O relatório financeiro divulgado recentemente pela Telegram para o primeiro semestre de 2025 revela um modelo de crescimento extremamente patológico e eficiente.

Com menos de 100 funcionários em tempo integral, suporta 10 bilhões de utilizadores. Na lógica tradicional da internet, essa relação extremamente baixa entre pessoas e máquinas é quase impossível de alcançar. Isso indica que a operação da Telegram já está altamente automatizada, ou seja, ela está conscientemente rejeitando a estrutura de conformidade e gestão inchada típica das grandes empresas tradicionais.

A receita proveniente de assinaturas pagas foi de 2,23 bilhões de dólares. Com um crescimento de 88% em relação ao ano anterior, esse é o fluxo de caixa mais saudável, provando que os utilizadores começaram a pagar por privacidade e funcionalidades.

A receita de publicidade foi de 1,25 bilhões de dólares. O desempenho da receita publicitária é bastante mediano, pois a Telegram ainda não deseja estabelecer um sistema de anúncios invasivo como o do Meta.

A receita relacionada à criptografia foi de 3 bilhões de dólares, representando um terço da receita total, proveniente de um acordo exclusivo com Toncoin.

O que é bastante absurdo é a discrepância financeira. Apesar do lucro operacional de quase 400 milhões de dólares, o prejuízo líquido registrado foi de 222 milhões. Essa perda contábil é totalmente devido à depreciação do $TON , que resultou na reavaliação dos ativos.

O destino da Telegram já está completamente atrelado à TON. Ela deixou de ser apenas uma empresa de software social e se tornou um fundo de hedge com uma grande posição em ativos de criptomoedas.

A vulnerabilidade lógica desse modelo reside na concentração de risco extremamente elevada.

Uma equipe de 100 pessoas é um mito do ponto de vista técnico, mas uma catástrofe do ponto de vista de conformidade legal. Diante da pressão regulatória na França e globalmente, uma equipe enxuta como a deles não possui redundância suficiente para lidar com as disputas legais.

A notícia de hoje, que é o adiamento do IPO, na essência, reflete a desconfiança do mercado nesse tipo de gestão de herói individual.

Por exemplo, a meta de receita de 2025 é de 20 bilhões de dólares. Para atingir esse número, a Telegram precisaria, ao mesmo tempo, manter uma narrativa descentralizada e resolver os conflitos com o quadro legal real.

Se não for possível realizar uma saída de capital via IPO, essa estrutura de receita altamente dependente de protocolos de tokens pode, na próxima volatilidade do mercado de criptomoedas, tornar o balanço patrimonial da empresa incontrolável.