Quando as Avaliações de Ações atingem extremos: Por que o mercado ainda pode ter espaço para subir

O mercado de ações parece estar numa inflexão que não tem ocorrido com frequência na história recente. Após uma década de desempenho excecional — o S&P 500 entregou aproximadamente 300% em retornos totais — os investidores enfrentam agora um ambiente mais complexo. Compreender o que acontece por baixo da superfície é crucial para tomar decisões informadas.

As avaliações atingiram um território raro

O estado atual do mercado de ações apresenta um paradoxo incomum. O S&P 500 está cotado a níveis que registros históricos sugerem que deveriam deixar os investidores cautelosos. Usando o índice CAPE (preço ajustado cíclicamente por lucros), que compara os preços atuais das ações com lucros ajustados pela inflação na última década, o índice está a negociar a 40,7.

Para colocar isto em perspetiva: este nível de avaliação só foi ultrapassado duas vezes em mais de um século de dados — durante a bolha das dot-com de 1999-2000. Há apenas uma década, a mesma métrica estava em 24,2, o que significa que grande parte dos ganhos recentes veio da expansão das avaliações, e não do crescimento fundamental dos lucros.

Pesquisas de grandes gestores de ativos revelam um padrão histórico desconfortável: quando os rácios CAPE atingem níveis próximos de 40, os retornos anuais subsequentes do S&P 500 ao longo de 10 anos tendem a ser negativos, na casa dos dígitos baixos. Para que o índice atinja a sua média de longo prazo de 10% de retorno anual, as avaliações iniciais idealmente estariam na faixa dos teens médios a altos.

Mas vários fatores poderosos estão a sustentar os mercados

Apesar destes obstáculos de avaliação, várias mudanças estruturais estão a remodelar o funcionamento do mercado de ações. Estas tendências podem sustentar preços mais elevados mesmo com múltiplos esticados:

O crescimento do investimento passivo alterou fundamentalmente os fluxos de capital. Pela primeira vez, no final de 2023, os ativos em fundos indexados passivos ultrapassaram os ativos em fundos geridos ativamente. Combinado com negociações sem comissão e opções de investimento de custos ultra-baixos, a participação do retalho no mercado de ações expandiu-se dramaticamente. Esta mudança estrutural continua a injetar capital nas ações.

O domínio da tecnologia representa outra dinâmica poderosa. Um punhado de empresas de grande capitalização transformou o panorama económico, ostentando redes de utilizadores globais, fosso competitivo inabalável, modelos de negócio escaláveis e fluxos de caixa livres massivos. Estas empresas não estão a ficar paradas — reinvestem agressivamente em oportunidades de crescimento. Mais notavelmente, lideram a revolução da inteligência artificial, uma tendência secular que poderá impulsionar retornos durante anos.

As condições monetárias têm proporcionado ventos favoráveis constantes. Desde a Grande Recessão, a Federal Reserve manteve taxas próximas de zero durante cerca de metade desses anos, com taxas historicamente baixas no restante. Este ambiente acomodatício, aliado à expansão da oferta de dinheiro e à desvalorização da moeda, tem consistentemente impulsionado liquidez para ativos como ações.

O dilema do investimento: história versus realidade atual

Isto cria uma tensão. Métricas tradicionais sugerem cautela quanto às perspetivas do mercado de ações. No entanto, o ambiente operacional é fundamentalmente diferente dos ciclos anteriores. As vantagens estruturais — fluxos passivos, liderança tecnológica, tendências seculares de IA e estímulo monetário contínuo — representam forças que não estavam presentes durante os picos de avaliação anteriores.

Os investidores não devem descartar totalmente as métricas de avaliação; elas continuam a ser âncoras importantes para a tomada de decisão. Contudo, aplicar cegamente precedentes históricos sem reconhecer as dinâmicas únicas de hoje seria igualmente errado.

A questão não é se deve evitar o mercado de ações, mas sim como navegar num ambiente onde sinais tradicionais entram em conflito com fortes ventos favoráveis estruturais. Isto exige atenção contínua e um pensamento nuançado sobre quais tendências irão persistir e quais poderão desaparecer.