O mercado global de açúcar enfrenta ventos de excesso à medida que o real brasileiro se valoriza

Desempenho de Mercado e Impacto na Moeda

Futuros de açúcar experimentaram uma forte valorização na sexta-feira, com o açúcar de Nova York de março (#11, SBH26) advancing +0.25 points or +1.68%, while March London ICE white sugar (#5, SWH26) subiu +5,20 pontos ou +1,23%. Estes movimentos marcaram os níveis mais altos em duas semanas para contratos de NY e uma semana para contratos de Londres. O catalisador subjacente veio da valorização do real brasileiro para um pico de uma semana face ao dólar, o que desencadeou atividades de cobertura de posições vendidas na praça do açúcar. Um real mais forte tem implicações significativas para os produtores de açúcar do Brasil, pois desincentiva a competitividade das exportações e incentiva a demanda de hedge nos mercados de futuros.

Crescimento da Oferta Remodela a Dinâmica do Mercado

O rally de preços de curto prazo, no entanto, mascara um desequilíbrio fundamental de oferta emergente em 2025-26. Os preços do açúcar recuaram para mínimos de 3 semanas no início da semana, à medida que o impulso de produção acelerou-se em regiões principais de cultivo. A Associação de Engenhos de Açúcar da Índia (ISMA) relatou que a atividade de moagem aumentou, com a produção de outubro-novembro saltando +43% ano a ano para 4,11 milhões de toneladas métricas (MMT). A capacidade operacional também expandiu-se, com 428 engenhos ativos até 30 de novembro, contra 376 no período do ano anterior.

O Brasil, maior produtor mundial de açúcar, também está a caminho de uma produção recorde. A Conab, o órgão oficial de previsão de safra do país, elevou sua previsão de produção para 2025-26 para 45 MMT no início de novembro, acima da estimativa anterior de 44,5 MMT. Dados mais recentes da Unica mostraram que a produção de açúcar na região Centro-Sul, na primeira metade de novembro, subiu +8,7% ano a ano para 983 mil toneladas métricas, com a produção acumulada até meados de novembro atingindo 39,179 MMT, representando um aumento de +2,1% em relação ao ano anterior.

A Questão do Excedente: Sinais Contraditórios

A Organização Internacional do Açúcar (ISO) destacou o descompasso entre oferta e procura de forma mais evidente. Em 17 de novembro, a ISO previu um excedente de 1,625 milhão de MT para 2025-26, uma reversão dramática do déficit de 2,916 milhões de MT projetado para a temporada atual. Essa reversão do excedente reflete uma produção recorde na Índia, Tailândia e Paquistão. Notavelmente, a ISO tinha estimado apenas um déficit de 231.000 MT em agosto, mostrando quão rapidamente as perspectivas mudaram.

Entretanto, a Czarnikow, uma das principais casas de comércio de açúcar, elevou sua estimativa de excedente global para 2025-26 para 8,7 MMT em novembro, contra uma projeção de 7,5 MMT em setembro, indicando um crescimento de produção muito superior ao crescimento do consumo. A própria ISO prevê que a produção global aumente +3,2% em relação ao ano anterior, atingindo 181,8 MMT em 2025-26, enquanto o consumo humano global cresce apenas +1,4%, para 177,921 MMT.

Surto de Produção na Índia e Implicações para Exportação

A trajetória da Índia merece atenção especial. Como o segundo maior produtor mundial, a ISMA revisou sua estimativa de produção para 2025-26 para 31 MMT em 11 de novembro, contra uma previsão anterior de 30 MMT, representando um crescimento de +18,8% em relação ao ano anterior. A projeção de junho da Federação Nacional das Fábricas de Açúcar Cooperativas da Índia foi ainda mais otimista, sugerindo que a produção poderia atingir 34,9 MMT, um aumento de +19% ano a ano, impulsionado pela expansão da área plantada.

Esse recuo ocorre após uma temporada difícil de 2024-25, quando chuvas tardias reduziram a produção para apenas 26,1 MMT, o menor valor em 5 anos, uma queda de -17,5% em relação ao ano anterior. A recuperação é atribuída às chuvas abundantes de monção — o Departamento Meteorológico da Índia reportou uma precipitação acumulada de 937,2 mm até o final de setembro, 8% acima do normal e a mais forte em cinco anos.

Um fator crítico é a quota de exportação da Índia. O governo anunciou em 14 de novembro que os engenhos poderiam exportar 1,5 MMT em 2025-26, abaixo das estimativas anteriores de 2 MMT. Isso continua sendo importante, pois permite que o segundo maior produtor do mundo compete nos mercados internacionais, apesar das restrições de política doméstica impostas após a crise de oferta de 2022-23.

Outros Grandes Produtores e Previsões Globais

Tailândia, o terceiro maior produtor mundial de açúcar e segundo maior exportador, também está a aumentar a produção. A Thai Sugar Millers Corp projetou um aumento de +5% em relação ao ano anterior, para 10,5 MMT em 2025-26, baseando-se na produção de 10,00 MMT de 2024-25, que por sua vez representou um aumento de +14% em relação ao ano anterior.

O relatório de 22 de maio do USDA apresentou a visão mais ampla: a produção global de 2025-26 deve subir +4,7% em relação ao ano anterior, atingindo um recorde de 189,318 MMT. O Serviço de Agricultura Estrangeira do USDA previu que o Brasil contribuiria com 44,7 MMT (aumento de 2,3% em relação ao ano anterior), a Índia 35,3 MMT (aumento de 25% em relação ao ano anterior), e a Tailândia 10,3 MMT (aumento de 2% em relação ao ano anterior). As reservas finais globais estão projetadas para crescer +7,5% em relação ao ano anterior, para 41,188 MMT, reforçando ainda mais o excesso de oferta.

Real Brasileiro e Posicionamento de Mercado

A valorização do real brasileiro acrescenta complexidade ao cenário. Enquanto fatores técnicos de curto prazo, como a apreciação cambial, podem impulsionar rallies táticos nos mercados de futuros, a realidade estrutural permanece de oferta abundante. O Brasil, responsável por aproximadamente um quarto da produção global de açúcar, enfrenta pressão de margem se a força da moeda doméstica persistir, potencialmente reduzindo seu apetite de exportação e influenciando a dinâmica dos preços globais.

O caminho para os preços do açúcar dependerá de se as previsões de produção se concretizam, de como evoluem as políticas de exportação — especialmente em relação à Índia e ao Brasil — e se a demanda responde elasticamente a preços mais baixos. Por ora, o rally de sexta-feira parece mais uma recuperação técnica do que uma reversão da perspectiva de oferta bearish que define 2025-26.