A Reserva Federal já chegou ao ponto em que tem de arranjar uma desculpa antecipada para a próxima ronda de injeção de liquidez.

Mas desta vez não haverá mais uma ronda de QE escancarado — isso chama demasiado a atenção e é politicamente demasiado sensível. Vão embrulhar a operação de forma mais técnica e discreta.

Já nesta reunião do FOMC podem começar a aparecer alguns sinais.

Na verdade, a Reserva Federal já começou a ajustar-se discretamente:

Desde 1 de dezembro do ano passado, os principais de dívida de instituições e MBS que vencem já não são renovados, sendo todos convertidos em bilhetes do Tesouro de curto prazo; os títulos do Tesouro que vencem continuam a ser renovados, sem mais reduções do balanço.

O desk de operações de Nova Iorque assumiu o controlo direto: desde dezembro compra diretamente T-bills no mercado secundário para reinvestimento, com planos mensais públicos.

Na última reunião, os responsáveis foram claros — aumentar a proporção de T-bills permite maior flexibilidade operacional sem aumentar o nível de reservas, dando mais margem para gerir a liquidez.

No discurso de novembro, Williams foi ainda mais explícito: uma vez confirmada a "suficiência" das reservas, o próximo passo será compras de ativos de forma gradual.

Ou seja, é altamente provável que nos próximos meses surja algo que "não se chama QE, mas tem exatamente o mesmo efeito que o QE".

O tema mais quente em Wall Street agora é o RMP — Compras para Gestão de Reservas.

A justificação da Fed é simples:

Com a expansão económica, a procura por moeda naturalmente aumenta; para evitar que um "aperto de liquidez" no sistema bancário faça disparar as taxas de curto prazo, a Fed precisa de, de forma passiva, comprar dívida pública de curto prazo para "repor" as reservas.

O objetivo parece moderado: evitar bloqueios no sistema de pagamentos.

A operação também parece suave: só compram dívida de curto prazo, não tocam em ativos de longo prazo.

Então, porque é que o mercado vê isto como "um QE com nova roupagem"?

Porque a lógica subjacente é exatamente a mesma:

QE: imprimir dinheiro → comprar dívida → liquidez entra no mercado

RMP: imprimir dinheiro → comprar dívida → liquidez entra no mercado

A diferença é apenas o nome e uma escala menor, mas a direção é igual: expansão do balanço, liquidez a regressar ao mercado.

Para os ativos de risco, esta diferença nominal é irrelevante. Desde que a Fed esteja a "comprar", o nível de liquidez do mercado será sustentado.