#美联储政策 Esta reconstrução do poder do Federal Reserve está a acontecer mais rápido e de forma mais agressiva do que se imaginava. Apesar de uma redução de 25bp na taxa de juros, na realidade o Departamento do Tesouro está a assumir silenciosamente o controlo do banco central — o prémio de prazo está a subir, o SOFR caiu abruptamente, e grandes posições de arbitragem de base estão a ser liquidadas em massa. Estes sinais, que parecem dispersos, apontam todos para a mesma lógica subjacente.

O mais interessante é a atitude do mercado de capitais. Na segunda-feira passada, Saylor aumentou a sua posição em BTC em 9,63 mil milhões de dólares, e a equipe do Tom Lee na BitMine também efetuou uma compra de 4,29 mil milhões de dólares em ETH durante a queda acentuada. Isto não é um rebote técnico, mas sim uma precificação antecipada da mudança de liquidez por parte das instituições.

E quanto à saída de 40 mil milhões de dólares em ETFs? Aqui está o que acho mais distorcido na perceção do mercado. A maioria das pessoas vê isso como uma "retirada de pânico", mas na verdade é uma liquidação estruturada causada pelo colapso do arbitragem de base — 93% dos dias de negociação tiveram um ponto de equilíbrio inferior a 5%, e o arbitrador não tem mais espaço para atuar. A Grayscale contribuiu com 53% dessa saída, enquanto BlackRock e Fidelity tiveram fluxos líquidos positivos. Isto não é uma venda por capitulação, mas sim uma liquidação de posições altamente alavancadas.

Depois de eliminar esses ruídos, a estrutura de capital restante fica mais limpa. O domínio do Tesouro na liquidez e a independência do banco central estão a ser enfraquecidos, e nos próximos meses a volatilidade certamente aumentará, mas para quem mantém ativos físicos, isto representa uma fase de acumulação. A confusão de curto prazo é a dor de um novo ordem a emergir, e a próxima fase do mercado está a ser preparada nesta incerteza.