar já tinha revelado em entrevistas anteriores a leveza com que abordava essa avaliação: «Multiplique simplesmente 3.500 hectares pelo valor, e terá o preço.» Não era ciência de avaliação – era matemática de guardanapo de cocktail, apresentada com a certeza de que as autoridades reguladoras não iriam realmente verificar. Mas desta vez, o cálculo foi errado.

O colapso em tempo real: os mercados corrigem os seus erros

A reação do mercado foi imediata e brutal. As ações de Villar Land caíram mais de 80%. Uma riqueza aparente de 18 mil milhões de dólares evaporou-se. Manny Villar foi afastado do topo da lista de bilionários nacionais. Uma empresa celebrada como peso pesado imobiliário filipino tornou-se um aviso: o exemplo mais destacado de falha regulatória na história recente do país.

Isoladamente, isto poderia parecer um escândalo de contabilidade. Mas foi apenas o começo de uma crise sistémica mais profunda.

PrimeWater: lucro às custas da credibilidade

PrimeWater, a empresa de abastecimento de água silenciosamente lucrativa do império Villar, entrou sob observação atenta. As suas joint ventures agressivas com os distritos de água locais – outrora elogiadas como modelo de participação privada no setor – agora atraíam a atenção de legisladores, reguladores e grupos de interesse locais, que questionavam a qualidade do serviço, os aumentos tarifários e a justiça contratual.

A rentabilidade manteve-se forte: de 196 milhões de ₱ em 2017 para quase 1,8 mil milhões de ₱ em 2023. Mas a rentabilidade sozinha não conseguiu proteger a empresa de uma crescente pressão política. Até meados de 2025, vários distritos de água procuraram publicamente revisões ou rescisões de contratos. A administração sinalizou disposição para rever acordos de longa data, outrora considerados inabaláveis.

SIPCOR e os limites do capital político

O setor energético agravou ainda mais a crise. A SIPCOR, a empresa de fornecimento de energia controlada por Villar, perdeu a sua licença de operação em Siquijor. A Comissão de Energia (ERC) constatou que a empresa não tinha cumprido melhorias de serviço obrigatórias.

Isto foi simbolicamente administrativo: pela primeira vez, o Estado revogou a licença de operação de um ativo de Villar. A mensagem foi clara: até os conglomerados mais bem conectados têm de cumprir padrões regulatórios. Os investidores entenderam isto como uma confirmação de que a era da supervisão passiva tinha acabado.

AllDay Marts: quando a coluna do retalho treme

Até o braço de retalho do grupo, a AllDay Marts, sentiu a pressão. As vendas caíram para 9,25 mil milhões de ₱, o lucro líquido caiu para 268 milhões de ₱. A ação, que estreou em 2021 a 0,60 ₱ na oferta pública inicial, agora é negociada a uma fração desse preço – a capitalização de mercado encolheu cerca de 70% do seu pico.

Individualmente, isto poderia ser atribuído à concorrência no setor ou à adaptação pós-pandemia. Mas, no contexto do escândalo Villar e da exposição da PrimeWater, fica claro: uma prémio de conglomerado transforma-se numa penalização de governança.

A lição mais profunda: de integridade a Integrição

A saga Villar difere de falências empresariais típicas. Não foi desencadeada por choques externos ou colapsos macroeconómicos. Originou-se de tensões internas de expansão, que encontraram um ambiente regulatório resoluto – decidido a afirmar autoridade.

Durante anos, o grupo beneficiou de unidades de negócio altamente integradas e de destreza política. O modelo funcionou – até que auditores, reguladores e investidores exigiram verdadeira transparência. De repente, a estrutura entrelaçada deixou de ser uma vantagem, tornando-se um risco.

A avaliação de reputação entre observadores institucionais caiu de 9 em 10 para apenas 3 em 10. Indicadores de risco, que antes eram estáveis, dispararam: litígios na JVA com PrimeWater, falhas de serviço na SIPCOR, ajustes na contabilidade de Villar Land, perda de confiança dos investidores.

O que 2026 trará: reparação, retirada ou reinício?

Para o conglomerado Villar, o próximo ano será decisivo. Villar Land deve apresentar um balanço totalmente normalizado e auditado – com divulgações transparentes sobre partes relacionadas e práticas de avaliação conservadoras. Enquanto a empresa não se recuperar do desastre de trilhões de pesos, o mercado hesitará em reavaliar.

A PrimeWater também está no centro das atenções. Relatórios indicam possíveis negociações com o grupo MVP (liderado por Manny V. Pangilinan) para venda de ativos ou uma plataforma operacional conjunta. Um passo assim poderia reduzir a exposição política – mas apenas se a estrutura do negócio realmente abordar as complexidades de responsabilidades, obrigações de serviço e proteção ao consumidor.

O terceiro teste está na reestruturação operacional da AllDay e nas consequências da revogação da franquia da SIPCOR. Estabilizar margens no retalho e melhorias credíveis na energia e abastecimento de água sinalizariam que o grupo está a ser reconstruído pelo desempenho, não pela proximidade ao poder.

A maior importância: um mercado a despertar

O que torna a história Villar instrutiva globalmente não é o dano financeiro de uma família, mas uma mensagem mais clara aos mercados emergentes: reputação não é um conceito abstrato. É uma posição no balanço, avaliada pelo valor de mercado, assim que as autoridades reguladoras decidam que a conta não fecha.

Para investidores filipinos e observadores globais, esta saga sinaliza que as autoridades nacionais estão a afirmar verdadeira autoridade. Um conglomerado outrora considerado intocável foi reavaliado. A mitologia que o rodeava desfez-se. O que fica é um conglomerado forçado à transparência, um sistema regulatório reforçado e um mercado que reavaliou os custos dos riscos de governança.

O império Villar vai sobreviver – mas já não com a certeza de que o tamanho protege contra o controlo. Essa é a ordem real e radicalmente alterada dos mercados de capitais filipinos em 2025.